新奧能源是國內規模最大的清潔能源分銷商之一。截至2018年底，公司在全國運營187個城市燃氣項目，為超過1,852萬居民用戶和12.1萬家工商業用戶提供清潔能源產品與服務。公司鋪設中輸及主干管道超過46,000公里，覆蓋城區人口9,456多萬，在全國一共擁有185座天然氣儲配站，日供氣能力達到1.23億立方米。新奧能源2018年的天然氣銷售量同比增長18.9%至233.3億立方米，其中居民用戶、工商業用戶和汽車加氣站的天然氣銷售量分別達到了28.9、132.3和12.6億立方米，能源貿易銷氣量達到59.6億立方米。公司2018年的天然氣銷售增速顯著加快，“煤改氣”項目的大力推廣有效穩定了工商業用戶的銷氣量，此外公司利用其平臺優勢實現了能源貿易業務的快速發展。

 

公司的天然氣銷量在未來三年將繼續保持快速增長。公司將長期受益于中國能源消費結構的調整。目前天然氣在我國的能源消費結構中僅占6.5%左右。根據國務院的能源發展規劃，預計到2020年天然氣在我國能源消費結構中的占比將達到10%-12%左右，中國的天然氣消費量在未來將長期保持快速增長。我們預計未來三年中國天然氣消費增速將保持15%-20%左右的增速。作為國內最大的天然氣分銷商之一，新奧能源將極大受益于中國天然氣消費量的長期快速增長。中國通過多個渠道保障天然氣供應，2018年冬季沒有再發生“氣荒”，燃氣分銷公司能夠繼續享受國內市場的高成長紅利。我們預計公司的天然氣總銷量在2019-2021年將保持20%左右的增速，預計2019年居民用戶的用氣量在將增長20%-25%，工商業用戶的用氣量預計將增長15%-20%。

 

預計公司的銷氣價差在2019-2021年將維持在一個穩定的水平。經過國家發改委多輪的天然氣價改革，實現了存量氣/增量氣，居民/非居民用氣門站價格的并軌，且在未來將實現更加市場化導向的定價機制。我們認為2018年冬季天然氣的供應將比去年同期更加穩定，天然氣的采購價格不會出現大幅上漲進而侵蝕燃氣分銷公司的銷氣價差。我們認為燃氣分銷公司基本上都能夠將上游門站價格的變動傳遞給下游用戶，天然氣分銷公司的銷氣價差基本能夠維持在一個穩定的水平，公司的盈利隨著銷氣量的增長保持穩定增長。居民用戶階梯氣價的執行對公司的銷氣價差利好，特別是隨著使用天然氣取暖居民群體的擴大，燃氣公司將更加受益。我們預計公司的銷氣價差在未來三年將基本保持穩定。

 

新奧能源將持續受益于中國天然氣消費的快速增長。我們認為公司將繼續保持擴張，預計公司的收入在未來三年將隨著售氣量的增加保持快速增長，同時公司的毛利率將保持相對穩定水平。與其它大型燃氣分銷企業相比，新奧能源擁有相似的盈利能力，但過去幾年新奧能源的收入增速略高于其它同行。公司面臨的主要不確定因素是未來天然氣價改革中大型工業用戶可能采用直供氣形式，這將削弱公司對大型工業客戶的銷氣價差；此外上游氣源保障、日常運營的安全問題是公司經營中需要面臨的主要風險。我們對公司的目標價是89.80港元，投資評級為“買入”。

 

新奧能源公司天然氣銷售繼續保持高速增長。