2010年1月25日，專注于中國小水電運營和咨詢商概念的中華水電公司成功登陸紐交所(股票代碼為CHC)，共募集資金9600萬美元，成為今年中國企業在美國最大的IPO。這是一樁“事先張揚”的上市：2009年1月就開始備受關注，但最終的上市地卻從之前的香港變成了美國；而發行規模也從310萬單位股票一路上升到上市前期的440萬單位股票，真正上市交易的卻是600萬單位股票。

這家只成立了三年多、實際運作不足三年的公司，目前已在四川、浙江、福建和云南四省全資擁有12家水電發電廠以及一家水力發電廠的控股權，總裝機量達到24萬千瓦，總資產達到40多億元。

中華水電剛剛成立時，只擁有200美元左右的前期項目考察資本，而現在他在全國的投資額既已經達到了3.5億美元，總結一路發展的歷程，中華水電的執行副總裁兼CFO李鐵表示資本才是最大的通道。

小水電大機會

2001年剛剛加入WTO的中國，資本和實業正在突飛猛進。這時一直在華爾街游弋的李鐵想到了把國外成熟的資本運作模式與國內民營企業對接，于是在國內成立了一家投資咨詢公司——哥倫比亞投資咨詢公司，幫助中國企業在海外融資、上市。他成功運作了六七家企業上市融資，遍布很多行業。

也是在這期間，李鐵認識了后來中華水電公司中非常重要的兩個人——現任中華水電董事長約翰·庫恩和現任中華水電中國管理公司董事長林友蘇博士。2000年，由于“水電投資”開閘，無論是傳統的大型電力資本還是零散的社會資本悉數涌入水電領域。李鐵敏銳的嗅到了水電領域的商業契機。

2006年年初，伴隨中國《再生資源法》的出臺，大家原本就有合作的念頭一拍即合。2006年7月，中華水電公司成立。公司剛成立的時候，共有四個創始人，李鐵作為公司副總裁及首席財務官，負責收購和財務，全程參與了公司的融資、收購以及上市，中華水電的投資和財務模型都是其一手建立起來的。

李鐵認為，當初之所以成立這么一個公司，是基于中國水電資源的發展潛力。數據顯示，我國水能資源十分豐富，技術可開發量達5.42億千瓦，開發程度僅為36%，潛力巨大。而從減排和環保的角度來說，政府會降低火電、煤電等的比重增加包括水電在內的清潔能源，然而水電的成本比風電、太陽能要便宜很多。

對于小水電的特征，李鐵做了很形象的說明。小水電和大水電相比較，建設周期比較短，對當地的生態環境影響比大水電小，而且可以集中在一些偏遠地區，或者用水密集地區，比如浙江、福建等。目前小水電遍布全國1/2的地域、1/3的縣市，累計解決了3億多無電人口的用電問題，小水電地區的戶通電率從1980年的不足40%提高到2009年的99.6%。截止到2008年底，全國有各類小水電站4.5萬座。相關統計數據表明，2009年小水電發電量相當于兩個三峽水電站，為1600多億千瓦時，替代燃煤發電，相當于節約了5500萬噸標準煤，減少二氧化碳排放1.4億噸、二氧化硫排放70多萬噸。

小水電是國家鼓勵的一個行業，尤其是鼓勵外資進入。隨著國家對清潔能源的重視，五大發電集團的目光也正逐步進入小水電市場，增加小水電的構成比例，和中華水電形成一定的競爭。

與五大發電集團相比，中華水電具有一定的競爭優勢，許多操作方式都是中華水電探索出來的，更加簡單便捷。另外一方面，由于浙江、福建一帶民企眾多，因此為公司提供了很多并購機會。“同時公司決策很快，方式比較靈活，避免了很多失誤。”

從中華水電一路飆漲的收入中便可窺見一斑。從2007年的240萬美元到2008年的1470萬美元，銷售收入增幅達到504.6%；而從2008年9月到2009年同期，其收入從1030萬美元上升到3050萬美元，也有196.8%的增幅。2007年、2008年的毛利潤分別為160萬美元和870萬美元，2009年前三個季度的毛利潤則上升到了1890萬美元。

華爾街的融資模式

目前中華水電公司在全國的投資額已經達到了3.5億美元。縱觀中華水電的發展，一路都是在用外部資金撬動自身成長。在其龐大的股東名單里，囊括了美國銀行、花旗銀行、瑞士信貸銀行、美林集團、摩根集團以及華爾街的一些著名對沖基金、私募基金、保險公司等等，青云創投所管理的中國環境基金三期也在其中。

2007年，中華水電公司從兩家美國基金獲得5000美元的前期投資，并于2007年4月于北京成立了A.B.C Investment子公司，就在成立的當月中華水電收購了包括云南華邦在內的首批三個項目，華邦電力是云南當地一家老字號的小水電站。

緊接著的2008年1月，中華水電公司做了第一輪正式的私募融資，引入了美林作為主導投資者的1.5億美元的投資，又完成了三個水電項目收購，總裝機量為12萬左右；而半年之后他們又在第二輪私募融資中分兩次分別把1.01億美元以及2800萬美金收入囊中，青云就是在此期間投資其2000萬美元。上市前的2009年10月，中華水電公司又完成了2000萬美元的第三輪私募。

在成立中華水電之前，李鐵先后就任于美國GTE公司、花旗銀行、美國標準普爾等公司，積累了豐富的投融資經驗。面對日益滾大的資本雪球，為何能夠得到這么多的資本青睞，在華爾街操盤多年的李鐵給出的答案是：華爾街的融資模式。

“資本是一個杠桿，只有按照資本杠桿的運作規律，才能不斷的擴大，從而吸引更多的投資。”

李鐵強調需要明確的一個概念是，公司需要的是系列資本，而不是依賴于單一資本。“即使是在前景還不是很明確的成立初期，公司也要尋找可以與公司共同成長和發展的中長期投資者，這樣才能保證公司可以持續受到關注，吸引投資。”

李鐵表示合理運用資本、安排資本結構同樣也適用于公司與銀行之間。一般來講，民營企業和個人相對來說資本比較弱，資本規模還不夠，銀行和企業之間沒有建立起互信的基礎。銀行給予的貸款往往都是中短期，用中短期的資產負債來實現一個中長期的收購建設，這本身就是資本的不匹配。這時公司需要和銀行溝通一個更好的融資結構，以便贏得資本優勢，比如延長貸款年限，減輕短期還款和現金流的壓力。

在李鐵的運作下，中華水電的資本運用早已進入佳境，包括和銀行的溝通。2009年中華水電和中國銀行(3.51,-0.04,-1.13%)福建分行簽訂了一個戰略合作協議，中國銀行福建分行為其收購融資提供比較優惠的條件，并在國家基礎利率的基礎上進一步優惠貸款利率；同時延長還款日期，還款時間超過10年；給予70%的杠桿優惠率。具體的條件是公司收購時拿出30%的資本金，銀行會給予70%的貸款。在此基礎上，中華水電建立了福建省第一家外商投資性公司——福建華邦水電公司，作為中華水電融資和收購的平臺，并于今年1月正式得到批復，這標志著中華水電以后在資本運作上會更加靈活。“在國內，成立這種外商投資的公司往往需要達到相當高的條件：總投資超過5億美金，在中國有10家以上已投資的企業，三年以上的資本運作經驗。”

今年3月，中行福建分行在建立華邦水電公司的基礎上，給了中華水電30億元人民幣授信。“像這樣的模式，中華水電將來會進一步推廣，將早期的借貸關系變成戰略合作伙伴關系。比如共同策劃、共同開發，變成新型融資模式，增加公司財務資本的確定性和穩定性，增加公司資本的組成來源。對銀行來說，小水電是一個低風險的再生能源，將成為清潔能源的投資方向。”

專注運營商

中華水電是一個投資型、收購型的公司，其商業模式是收購和運營已有的水電站，在某些時候介入參與建設。中華水電公司的招股說明書中顯示，收入來源于把旗下小水電站所發的電賣給當地電網，目前與該公司有合作的地方電網包括云南德宏電網、四川蒼溪電網、麗水電力局、福建電網以及屏南電力公司。

這種“運營商”模式所帶來的對資金利用和資金透明度的高要求，也成為能夠吸引到很多外資投資者的先決概念。“我們能夠受到關注的原因很多，除了小水電自身的優勢和環保特點之外，由于公司的客戶是南方電網和國家電網，基本沒有應收賬款的壓力，而且我們所有水電站都不是很多水務企業所采用的BOT模式，都有很長的經營權，到期后還可以繼續延期。”

另一方面，在投資上中華水電的標準非常嚴格。公司有一個非常完善的投資審查的過程，既保證了收購的項目，也保證了收購的數目。在這方面，公司結合了國外同類型的公司資本運作的經驗，同時結合中國國情，既有嚴格標準，又有一定的靈活度，這是國外的資本在中國進行收購無法克服的一個難題。“他們完全是把國外的一些標準拿到中國來死搬硬套，有時候可能就不適用，或者完全采用中國的標準，又達不到預期要求。

在小水電領域，中華水電的外資比例在民營企業中居于首位，因此也就擺脫了一般小水電公司所面臨的窘境。目前小水電公司的資金來源主要是靠銀行貸款，一旦銀行不愿貸款就可能導致無以為繼。而中國的水電市場到目前仍然是五大電力公司的天下。受金融危機的影響，2009年很多小水電投資商就遭遇了這樣的尷尬。加之高利潤誘惑下的大量涌入，這一年小水電普遍虧損。

這就給中型的水電站運營商提供了機會，通過融資來進行收購或者開發符合環保標準的水電站。中華水電正是扮演了這種收購者的角色。

在中華水電上市之后，美國泰山投資亞洲控股有限公司中國區總經理馬小偉接受采訪時表示，中華水電的運營模式并不能復制，原因在于：這種模式對管理層有非常高的要求，不僅要對產業有很好的過往經營記錄，而且其必須要有非常高的可信度。兩者缺一不可，相輔相成才可能做到。首先融資環節很關鍵，因為必須解決收購資金的問題；其次管理層的實際運作能力也非常重要。

“公司的管理團隊恰恰是我們公司的核心競爭力。”談及于此，李鐵自豪的表示。中華水電的管理團隊呈現跨國性的特點。中華水電董事長及創始人約翰·庫恩是美國庫恩兄弟公司的創始人，這家公司最早是為能源技術類投資基金提供金融服務的投資銀行，庫恩本人經驗豐富是美國新能源行業的鼻祖，他在1981年成立的Catalyst Energy，是美國第一家上市的獨立發電站。并以Catalyst Energy為平臺，在包括中國、阿根廷、墨西哥等地方都做過并購。

隨著公司規模的逐漸擴大，中華水電已經在開發新的業務方向——收購五岳抽水蓄水有限公司。該公司在河南信陽，總機量為100萬千瓦，去年中華水電與其簽訂了一個合同議項，今年真正入股該公司，占股79%。據了解，抽水蓄能也屬于清潔能源的一部分，將多余的剩余電力儲存起來，在電網需要電的時候，通過發電機再給電網送回來，可直接取代一些電網為了調風建立的火力發電站或水力發電站，減少對火電發電的依賴。“目前該項目總投資額在40億元到50億元，大約需要四到六年來完成，從今年起開始啟動。”

李鐵認為，小水電市場非常大，前景看好。中華水電目前在某些區域已具有一定的占有率，呈現出良好發展前景。對于水電企業管理的精髓，他坦言，第一就是規模，第二還是要加強資本的合理利用。兩者相得益彰，之后還會繼續提高杠桿資本的合理利用，增強資本來源的多樣性，比如進一步和債權市場結合起來。最后，李鐵告訴記者，小水電非常符合投資機構的要求，目前包括世界銀行在內的跨國銀行都在和公司談合作。