01冬天里的兩把火

補(bǔ)貼退坡凜冬將至之際，上海和西安的兩把火，正將國內(nèi)消費(fèi)者對新能源汽車的信心降至冰點(diǎn)。

作為各自品牌的高端車型，先后自燃的特斯拉Model S與蔚來ES8本應(yīng)擁有更高的安全標(biāo)準(zhǔn)。然而，在長續(xù)航已成電動車第一標(biāo)準(zhǔn)的市場環(huán)境下，高端車型要拼續(xù)航，就必須搭載更高能量密度的動力電池；遺憾的是，如今動力電池的高能量密度與安全性仍不可兼得。

既然長續(xù)航、高能量密度趨勢不可逆，犧牲安全性似乎成了唯一選擇。中科院院士、清華大學(xué)教授歐陽明高就曾在多個公開場合反復(fù)指出：“電動汽車面臨的最大風(fēng)險，就是電池安全性”。

高端車型的里程競逐，挑戰(zhàn)的實際上是動力電池廠商的工藝極限。

據(jù)最新數(shù)據(jù)，2018年，寧德時代與松下獨(dú)占全球汽車動力鋰電池出貨量前二。作為蔚來與特斯拉各自的供應(yīng)商與多達(dá)25%-40%的成本構(gòu)成，解決里程焦慮他們當(dāng)仁不讓，出了安全問題他們也義不容辭。

為蔚來ES8提供高能量密度VDA方形電芯的寧德時代，此番再度成為“背鍋俠”：去年9月，威馬實驗車自燃事件就讓寧德時代三天跌去了270億市值，本次事件發(fā)生后，寧德時代股價同樣加速下墜。

而對以業(yè)內(nèi)最成熟的圓柱電池獨(dú)家供貨特斯拉已久的松下來說，比起上海地庫的這場大火，與美國老伙計之間彌漫的硝煙更值得令人擔(dān)心。

“Gigafactory（超級工廠）的松下電池生產(chǎn)線年產(chǎn)量僅為約24GWh，自去年7月份以來，就一直限制著Model 3的產(chǎn)量。在現(xiàn)有電池生產(chǎn)線達(dá)到接近35GWh之前，特斯拉不會花錢來擴(kuò)建新的生產(chǎn)線。” 在日經(jīng)新聞報道松下將凍結(jié)與特斯拉超級工廠的合作擴(kuò)張計劃后，馬斯克立刻通過推特“甩鍋”，將一季度交付量遠(yuǎn)遜市場預(yù)期的矛頭直指松下。

兩大電車廠燒出兩鍋寬面，兩大電池廠也在含淚下咽。

02松下：后發(fā)制人的彎道漂移

在以埋頭苦干聞名的日企中，松下絕對算得上是個異類。

“我們公司在東京有家研究所，名叫 SONY，哈哈哈…一旦發(fā)現(xiàn)貴公司推出的新產(chǎn)品銷路不錯，我們只要照著做就行了”。當(dāng)初松下幸之助對盛田昭夫說的這番話，即為松下經(jīng)營理念的真實寫照。

出身于日本商業(yè)之都大阪，松下天生帶有關(guān)西人特有的變通精明與實用主義，這與盤踞東京灣、一心攀登技術(shù)高峰的索尼們形成了鮮明對比。具體到商業(yè)模式上，往好了說是善于模仿，往差了說就是抄襲成性。

這樣的實用主義延續(xù)到了電池領(lǐng)域。1992年，索尼率先發(fā)明鋰離子電池，自1931年就開始生產(chǎn)干電池的松下嗅到商機(jī)，迅速在1994年啟動鋰電池研發(fā)量產(chǎn)，到了1998年，松下生產(chǎn)的18650圓柱電池已經(jīng)在世界各大筆記本電腦上實現(xiàn)批量裝配。但不同于索尼在家電領(lǐng)域的止步不前，松下選擇通過跨界將這款電池發(fā)揚(yáng)光大。

松下對汽車領(lǐng)域的進(jìn)軍早有預(yù)謀：在索尼發(fā)明鋰電池的同年，松下就已經(jīng)為電動車打造了初代鎳氫電池。而真正幫助松下在汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“從零到一”突破的，除了索尼奉上的技術(shù)大禮，還要感謝日本精益制造之魂——豐田的貴人相助。

1993年，由豐田出資80.5%，松下出資19.5%的松下電動汽車能源株式會社（后來大名鼎鼎的PEVE）成立；1997年，全世界首輛混合動力汽車豐田普銳斯問世，搭載的正是松下制造的方形鎳氫電池。自那以來，PEVE電池工廠已經(jīng)累計向全球700萬輛以上的混動車型提供了車載電池。從模仿研發(fā)到跨界首發(fā)，松下將后發(fā)優(yōu)勢與應(yīng)用創(chuàng)新發(fā)揮得淋漓盡致。

2010年，松下與豐田再續(xù)前緣，共同投資了仍處于襁褓期的特斯拉。但隨著豐田與特斯拉共同打造、于2012年上市的第二代純電車RAV4 EV銷量不佳，雙方的合作在價值觀與商業(yè)利益層面均出現(xiàn)裂痕。隨著2013年“日本重振戰(zhàn)略”將氫能源提到國策層面，豐田干脆放棄純電方向，在回到混動路線的同時，開始全力研發(fā)氫能源車——豐田的野心，是跨越純電階段，直接打造次世代產(chǎn)品。

兩大新老勢力的鬧翻卻絲毫沒有影響大阪商人賺錢，在繼續(xù)為豐田提供混動方案的同時，松下開始為特斯拉量身定制純電方案。自此，松下獨(dú)霸業(yè)界的圓柱電池工藝與特斯拉笑傲江湖的BMS電控技術(shù)開始了天作之合，共同開啟了新能源車的純電時代。

在共同打造了驚艷世人的Model S與Model X系列后，松下的動力電池工藝在Model 3上登峰造極：

產(chǎn)品層面，松下在內(nèi)華達(dá)1號超級工廠制造的這款21700電池，相較于此前搭載與Model S/X的18650電池更高、更密、更輕：高達(dá)300Wh/kg的能量密度不僅相較前作提升20%，更位居所有純電車型榜首；而在設(shè)計輕量化的同時，本就領(lǐng)跑業(yè)界的系統(tǒng)成本還實現(xiàn)了多達(dá)9%的優(yōu)化。

廠商層面，無論是從廠商整體成本還是與Model 3的原材料價格敏感度來看，松下都甩開寧德時代、LG與三星數(shù)個身位。除卻對于圓柱電池的路線爭議（改善空間有限，電控要求極高），松下的動力電池工藝無疑代表了目前業(yè)界最高水準(zhǔn)。

如臻化境的松下電池+天衣無縫的特斯拉電控+“便宜大碗”的Model 3，一切看來都如此美好，為何松下要在此時萌生退意？除了馬斯克抱怨的產(chǎn)能問題可能存在以外，精明的松下顯然也有著自己的算盤。

在松下如今的四大業(yè)務(wù)中，二次電池隸屬于AIS（汽車與工業(yè)系統(tǒng)）的能源業(yè)務(wù)分支，旗下又細(xì)分為二次電池事業(yè)部與特斯拉事業(yè)單元兩大部門。

從投入的角度看，松下對AIS業(yè)務(wù)可謂揮金如土。2017年，AIS業(yè)務(wù)資本支出一度接近公司總資本支出的70%；而在去年，AIS系統(tǒng)的資本支出再創(chuàng)新高，這其中的一大部分，以特斯拉超級工廠為代表的固定資產(chǎn)投資與相關(guān)折舊的形式，投向了二次電池隸屬的能源分支。

如此重金的投入背后，是松下對于AIS業(yè)務(wù)、尤其是能源業(yè)務(wù)銷量與利潤率的長期期許：到2022財年，松下希望能源業(yè)務(wù)無論在營業(yè)利潤率還是銷量層面，都要實現(xiàn)翻倍的小目標(biāo)。

但從產(chǎn)出角度看，能源業(yè)務(wù)旗下二次電池業(yè)務(wù)的KPI完成情況并不理想：在重金投入迅速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能擴(kuò)張的同時，二次電池業(yè)務(wù)收入占比毫無起色，營業(yè)利潤率也明顯在拖松下后腿。站在松下角度來看，在經(jīng)歷了4年的停滯不前之后，很難不對“4年翻倍”的小目標(biāo)產(chǎn)生懷疑。

“美國不留爺，自有留爺處”，在如此微妙的時刻，特斯拉“公開甩鍋“的做法很可能將讓松下決意走上豐田的老路。如今的松下傾向于保留特斯拉事業(yè)部獨(dú)立運(yùn)行，但繼續(xù)激進(jìn)投入已幾無可能；同時，隨著日本sumoto工廠與中國大連/蘇州工廠建成投產(chǎn)、中國市場補(bǔ)貼完全退坡鐘聲臨近，松下的業(yè)務(wù)重心將逐步回撤亞洲，并重點(diǎn)進(jìn)攻中國市場；工藝方面，原先專供特斯拉的圓形為主也將過渡到更適應(yīng)國際市場要求的“方圓結(jié)合”。

從模仿索尼到合資豐田，再從專精混動到純電之王，松下電池之路的每一步都體現(xiàn)了精準(zhǔn)老辣的擇時眼光。在與特斯拉聯(lián)手締造了電動傳奇之后，再次顯露戰(zhàn)略“漂移”意圖的大阪商人，可能已再次先于世人一步，看到了特斯拉的窮途末路。

03寧德時代：政策東風(fēng)的直道超車

“我們不是黑馬，我們是厚積薄發(fā)。”當(dāng)被問及為何能成為黑馬時，寧德時代董事長曾毓群回應(yīng)道。

相比于擅長模仿與應(yīng)用創(chuàng)新、帶有濃厚中國企業(yè)風(fēng)格的松下，寧德時代反而更像一家擅長研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新的日企。

與松下一樣由做消費(fèi)品電子起家，寧德時代的前身新能源科技集團(tuán)（ATL）1999年在香港成立。通過率先將美國貝爾實驗室的聚合物鋰電池專利技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，ATL在2004年成為了蘋果筆記本的鋰電池供應(yīng)商；2005年， 世界領(lǐng)先的電子元器件集團(tuán)日本TDK對ATL進(jìn)行了全資收購，ATL成為日資控股公司；自此，日本精益生產(chǎn)的理念植根于寧德時代的基因中。

2008年，曾毓群斥資15億美元在家鄉(xiāng)福建寧德建廠，打造全球最大的鋰離子電池生產(chǎn)基地。2011年底，因政策不允許全外資公司涉足動力電池生產(chǎn)，時任ATL總裁的曾毓群與曾任東莞新能源研發(fā)總監(jiān)的黃世霖決定將動力電池事業(yè)部單獨(dú)拆分，寧德時代正式成立。

正如松下獲“貴人”豐田相助，寧德時代能在短短7年時間內(nèi)問鼎全球動力電池銷量冠軍，首先離不開寶馬的提攜：2012年，寶馬看中ATL此前為蘋果供貨的經(jīng)驗，選中寧德時代為合作方，共同為華晨寶馬旗下的之諾電動車開發(fā)動力電池。在研究多達(dá)800的德文標(biāo)準(zhǔn)以及與寶馬派駐的工程師團(tuán)隊長期交流的過程中，寧德時代不僅奠定了簡潔可靠的方形而非連接繁復(fù)的圓柱技術(shù)路線，更在日系精益生產(chǎn)的基因基礎(chǔ)上，兼容并包了德系整車廠的工程師思維。

但與松下善于擇時的打法不同，寧德時代的成功更多依仗的是中國新能源市場的地利人和。

2014年以來國家政策對新能源市場的大力扶持，成為了寧德時代迅速成長的東風(fēng)。2018年，美國新能源乘用車銷量的前4名均由松下供貨，但在全球新能源乘用車前十中，寧德時代供貨的北汽新能源EC系列已位列第二，比亞迪與江淮的身影也緊隨特斯拉Model S/X出現(xiàn)；在政策補(bǔ)貼幅度更甚的客車領(lǐng)域，宇通客車憑借3.6Gwh的裝機(jī)量，成為2018年寧德時代最大裝機(jī)量客戶；除此之外，包括寶馬在內(nèi)的傳統(tǒng)車企以及包括蔚來在內(nèi)的造車新勢力也將構(gòu)成寧德時代重要的需求增量。

而對以松下為代表的外資電池廠來說，2014年紛紛入華的積極布局由于2015年3月工信部公布的一紙動力電池“白名單”（《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》）戛然而止。自那以來，外資動力電池從未登上過純電動乘用車的白名單，該名單直到今年4月才對三星與LG首次松動。

雖然政策對外資電池廠入華競爭的隔絕客觀存在，但不同于以“騙補(bǔ)”為出發(fā)點(diǎn)的低端玩家，寧德時代扎實的研發(fā)功底，仍使其在政策補(bǔ)貼對能量密度日趨嚴(yán)苛的要求中脫穎而出。從公司日前公布的能量密度路線圖看，主打方形電池路線的寧德時代雖在能量密度上仍遜松下一籌，但考慮到不是所有車企都具備特斯拉一般的電控駕馭能力，方形電池更廣的車型適用范圍足以保證寧德時代在能量密度的爬坡階段也能收獲足夠訂單。

與國內(nèi)有代表性的三家高端玩家對比，補(bǔ)貼退坡對國內(nèi)電池廠商的毛利率影響顯而易見，但寧德時代在應(yīng)收賬款占營收比例一項顯示出了更為優(yōu)秀的議價能力。

進(jìn)一步拆解現(xiàn)金周期（凈營業(yè)周期）來看，寧德時代的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)相對平穩(wěn)，2018年甚至逆勢出現(xiàn)下降；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)自2015年以來也呈上升趨勢，顯示其與供應(yīng)商的信任程度不斷加深。唯一美中不足的是存貨 周轉(zhuǎn)天數(shù)的增長，但對一家銷量呈指數(shù)增長的公司來說，一定程度的存貨堆積無傷大雅。

高企的產(chǎn)銷率與產(chǎn)能利用率也證明了寧德時代并非盲目擴(kuò)張，的確是供不應(yīng)求——2014至2017年期間，寧德時代的產(chǎn)能擴(kuò)張了30倍，產(chǎn)銷率仍穩(wěn)居90%以上。

作為一家以研發(fā)為核心競爭力的本土企業(yè)，7年做到業(yè)界銷量冠軍的寧德時代無疑已足夠優(yōu)秀。但疑點(diǎn)在于，公司如今的優(yōu)秀程度能否在補(bǔ)貼完全退坡后，應(yīng)對來自松下、LG與三星等外資電池廠的正面沖擊——接下來的1年半，將決定寧德時代在淘汰賽階段的發(fā)車位置。

04決戰(zhàn)2021：補(bǔ)貼退坡的最后沖刺

4月24日，寧德時代上市以來的首份年報顯示其2018年凈利潤同比下降12.66%，但對公司而言，短期盈利能力如今顯得無足輕重：在距離2020年末補(bǔ)貼完全退坡僅剩1年半的當(dāng)下，寧德時代正在通過與包括一汽、上汽、廣汽在內(nèi)諸多車廠的合資綁定來深挖“護(hù)城河”。與此同時，公司在研發(fā)層面與松下能量密度的差距也仍需發(fā)力填補(bǔ)，前提當(dāng)然是守住安全性的底線。

值得一提的是，兩年一度的上海車展上，寧德時代高調(diào)宣布與華為簽訂合作協(xié)議，這或許將成為影響最終戰(zhàn)果的“X因素”。

跨海漂移的松下選擇回到最初的起點(diǎn)，與老戰(zhàn)友豐田再度聯(lián)手：今年1月下旬，豐田官網(wǎng)顯示，將與松下在2020年末之前在日本和中國大連設(shè)立合資動力電池公司，其中豐田股份占比為51％，松下為49％，公司主要業(yè)務(wù)除了瞄準(zhǔn)寧德時代專精的方形電池以外，還兼有下一代全固態(tài)電池的研發(fā)。

自2013年發(fā)力氫能源路線以來，豐田苦于“叫好不叫座”局面已久，而松下與特斯拉的決裂的時機(jī)，正好處于中國新能源市場門戶開放的前夜，雙方的合作使得豐田得以修正過于激進(jìn)的技術(shù)路線，松下也再不必為業(yè)務(wù)增長舍近求遠(yuǎn)。90年初，雙方在汽車領(lǐng)域的第一次合資，就締造了第一臺混動汽車普銳斯，并開啟了新能源汽車的新紀(jì)元。時隔近30年后，雙方再度一拍即合，動力電池江湖也勢必將迎來一場腥風(fēng)血雨。

屏息以待2021發(fā)令槍響，寧德時代與以松下為代表的外資電池廠，將在中國展開一場堂堂正正的較量。