今年以來，用電量增速明顯高于實際GDP和工業(yè)生產(chǎn)增速。根據(jù)我們的分析，近兩年支持用電量加速增長的因素具有較高的可持續(xù)性——我們的研究結論與近期市場一些質(zhì)疑用電量數(shù)據(jù)質(zhì)量的觀點截然不同。

近日，國家能源局宣布修訂用電量數(shù)據(jù)的行業(yè)分類，更是加重了市場對用電量增長可信性的疑慮。如圖表1所示，今年以來用電量增速高于工業(yè)生產(chǎn)，且單位GDP電耗常年下降后重拾升勢(圖表2)——今年1-6月用電量增速達到9.4%，而同期工業(yè)值增速為6.7%，實際GDP增速為6.8%。

普遍看法是，隨著能源使用效率提高，單位GDP電耗應不斷下降，因此今年中國用電量高增長引發(fā)了市場對用電量數(shù)據(jù)真實性的討論。此外，7月14日國家能源局宣布對用電量數(shù)據(jù)的行業(yè)分類進行修訂，將“農(nóng)、林、牧、漁服務業(yè)”從第一產(chǎn)業(yè)劃分至第三產(chǎn)業(yè)，更是加重了市場對同比數(shù)據(jù)口徑的疑慮。經(jīng)我們研究，這次修訂并不影響總體用電量增速，只是在計算各行業(yè)用電量同比增速時需要一些口徑的調(diào)整。

為何用電量增長持續(xù)超預期?我們認為，這與中國目前特有的發(fā)展階段以及能源消費結構的快速轉(zhuǎn)變有關，同時也受到環(huán)保相關政策的影響。分行業(yè)來看，居民用電和第三產(chǎn)業(yè)電耗的增速明顯超出總體水平(圖表3)。

此外，一些能耗較高的新興行業(yè)快速發(fā)展亦對電力需求增長有較大的貢獻(圖表4)。將以上幾點因素的“可持續(xù)性”進行分析后，我們的結論是未來數(shù)年內(nèi)電力需求仍有望保持較高增速。

在城鎮(zhèn)化加速和消費升級的雙重推動下，居民用電對整體用電增長的貢獻率日益提高。雖然2017年居民用電占比僅為14%，但其對用電量增長的貢獻突出——2017年居民用電同比增長7.8%，而2018上半年加速至13.2%，其增長持續(xù)高于同期整體用電量增速。

經(jīng)合組織(OECD)國家居民用電的歷史數(shù)據(jù)顯示，當城鎮(zhèn)化率達到50%及/或人均GDP接近10,000美元的水平(2017年不變價)時，居民用電增長明顯加速(圖表5和6)。而中國正處于兩項因素“疊加”的時點，實屬少見——中國目前城鎮(zhèn)化率在50-60%區(qū)間，人均GDP約為9000美元。

此外，相比歷史數(shù)據(jù)，現(xiàn)今消費電子產(chǎn)品快速的滲透可能進一步推高居民用電的潛力。參照韓國和日本在城鎮(zhèn)化率和人均GDP與中國水平相當時的經(jīng)驗來看，我們預計未來幾年中國居民用電增速將保持在均年均10%左右的水平。

從微觀層面看，過去幾年家電銷售強勁增長、家電滲透率快速提升，都將繼續(xù)明顯推動居民用電增長——這一現(xiàn)象在農(nóng)村地區(qū)尤為明顯。圖表7顯示，近年農(nóng)村家庭空調(diào)保有量快速上升，而(有空調(diào)的家庭)空調(diào)電耗占居民用電的比例高達40%左右、即空調(diào)“從無到有”可推高家庭總用電量80%左右。

此外，近年隨著“新經(jīng)濟”行業(yè)快速增長，高電耗數(shù)據(jù)中心及數(shù)字貨幣“爆發(fā)式”增長大幅推高了總用電量。我們估算這些新經(jīng)濟行業(yè)對整體用電量增速的貢獻率已占到1.5個百分點左右。隨著中國快速進入信息時代，無論是傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型和“數(shù)字化”升級，還是新興互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展，都帶來了數(shù)據(jù)收集、儲存和處理的爆發(fā)性需求。

根據(jù)工信部統(tǒng)計，2017年中國的服務器數(shù)量同比增長32%，2018年1-6月同比增長38%;我們估算這些高耗電的數(shù)據(jù)中心在2016年的用電量約為1200億度，2017年則接近1600億度。基于2018年服務器數(shù)量同比增長約38%的假設，全年數(shù)據(jù)中心用電量可能會接近2200億度的水平，對整體用電量貢獻率約為1.0個百分點(圖表4和8)。

此外，鑒于中國目前的服務器滲透率仍然較低(中國目前服務器的保有量為美國的三分之二左右，人均更低)而大數(shù)據(jù)在中國的發(fā)展仍在較早期階段，中國信通院預測，未來3年服務器數(shù)量有望保持30%以上的增長，對整體用電量增速的貢獻率在每年1~1.2個百分點左右。另一方面，我們估算2018年部分“灰色行業(yè)”(如比特幣挖礦)的電耗對整體用電增長的貢獻也達到0.5個百分點左右。

2017及及2018上半年，電能替代(電代油、電代煤)對用電量增速的貢獻達到2個百分點左右。中國自2014年以來開始推動能源清潔化利用、降低碳排放，計劃在十三五期間大力推進電能替代。

發(fā)改委、國電電網(wǎng)和能源局均多次強調(diào)并修訂總體目標：2016年的十三五規(guī)劃中首次明確中國要在2016-2020年期間實現(xiàn)4500億度電能替代電量的總體目標，去年國網(wǎng)提出要在2020年前力爭完成5800億度電能替代。目前來看，規(guī)劃正在穩(wěn)步落實——2017年電能替代完成量為1286億度(同年全部用電量為6.3萬億度，占比約為2%)，相比2016年的1152億度和2015年的850億度有快速提高的趨勢。

過去兩年，國網(wǎng)一共完成了2180億度的電能替代，約占其總體目標5800億度的38%。假設國網(wǎng)在2020年前完成目標，同時加上南網(wǎng)的電能替代，成我們預計未來三年內(nèi)平均每年將完成1300億度以上的電能替代，對用電量增速的貢獻率在2~2.2個百分點左右。

有意思的是，用電量的結構性變化在某種程度上折射出城鎮(zhèn)化、消費升級和技術進步驅(qū)動中國經(jīng)濟結構的快速轉(zhuǎn)型。而與之相比，現(xiàn)今中國的GDP核算體系可能反而不能完全跟上經(jīng)濟結構快速轉(zhuǎn)型的步伐。

電能替代和一些“灰色經(jīng)濟”的用電需求除外，用電量結構的變化其實是經(jīng)濟快速轉(zhuǎn)型的一種直觀體現(xiàn)。某種程度上，以互聯(lián)網(wǎng)為載體的新產(chǎn)業(yè)與新消費在耗電中的占比已相當可觀，側(cè)面印證了它們對推動總需求增長的重要性日益提升。不難理解，技術進步會提高生產(chǎn)效率，帶來新興需求，創(chuàng)造娛樂或信息消費的“增加值”，同時深刻地改變居民的生活方式和企業(yè)的運營模式。

然而，在現(xiàn)有的GDP核算體系下，以互聯(lián)網(wǎng)為載體的新產(chǎn)業(yè)、新消費(尤其是其中的服務業(yè))占比仍然相對較小——其中一部分歸因為這些行業(yè)創(chuàng)造“非實物增加值”的屬性。

我們認為中期內(nèi)，中國用電量有望保持高增長——如上文所述，中國目前正處于多重因素疊加推動電力需求增長的特殊階段，這在歷史上可能并無先例。因此，我們預計未來在幾年的用電量增速可能會維持在7%左右的水平。今年上半年用電量增速已達9.4%，全年有望達到8%。

保守起見，即使假設比特幣等數(shù)字貨幣發(fā)展相關的用電量今后幾年0增長;我們預計2018-2019年的用電量增速有望維持在7%左右(除非出現(xiàn)像2015年那樣傳統(tǒng)工業(yè)用電需求斷崖式下跌的情形)。

我們的預測包含了以下假設：“傳統(tǒng)”用電需求增長保持相對穩(wěn)健，年均貢獻用電量2~3個百分點;電能替代需求每年帶來2個百分點左右的耗電增長;互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心用電需求每年貢獻約1~1.2個百分點;外加消費升級拉動居民用電需求每年貢獻約1~1.2個百分點的用電增長。

電力需求維持較高增長意味著電力利用小時有望超預期提升，而電力基礎設施投資可能仍頗有空間。根據(jù)中金公用事業(yè)組的測算，中國的電力利用小時上限約在4700~5100小時(區(qū)間內(nèi)具體數(shù)值取決于耗煤量是否實現(xiàn)0增長及火電裝機是否增加)，而用電需求走強將推動利用小時數(shù)較快上升。

考慮到2017年電力利用小時已達到4230，若如我們預測，電力需求持續(xù)高增長，那么中國的發(fā)電產(chǎn)能可能很快就會再現(xiàn)“瓶頸”。此外，考慮到環(huán)保升級或?qū)⒊蔀檎叩?ldquo;新常態(tài)”，因此風電、核電等新能源行業(yè)產(chǎn)能投資的空間和需求可能更大。（本文來自中金公司研報《中國宏觀簡評：用電量為何持續(xù)高增長?》，分析師為易峘、梁紅。）