下游需求短期旺盛

粗鋼和鋼材產量4月均創出新高。4月粗鋼產量5540.35萬噸,同比增長27.02%,同比增速維持高位,環比增長0.78%,環比增速明顯下滑。4月鋼材產量同樣創出新高,達到6910.87萬噸,同比增長31.53%,環比增長1.26%,環比增速下滑。

火電發電量增速維持高位。火電發電量4月份同比增長25.62%,剔除春節因素,為今年以來增速最快的月份。其中4大高耗能產業貢獻主要增長,鋼材、粗鋼和水泥產量創出歷史新高。

水泥產量創出新高,高位回落屬于大概率事件。4月水泥產量16114.74萬噸,單月產量創出歷史新高,同比增長16.1%,環比增長18.5%。剔除季節性因素,增速處于高位,預計水泥產量高位回落屬于大概率事件。

尿素產量略有增長。4月尿素產量環比同比都略有增長,同比增長3.2%,環比增長2%,單月產量244.5萬噸。

從以上下游主要行業產量看,下游需求旺盛,但是可持續性不強,前景令人擔憂:從宏觀經濟的先行指標PMI指數可以看出,需求高位回落的風險加大。5月PMI指數、PMI分項生產和新訂單指數均出現了明顯的下滑。

煤炭預計供過于求

商品房銷售面積和新開工面積同比增速下滑。在房地產密集出臺的調控政策影響下,4月份商品房成交面積和新開工面積均出現了明顯的回落,預計5月份這個數據會進一步走低,使得煤炭下游主要產品價格下行風險增大,煤炭供需態勢不容樂觀。

煤炭供需態勢不容樂觀。山西省5月日均商品煤產量167.49萬噸,環比增長7.4%,是今年以來環比增長最快的一個月。全國原煤產量同比增速依然較高。從增速來看,判斷今后幾個月煤炭的供給增速會超過下游主要行業的需求增速,供需態勢不容樂觀。

與此同時,煤炭進口繼續保持高速增長,出口進一步回落,預計全年凈進口將創出新高。分煤種來看,冶金煤的進口量持續放大,4月動力煤對澳大利亞進口明顯減少,導致該月凈進口量有所回落,但同比依然處于較高水平。

煤炭征稅不確定

5月26日,新疆資源稅改方案基本明確:新疆資源稅從6月1日由從量計征改為從價計征。其中原油、天然氣的資源稅稅率定為5%,煤炭資源稅稅率則初定為2%-5%。但此次規定中并未涉及煤炭。

我國現行資源稅采用從量計征,征稅范圍限于原油、天然氣、煤炭、其他非金屬礦原礦等七個品目。新疆煤炭資源稅從量計征,從2009年3月1日起,新疆煤炭(不含焦煤)資源稅適用稅額從每噸0.3元至0.5元提高到每噸3元,焦煤稅額略高。

此次改革不涉及煤炭。我們認為主要基于以下幾點考慮:一、煤炭的種類和下游情況比原油天然氣更為復雜,稅率的設計分煤種會有所不同。二、煤炭的下游鋼鐵、電力、焦炭等普遍盈利不佳,煤價高企,煤炭企業成本轉嫁能力較強,下游承受能力需要考慮。三、地方政府基本都有和資源稅類似的稅費征收,煤炭資源稅從量改從價,資源稅作為中央和地方共享稅,改革后將會增加地方財政收入,是否需要清理地方類似稅費值得關注。四、夏季用煤高峰即將來臨,調高資源稅,有可能進一步推高煤價,造成供應不暢。

煤炭資源稅的改革存在不確定性,政府態度謹慎。而此前2%-5%的初定稅率也低于市場3%-5%的預期,稅率可能偏向區間的下限,加上地方稅費的調整,資源稅這只未落地的靴子對煤炭市場的影響,很可能低于市場預期,并不會對煤炭行業造成太大沖擊。因此,此次試點不涉及煤炭資源稅,預計對煤炭資源稅開征的時點可能會進一步推后,等待下游行業盈利情況的好轉和夏季用煤高峰的過去或者供需態勢出現變化。

利空政策未出盡

近期煤炭股的表現明顯弱于大盤。對房地產的調控和宏觀經濟的擔憂,引發了對于煤炭需求和價格的擔憂,資源稅這只未落地的靴子也阻礙了煤炭股的反彈。

而房地產開發投資和城鎮固定資產投資高位回落。房價依然堅挺,預計房地產緊縮的調控政策還將繼續。

煤炭屬于高貝塔值行業。股票在二級市場的表現受宏觀經濟和流動性影響明顯,流動性趨緊也是市場擔憂的因素之一。從貨幣供應量M1和M2同比增速看,從2月份開始,已經出現了明顯的下滑,在一系列調控政策的影響下,有可能會進一步下滑。

因而,從煤炭股的整體估值來看,主要上市公司2010年的平均市盈率已經跌至13倍以下,估值風險已經逐步釋放,震蕩筑底仍將持續。在煤炭價格保持相對穩定的前提下,建議逐步關注煤炭的交易性機會,維持行業整體“中性”評級,等待宏觀經濟的好轉和流動性狀況的改善。