天然氣是愈發(fā)重要的冬供主體能源，采暖需求持續(xù)快速攀升。

天然氣由于清潔、高效、上量快，受到政策扶持，是未來10年內(nèi)成長最為確定的主體能源品種之一。我國燃?xì)饧泄┡嫌?jì)占比15%，遠(yuǎn)低于燃煤集中供暖的81%，提升空間巨大。每年冬季燃?xì)庑枨蟠笤觯瑢┬鑳\(yùn)和氣改提出持續(xù)挑戰(zhàn)。

我國冬供依賴供需儲運(yùn)多方調(diào)控，海外主要依賴儲氣庫與發(fā)電調(diào)峰

國家發(fā)改委主導(dǎo)燃?xì)舛┑慕y(tǒng)籌工作，歷年冬供均對供給、儲運(yùn)、需求側(cè)管理提出一系列要求，核心思路是收窄供需缺口，確保民生用氣不犯錯(cuò)誤。相比之下，海外市場對需求側(cè)的管理較少，而以地下儲氣庫和燃?xì)獍l(fā)電作為主要調(diào)峰手段。

需求：12月需求最高，需求側(cè)管理擾動(dòng)極大，17、18氣荒壓制需求

燃?xì)夤┡緸槊磕?1月至次年3月，其中用氣需求最高的是每年12月，且當(dāng)月燃?xì)庥脷饬颗c氣溫的關(guān)系最為顯著。在供需緊張時(shí)段，針對需求的壓制措施盛行，加大了需求預(yù)測的難度。1718年度氣荒期間，冬季需求即出現(xiàn)了明顯滑坡。

供給：高度依賴進(jìn)口氣，氣源籌措和接收站建設(shè)是瓶頸

我國天然氣對外依存度持續(xù)攀升，進(jìn)口LNG貢獻(xiàn)主要增量。國產(chǎn)氣增供有限，依賴新井投產(chǎn)和老井挖潛;進(jìn)口管道氣增供取決于土庫曼康采恩，以及19年底中俄東線通氣;進(jìn)口LNG增供依賴新接收站投運(yùn)以及存量接收站周轉(zhuǎn)率的上行。

儲運(yùn)：新建設(shè)施，推進(jìn)設(shè)施公平開放，期待國家管道公司

在17、18年度“氣荒”的過程中，中游設(shè)施儲運(yùn)能力欠缺的矛盾較為突出，加劇了氣價(jià)暴漲暴跌和跨區(qū)域套利空間。我國正通過新建管網(wǎng)和地下儲氣庫、加強(qiáng)互聯(lián)互通、以及擬成立國家管道公司加快設(shè)施公平開放，力圖優(yōu)化儲運(yùn)能力。

冬季漲價(jià)：上游季節(jié)性受益，下游順價(jià)形勢改善，上下游矛盾已收窄

冬供期間，由于供需矛盾突出，往往由上游央企帶頭漲價(jià)限氣，并帶動(dòng)LNG現(xiàn)貨價(jià)格的上漲。上游企業(yè)價(jià)差整體季節(jié)性受益;下游整體受損，但形勢伴隨順價(jià)推進(jìn)而改善。下游價(jià)差形勢最差的年份為首度漲價(jià)的16年，而非氣荒的17年。

氣量與價(jià)差雙因素輪動(dòng)，氣量邏輯重要性長期提升

冬供期間，上下游標(biāo)的業(yè)績受到價(jià)差和氣量兩方面的影響。短期而言價(jià)差的影響更大，但長期而言，隨著供需關(guān)系的逐步改善，氣量增速對行情預(yù)期的重要性將持續(xù)提升。