結構上利好環保行業得到印證，新周期已定。我們從宏觀數據層面對環保行業進行了全面分析：環保行業增速一枝獨秀(2018Q1 同比+34%);工業領域環保監管持續，近看提標新周期、遠看產業升級周期;同時財政支持力度有增無減(2018Q1 同比+23%)。此外，環保要素對宏觀經濟的促進作用也進一步體現，繼對“供給側改革”有效促進后，也將對當期“污染防治”及未來“產業升級”提供重要動力，環保產業已步入新的周期。后續可持續關注政策對環保行業定向支持。

當前，金融監管強化引發債務問題發酵，使板塊整體受影響。我們針對當前市場比較關注的PPP模式風險，進行了“訂單進度-項目桿杠率-資金消耗-資產負債率-業績增速”的量化測算。我們認為PPP 模式已由訂單驅動轉為融資驅動：企業的融資、信用水平是環保PPP 模式中重要的因素，同時，融資情況和業績兌現相互制衡。在融資環境趨緊的情況，穩健的經營策略是公司的正確之舉，而資金充裕的公司以及資金消耗較小的細分領域需要優先關注。

財政支出劃定行業安全邊際，工業環?？上砉乐狄鐑r?，F金流一直是市場詬病行業的重要因素，可從財政和工業企業即環保支付方口徑考慮：財政支出是政府支付的環保成本，我們據此推演行業增速可較其他宏、微觀指標更好反映行業整體現金流增長，2017 年增速已達20%、2018 年預計為22%，結合當前外部環境，當板塊估值為22 時(PEG≈1)可視為板塊估值中樞。工業環保是企業支付環保成本，受益于供給側改革企業盈利明顯改善、疊加剛性環保成本政策，企業環保成本支付期限、回款條件及現金回流風險大幅改善，因此，工業環保可享受一定的估值溢價。

精選細分領域：危廢、環衛、水環境景氣度較高。我們繪制了全行業細分領域生命周期圖譜，當前時點我們認為危廢治理、環衛市場化運營水環境治理處于景氣成長周期。“清廢行動2018”、“第二次全國污染普查”成危廢隱性需求釋放的核心驅動力;環衛市場化2018 年一季度較2017年顯著增長;水環境治理受“河長制”、專項督查、雄安新區、長江經濟帶因素促進，治理需求大，但由于PPP 模式因素，需持續關注信貸情況。

投資建議：維持環保行業“增持”評級，推薦危廢領域：東江環保，環衛領域龍頭切入PPP 水環境治理：啟迪桑德，水環境PPP 領域公司：碧水源、博世科、國禎環保，關注環衛設備及運營公司：龍馬環衛。

風險分析：政策定向支持力度不足、金融監管持續加強、債務問題持續發酵、利率維持高位、融資及項目進度問題導致業績低于預期。