受宏觀因素影響，當(dāng)前原油市場整體情緒偏向悲觀，原油價格重心大幅回落。我們認為，短期內(nèi)油價將延續(xù)振蕩，而在尋底結(jié)束后，油市將重回基本面主導(dǎo)格局。

美國市場旺季效應(yīng)延遲

從供應(yīng)上來看，美國產(chǎn)量達到創(chuàng)歷史新高的1240萬桶/日。Permian地區(qū)新井投產(chǎn)速度加快，盡管貝克休斯鉆井?dāng)?shù)量有所下滑，但仍舊無法抵消技術(shù)提高以及完井效率增加帶來的增產(chǎn)壓力。應(yīng)該說，美國的原油生產(chǎn)將在長時間內(nèi)對全球油市的再平衡形成一定拖累。

另一方面，原油和汽油庫存連續(xù)數(shù)周增加。從多個角度來看，近幾周的汽油庫存上升并不意味著需求全面下滑，更多是因為需求旺季延后。近一個月以來，美國煉廠開工率低于往年，也導(dǎo)致4、5月傳統(tǒng)去庫存效果不及預(yù)期。我們認為，這可能與近期美國的洪水災(zāi)害有關(guān)。從3月中旬開始，洪水席卷美國中西部地區(qū)，受災(zāi)嚴重的路易斯安娜州等煉廠開工明顯受到影響，預(yù)計綜合影響煉能300萬桶/日。不僅如此，部分運油管道關(guān)閉，這也導(dǎo)致周邊地區(qū)原油庫存壓力增大。

最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前煉廠開工率已恢復(fù)至91.8%，較4月底增長約3個百分點，因此，如果后期洪澇得到緩解，煉廠生產(chǎn)正常后也能在一定程度上緩解中部庫存的壓力。同時，由于運輸瓶頸問題一直困擾美國出口市場，根據(jù)計劃，Epic管道即將投產(chǎn)，將在一定程度上緩解灣區(qū)累庫程度。從季節(jié)性角度分析，夏季到來，氣溫回升，這是美國家庭選擇自駕出游的集中時間?？紤]到美國煉廠利潤回升，汽油供應(yīng)充足，伴隨煉廠檢修結(jié)束，預(yù)計需求端對原油價格有一定支撐。

市場等待OPEC會議召開

OPEC方面，5月整體減產(chǎn)執(zhí)行率在96%左右，沙特等國小幅增產(chǎn)。中東地緣政治問題突出，對伊朗的制裁也使得該國產(chǎn)量與出口受到影響?？紤]到數(shù)次全面制裁的最終效果以及伊朗原油出口的灰色地帶，其出口完全降為0的可能性微乎其微，預(yù)計影響程度在60萬—80萬桶/日。從替代品角度看，接近伊朗中質(zhì)或者重質(zhì)的油有Mars(美國)、FSU-Urals(俄羅斯)、沙特Medium(沙特)。短期內(nèi)重油偏緊格局難以緩解，沙特方面，擁有OPEC大部分的閑置產(chǎn)能，但由于近期油價大跌，產(chǎn)油國必須重新考量減產(chǎn)是否需要繼續(xù)的問題。客觀來說，當(dāng)前油價不及中東部分主產(chǎn)國財務(wù)成本線，一國增產(chǎn)后將產(chǎn)生多米諾效應(yīng)，進而打破OPEC長時間努力而維持的階段性供需平衡。此外，美國主要頁巖油生產(chǎn)企業(yè)的完全成本在50—55美元/桶，如果價格過低，會出現(xiàn)油企資金鏈斷裂、大面積關(guān)停倒閉的情況。因此，7月初歐佩克與非歐佩克繼續(xù)減產(chǎn)的可能性較高。

宏觀影響長期趨于弱化

受宏觀因素影響，包括對沖基金在內(nèi)的投資方心態(tài)受到一定程度的負面影響。從CFTC持倉數(shù)據(jù)看，截至6月11日當(dāng)周，布倫特原油期貨和期權(quán)持倉量3073268手，比前一周增加了84909手，反映出資金對當(dāng)前風(fēng)險資產(chǎn)的看漲意愿不堅定，VIX與OVX恐慌指數(shù)一度飆升，宏觀預(yù)期對油價的負面影響在未來兩周仍舊存在。

總體而言，在OPEC會議未召開之前，油價難有亮眼表現(xiàn)。不過，投資者對基本面不宜過度悲觀，供應(yīng)端建議關(guān)注OPEC近期的產(chǎn)量變動。亞太地區(qū)的累庫可能與階段性備貨有關(guān)，美國旺季效應(yīng)預(yù)計推遲，油市最終將回歸基本面主導(dǎo)邏輯。建議投資者關(guān)注G20以及OPEC會議進展情況。