中國(guó)煤企盈利能力具備可比性國(guó)內(nèi)企業(yè)在業(yè)績(jī)總量規(guī)模上已經(jīng)達(dá)到甚至超越可比美國(guó)企業(yè)，而量化到單位指標(biāo)，國(guó)內(nèi)企業(yè)噸煤指標(biāo)已實(shí)現(xiàn)超越，但單工指標(biāo)顯著低于美國(guó)企業(yè)，總體盈利能力具備可比性。具體表現(xiàn)為噸煤毛利中國(guó)神華、中煤能源、兗州煤業(yè)分別較BTU、ACI、MEE高19.92美元/噸、19.04美元/噸、23.87美元/噸，每工毛利分別少11萬(wàn)美元/人一年、8萬(wàn)美元/人一年、5萬(wàn)美元/人一年。

中國(guó)煤企發(fā)展趨勢(shì)總體好于美企通過(guò)比較同類美國(guó)企業(yè)季度數(shù)據(jù)，可比中國(guó)煤炭生產(chǎn)企業(yè)營(yíng)收、成本、毛利水平、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率水平、凈資產(chǎn)收益率水平發(fā)展趨勢(shì)上優(yōu)于美國(guó)企業(yè)。

中國(guó)煤企估值不高通過(guò)比較，美國(guó)主要煤炭上市公司市盈率水平仍然維持在15(X)—30(X)之間，而國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)歷幾次暴跌后平均估值水平已經(jīng)回落至13(X)—16(X)區(qū)間內(nèi)，也就是說(shuō)基本回到2009年3月的估值水平上。從動(dòng)態(tài)角度分析，按照國(guó)外分析師對(duì)美國(guó)標(biāo)的公司的預(yù)測(cè)，EV/EBITDA指標(biāo)預(yù)測(cè)波動(dòng)區(qū)間5.45—7.78，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)波動(dòng)區(qū)間7.43—12.10，該指標(biāo)國(guó)內(nèi)企業(yè)偏高；動(dòng)態(tài)市盈率美股區(qū)間13.83(X)—18.45(X)，國(guó)內(nèi)13.23(X)—15.22(X)，指標(biāo)區(qū)間基本重合；預(yù)測(cè)PB美股區(qū)間1.73(X)—5.23(X)，國(guó)內(nèi)1.9(X)—3.33(X)，國(guó)內(nèi)指標(biāo)處于合理范圍；股息率指標(biāo)美股波動(dòng)區(qū)間0.60%—1.50%，國(guó)內(nèi)1.21%—2.17%，國(guó)內(nèi)指標(biāo)顯著高于美股。

中國(guó)煤炭行業(yè)趨勢(shì)判斷總體而言，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)有放緩的可能性，淘汰落后產(chǎn)能、節(jié)能減排等產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整措施處于初級(jí)極端，短期內(nèi)會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生影響，行業(yè)有可能提前進(jìn)入平緩增長(zhǎng)階段；進(jìn)一步分析原因很簡(jiǎn)單，淘汰掉落后產(chǎn)能后，替代產(chǎn)能補(bǔ)齊缺口有個(gè)時(shí)間差，但考慮到政策導(dǎo)向有可能會(huì)以“邊下邊上”的形式展開(kāi)，故影響不會(huì)過(guò)于劇烈。從長(zhǎng)期看，中國(guó)用能結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)間仍然相當(dāng)漫長(zhǎng)，行業(yè)毛利離被嚴(yán)重稀釋階段尚遠(yuǎn)；同時(shí)伴隨用煤增速的相對(duì)放緩，煤企過(guò)度開(kāi)采的情況將得到遏制，煤炭利用效率也有望提高，產(chǎn)業(yè)鏈條延伸步伐將進(jìn)一步加快，行業(yè)可持續(xù)發(fā)展得到保證。基于以上分析，煤炭板塊雖然短期面臨的困難較多，但長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力猶在(增速有可能放緩，但總量規(guī)模擴(kuò)大)，故仍然維持煤炭板塊“強(qiáng)于大市”的判斷。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力煤企公用事業(yè)化；資源稅改影響；下游淘汰落后產(chǎn)能對(duì)煤炭需求存量及增量的影響等。