2017年前三季度板塊營收增長36.46%，行業整體景氣度高，大部分細分行業仍處于成長階段。2018 年環保稅征收、建設生態文明等四大任務將被逐步落實、部分細分子行業競爭格局改善，環保板塊存在修復性機會，建議圍繞三大主線進行布局。

2017年環保板塊整體表現弱于市場，但是國內的污染問題長期存在，環保督查發現污染問題，加速整改，細分領域存在投資加速預期。在建設生態文明建設被提升到千年大計的政策背景下，建議后續圍繞各環保細分領域龍頭公司、危廢處理、流域治理產業鏈展開布局。

一、環境問題任重道遠

環境問題任重道遠，宏觀環境增加環保需求。污染問題長期存在，環保督查加速整改；生態文明建設被提升到新高度，存在政策持續刺激基礎；經濟結構轉型、供給側改革起成效、環境治理投資需求提升。

二、行業成長可持續

行業成長可持續，格局變化看龍頭。2017年前三季度板塊營收增長36.46%，行業整體景氣度高。細分子行業業績增速差別較大，訂單向龍頭企業聚集明顯，龍頭公司成長性普遍好于板塊平均水平。預計未來各細分子行業市場集中度提高，具備經驗優勢、資本實力的細分行業龍頭有望獲得持續競爭力。

三、布局細分景氣領域

環保板塊細分領域眾多，大部分細分行業仍處于成長階段。環保板塊作為七大戰略新興產業之首，涉及大氣、水、固廢、監測等多個領域。而各個細分領域均包括上游的裝備制造、中游的設計施工建設、下游的投資運營。根據各細分行業的滲透率、行業集中度、市場容量及增速等因素作比較，可以發現：流域治理、工業節能、環境監測、再生資源利用、危廢處理、垃圾焚燒發電、非電領域的煙氣治理處于成長期；土壤修復、農村污水處理、海水淡化處于行業的初創階段；而工業污水處理、市政污水處理、傳統火電領域的脫硫脫硝、除塵設備及施工處于成熟乃至衰退階段。“十三五期間”，我國以提高環境質量為核心，實施最嚴格的環境保護制度，落實生態文明建設舉措對相關領域形成利好。17年11月，工信部發布的《關于加快推進環保裝備制造業發展的指導意見》要求至 2020年，行業創新明顯提升，關鍵核心技術有所突破，先進環保裝備有效供給能力顯著提高，環保裝備制造業產值達到1萬億。而“十三五”期間，環保產業預計投資近 17萬億，市場空間巨大，相關細分行業規模有望持續增長。

危廢處理存缺口，產能布局成競爭關鍵。預計18年危廢行業市場集中度提升，競爭格局改善，同時具備專業處理經驗、較強資本實力、豐富并購經驗、低成本技術處理路徑公司將會在這一階段快速成長。流域治理產業鏈長、市場足夠大，后續存在加大投資預期，且未來雄安新區建設投資落實將對相關公司業績形成刺激；資質完善、項目建設經驗豐富、融資能力強的國企、央企以及占據技術優勢的大型民營企業受益。

四、投資評級及投資主線

維持行業“同步大市”投資評級。18 年環保稅征收、建設生態文明等四大任務將被逐步落實、部分細分子行業競爭格局改善，環保板塊存在修復性機會。建議圍繞以下三條主線展開布局：1） 各環保細分領域龍頭公司；2） 具備綜合處理能力、融資成本優勢、資源優勢、技術路徑導致低成本優勢的領先危廢處理企業；3） 獲取 PPP 訂單能力較強、具備融資成本優勢的流域治理產業鏈公司。建議重點關注：東江環保、中金環境、聚光科技、東方園林。

風險提示。生態文明建設政策執行力度不及預期；資金面持續收緊，融資成本增加，項目建設進度受影響；系統性風險。

五、個股分析

中金環境

打造環保綜合服務平臺

2017年前三季度，公司實現銷售收入25.73億元、扣非后歸母凈利潤4.29億元，分別同比增長46.58%、51.75%。公司營收高速增長原因為三大板塊業務拓展較快。

外延式收購增強環保板塊實力，打造“制造+環保”雙輪驅動。公司自15年收購金山環保以來，不斷外延收購擴大環保業務邊界。17年10月，公司公告擬以18.5億元收購金泰萊，進軍危廢處理領域。若收購完成，環保板塊將會在環評、污水污泥處理領域進一步增加高景氣度的危廢處理領域，未來公司有望打造制造+環保雙輪驅動發展模式。

公司管理層具備較強的進取心和資本運作能力，逐步打造環保綜合服務平臺。公司激勵機制得當，核心高管、技術員工持股及被授予股權激勵。預計公司2017、18年全面攤薄EPS 分別為0.65、0.85元，維持公司增持評級。

東江環保

危廢產能布局行業領先

公司采取自建+收購模式擴大危廢處理產能，截止到2017年6月底，公司產能合計為153萬噸/年，遠遠超過行業內其他公司產能。17年9月，公司分別以1.30、0.48億元收購萬德斯環?？萍加邢薰?0%股權、富龍環保 30%股權，強化京津冀及珠三角地區產能布局。公司占據華南、華東核心危險廢物排放區域，有望借助先發優勢，持續增加市場份額；另外，公司通過危廢 EPC 工程做技術輸出，能夠利用自身的技術，進一步挖掘市場機會，有望給公司帶來新的利潤增長點。

預計公司2017、18年全面攤薄EPS分別為0.54、0.74元，調升公司投資評級至“買入”。

聚光科技

2017年前三季度，公司實現營業收入16.63億元、歸母凈利潤3.22億元，分別同比增長26.42%、27.82%，基本每股收益0.72元。

公司作為國內環境監測設備的龍頭企業，從上游切入下游的運營環節。17年來分別中標邯鋼工業廢水處理項目東區冷軋廢水處理站提標改造及水運營 10年期管理項目、高青縣艾李湖生態濕地及美麗鄉村道路建設PPP項目、廣西區環境物聯網（空氣質量監測站）PPP項目。公司通過參與PPP項目帶動監測設備銷售，提高綜合環境治理能力，有望打開新的市場空間。

公司產品線齊全，具備較強的技術水平及競爭力。公司未來看點在于從監測入口逐步導入到PPP項目建設運營，有望帶來業績彈性。另外隨著18年環保稅收的開征、生態文明建設提升到千年大計的高度，環境監測設備需求有望增加。預計公司2017、18年全面攤薄EPS分別為1.2、1.49元，維持公司“增持”投資評級。