楊家灣水電站從2004年開工建設至今已經十年有余，但是仍難以為四川岷江水利電力股份有限公司(下文均稱“岷江水電”，600131.SH)的業績添彩。

2017年12月20日，楊家灣水電站宣布正式并網發電。然而，話音剛落， 2018年1月11日，楊家灣水電站向岷江水電報告稱，其豎井發生漏水，電站已暫停運行。目前，正對漏水原因進行調查分析處理。

“事實上，楊家灣水電站出現狀況并非首次。”一位岷江水電的受訪者向《中國經營報》記者表示，在2010年前后，楊家灣水電站在充水中發現廠區上游約400m山腳下有滲水點。隨后，經過檢測發現引洞內澆筑混凝土局部有裂紋、噴射混凝土局部有脫落、底板多處裂縫，致使項目停止多年。

2018年3月1日，記者就楊家灣水電站豎井漏水調查結果以及再次并網發電的預計時間致電岷江水電問詢，該公司回應表示，目前正在組織專家檢測，具體以公告為準。岷江水電證券代表魏薦科向記者透露，此次豎井漏水與2010年發生質量問題均屬于接手楊家灣水電站之前的施工單位所建，如果檢測發現漏水豎井的確存在質量問題，或將向楊家灣前任控股股東追溯賠償。

收購電站成“雞肋”

“沒有想到楊家灣水電站這次會發生豎井漏水，導致停運，真可謂是命運多舛。”上述岷江水電受訪者向記者表示，楊家灣水電站并非岷江水電自建電站，而是一個收購的項目，雖然投資逾億元，但遲遲未能并網獲益，可以說是“食之無味，棄之可惜”。

據公開資料顯示，目前楊家灣水電站屬于金川楊家灣水電力有限公司(以下簡稱“楊家灣公司”)旗下，注冊于2004年6月，有兩名控股股東，分別為岷江水電以及金川縣國有資產經營公司，前者控股98%，后者占股2%。

而在2007年之前，楊家灣水電站則屬于西部匯源礦業有限公司(以下簡稱“匯源礦業”);2007年之后，匯源礦業和金川國資局將金川楊家灣水電站98%的股權以2940萬元的價格轉讓給岷江水電。根據當時的規劃，2004年投建的楊家灣水電站計劃于2008年建設完工。

然而，電站的建設進展并沒有如計劃般順利，不僅在2008年沒有建成投產，隨后的10年里，也沒有給其控股股東岷江水電貢獻利潤。在岷江水電的公告中亦證實了楊家灣水電站的坎坷建設歷程。記者梳理其歷年財報發現，關于楊家灣水電站的建設進展基本都表述為“正在建設中”。

那為什么楊家灣水電站從2004年開工建設，耗時十余年，遲遲未能并網發電?

“雖然楊家灣水電站早在2004年就開工動土，但是在2011年年底之前，水電站的手續一直沒有獲得批復，因此，在這期間屬于邊審批邊建設。”上述岷江水電受訪者向記者表示，直到2011年年底，四川省發改委才核準了楊家灣水電站項目的批復，同意其開工建設。

對于在2011年之后，楊家灣水電站依然建設緩慢的原因，上述受訪者向記者表示，電站建設之初，控股股東為匯源礦業，易主之后變更為岷江水電。岷江水電接手之后發現與匯源礦業的交易是個賠本的買賣。

岷江水電證券代表魏薦科向記者透露，2010年發現楊家灣水電站存在質量問題之后，岷江水電就向原股東匯源礦業提出訴訟賠償，因為訴訟牽扯復雜，至今法院仍然沒有結束審判。但是為了能夠讓楊家灣水電站盡快投產，在向法院固定了相關證據之后，公司通過銀行委貸的方式向楊家灣公司提供了2500萬元借款，并且按銀行同期的利率進行計息。

另外，記者發現在楊家灣水電站《股權轉讓協議》中曾約定：為確保楊家灣電站的電力銷售，匯源礦業保證在金川縣投資設立一家高載能企業，其用電量不低于10000萬kWh/年，并保證該企業用電五至十年。然而，在匯源礦業脫手楊家灣水電站之后，并未按協議履行建設高載能企業的義務。對此，魏薦科坦言，匯源礦業的確沒有按照約定建設高載能企業，不過早已將匯源礦業訴諸司法，要求其支付未建高載能企業的違約金765萬元。

記者重調相關資料發現，成都市中級人民法院已于 2016 年 11 月以楊家灣電站未發電，未建高載能企業并未給楊家灣水電站造成電力銷售損失為由，下達了(2012)成民初字第 1227 號《民事判決書》，判決駁回了岷江水電方面的訴訟要求。

售電量下滑影響業績

楊家灣水電站遲遲難以并網獲益，直接拖累了岷江水電的業績表現，加之近年來售電量大幅度下滑，亦導致其業績明顯縮水。

2018年1月15日晚間，岷江水電公告稱，預計2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤8000萬元左右，與上年同期相比減少8400萬元左右，減少51%左右。

對此，岷江水電解釋稱，業績下滑主因是公司用電客戶中的鋼鐵企業因技改、停產，使公司本期銷售電量減少導致毛利額同比減少。

記者梳理岷江水電公告發現，2017年，其銷售電量以及售電均價均呈下滑態勢。其中，2017年1~12月，岷江水電售電量為277057.48萬千瓦時，這與2016年的365093.50萬千瓦相比，下滑24.11%。在售價方面，2017年，岷江水電的平均售電價(不含稅)為0.2928元/千瓦時，而2016年的這一數據為0.3077元/千瓦時，兩者相比下滑4.84%。

魏薦科向記者表示，在2016年的時候，全國大部分的鋼鐵企業因為政策而關停或技改，但是岷江水電的主要客戶卻沒有受到影響，仍正常生產，所以當年業績較好;而2017年在全國多數鋼企完成技改投產后，岷江水電的主要客戶卻停產、技改，從而影響業績下滑。也就是說，岷江水電業績下滑幅度大，是因為2016年的基數較高。

然而，有券商分析師卻不認同魏薦科的解釋。岷江水電2016年的確業績增幅明顯，但是卻遠不及2017年下滑的幅度。一位券商分析師向記者表示，岷江水電目前的主要工業用戶集中在中小型鋼鐵等高耗能產業,供電結構比較單一,受產業結構調整、淘汰落后產能等政策影響,會給后期電力銷售造成一定的不利影響。

另外，岷江水電電網覆蓋區域位于汶川地震災區,工業用地稀缺,同時阿壩州屬于限制開發的重點生態功能區,用戶發展受限,在一定程度上制約了其售電市場的發展。如果岷江水電無法應對上述問題，那么未來業績仍然堪憂。

“事實上，岷江水電除了售電以外，還是一家發配電企業，因此，不能以售電業績論成敗。”上述岷江水電受訪者表示，岷江水電在區域內擁有獨立電網，其銷售電源主要來自于網內中、小水電站上網電量和省網電量。面對業績下滑，近年來，其通過調度和優化電網運行等方式，使低成本的自發水電上網電量增長，高成本的外購電量相應減少，在一定程度上降低了銷售電量下滑帶來的不利影響。

記者梳理岷江水電2017 年年度經營數據補充公告發現，在2017 年完成發電量為81884.57 萬千瓦時，的確同比增長 5.30%。另外，外電量與外購電價相比2016年雙雙下降，其中外購電量下降幅度高達31%。這似乎印證了上述人士的說法。

不過，記者注意到，目前岷江水電旗下僅有四家發電分公司，分別為阿壩州華西沙牌發電有限責任公司、汶川浙麗水電開發有限公司、理縣九加一水電開發有限責任公司以及楊家灣水電公司。其中，楊家灣水電站是其唯一在建的電站項目。

據岷江水電公告，2017年岷江水電外購電量為198024.54萬千瓦時，該數字是其自發電量的2.4倍，也就是說目前岷江水電仍然以外購電量為主。因此，要想用自購電量替換外購電量，在短時間內是無法實現的。