近年業績持續高增，體現出相當好的成長性

公司最近幾年收入持續保持高增，凈利潤偶有波動，但復合增速依然相當高。2015-2017年，公司收入年復合增速達24.5%。凈利潤年復合增速達65.1%。2018年前三季，公司收入及歸母凈利潤分別為7.79億元人民幣(下同)和2.41億元，同比增速分別為34.2%和53%。總體來看，公司近年來的業績體現出相當好的成長性。

產能持續提升，未來兩年有望延續高速增長

運營項目迅速增加，規模不斷擴大是公司業績持續高增長的主要推動力。公司2015-2018H1垃圾處理量以及上網電量均保持了較高的增速，尤其是上網電量，2015-2018H1增速均在31%以上。

垃圾處理量與上網電量持續高增的動力源自于公司處理量即產能的持續增長。2016年底，公司垃圾焚燒處理能力為7850噸/日；2017年底，處理能力提升至10460噸/日，同比增長33.2%。根據公司公告的數據，我們測算：于2018年底，公司垃圾焚燒發電運營項目產能將達到1.4萬噸/日左右，較2017年底增長約35%；在建項目方面，預計2018年底公司在建項目合計處理能力將超10300噸/日甚至更高水平，這一數字與公司2017年底的總處理能力相當，與我們測算的公司2018年底處理能力比值約73%；籌建項目方面，我們預計公司截至2018年底仍有近10000噸/日的項目儲備。

我們認為隨著公司項目不斷開工和陸續投產，2019-2020年將迎來項目投產高峰期，從而為未來兩年的業績高速增長打下相當堅實的基礎。

大力開展并購項目，發力外延擴張

2018年以來，公司在外延擴張方面明顯發力。年內公司完成對廣東博海昕能環保有限公司(以下稱“博海昕能”)的全資收購。本次收購短期內即可為綠色動力環保帶來2700噸/日的垃圾焚燒發電處理能力，遠期還有2800噸/日的項目儲備。

我們認為，公司憑借自身資金及經營優勢，大力并購擴張，一方面有利于迅速擴大規模，增加項目儲備，另一方面也有利于進一步穩固行業地位，對于公司的長遠發展相當有利。

盈利預測

我們預測公司2018年歸母凈利潤為3.15億元人民幣，增速將超50%，同時預測2019-2020年公司歸母凈利潤亦將保持40-50%的持續高速增長。