在煤炭價(jià)格上漲的局面下，2010年上半年煤炭指數(shù)跑輸大盤，主要原因在于宏觀緊縮的政策尤其是對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控，從流動(dòng)性和盈利預(yù)期上導(dǎo)致煤炭股價(jià)下跌。

展望下半年，預(yù)計(jì)國內(nèi)煤炭供給將會(huì)保持穩(wěn)定增長，凈進(jìn)口數(shù)量將會(huì)和2009年基本持平，全年煤炭供給增速達(dá)到10%，總量為33億噸。

需求方面，作為煤炭需求最終的驅(qū)動(dòng)力，基建投資和地產(chǎn)行業(yè)投資擴(kuò)張缺乏動(dòng)力，基礎(chǔ)設(shè)施投資受制于地方融資平臺(tái)的財(cái)力限制、房地產(chǎn)行業(yè)受制于國家調(diào)控政策的影響。預(yù)計(jì)2010年下半年煤炭價(jià)格保持平穩(wěn)。

總體來看，煤炭行業(yè)基本面雖然仍需等待，但估值已接近底部。此外在嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控之后，其政策能轉(zhuǎn)向溫和，改變對(duì)未來煤價(jià)的預(yù)期，從而提升煤炭行業(yè)的估值。投資者可以考慮從成長性和資產(chǎn)注入預(yù)期兩個(gè)角度選擇股票。

行業(yè)基本面預(yù)測

全年供求基本維持均衡，預(yù)測煤炭產(chǎn)量大約33億噸，增速10%，需求總量為32.6億噸，公司業(yè)績同比增長44%。

從2010年年初至今，煤炭的價(jià)格出現(xiàn)了明顯的上升。動(dòng)力煤方面，以秦皇島的價(jià)格作為參考標(biāo)志，秦皇島大同優(yōu)混平倉價(jià)年初價(jià)格為640元/噸，截止到5月20日，價(jià)格上漲到755元/噸，上漲幅度為18%同樣，山西優(yōu)混價(jià)格較年初上漲了18.3%，大同大混的價(jià)格上漲了22%。

煉焦煤價(jià)格方面，古交2號(hào)焦煤坑口價(jià)較年初上漲了3.9%，開灤肥精煤出廠價(jià)、平頂山主焦煤出廠價(jià)上漲幅度分別為16.9%、13.8%。

而下游四大行業(yè)煤耗量保持了較高增速。4月份，火電、生鐵、水泥和合成氨的產(chǎn)量分別為2764.3億千瓦時(shí)、5162.3萬噸、16114.5萬噸和417.3萬噸，同比增長25.6%、23%、16.1%和1.6%。據(jù)測算1-4月四大行業(yè)共耗煤8.83億噸，同比增長23.2%，其中，火電、生鐵、水泥和合成氨煤耗占比分別為50%、18%、11%和3%。整個(gè)社會(huì)全部耗煤量為10.8億噸，同比增長18%。

受益鐵路運(yùn)力增加，山西省和內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量都將有所增加。2010年，預(yù)計(jì)山西煤炭產(chǎn)量會(huì)達(dá)到7.0億噸，同比增長12.90%。內(nèi)蒙古增加5000萬噸，同比增長13.15%。由于被兼并小礦需要進(jìn)行技改使其產(chǎn)能及安全生產(chǎn)條件等達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，技改時(shí)間大約1-2年，因此今年這部分被兼并或關(guān)停的3億噸產(chǎn)能釋放將極為有限。

此外，運(yùn)能的增加相當(dāng)有限。我國煤炭產(chǎn)量的50%需要經(jīng)過鐵路運(yùn)輸，未來煤炭增量主要來自“三西”，西煤東運(yùn)的三大通道，大秦線、朔黃線、侯月線增量有限，而未來“三西”煤炭增量部分尚需修建新的鐵路。因此，鐵路運(yùn)輸“瓶頸”問題將制約內(nèi)蒙古西部地區(qū)的煤炭資源形成供應(yīng)能力，而將新疆的大部分新增煤炭產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為市場可供資源仍需很長時(shí)間。

從外圍大環(huán)境來看，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致煤炭需求增加，2010年的國際煤價(jià)較2009年大幅度上漲，2010年財(cái)年（4月1日開始執(zhí)行）日澳長協(xié)動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)格分別為98美元/噸和200美元/噸，同比增長40%和55%。

整體而言，由于2010年各上市公司上調(diào)了煤價(jià)，今年業(yè)績較好。統(tǒng)計(jì)顯示，2010年一季度上市煤炭公司業(yè)績同比增長49%，根據(jù)價(jià)格、產(chǎn)能等行業(yè)基本面測算，全年業(yè)績同比增長44%。

下半年投資策略

目前煤炭股的估值平均大約14倍PE，基本上接近考慮資源稅后的估值底部，建議從成長性和資產(chǎn)注入預(yù)期兩個(gè)角度選擇股票。

宏觀調(diào)控影響煤炭估值。一方面壓縮最終需求，從而降低對(duì)最上游煤炭的需求，最后影響煤價(jià)上漲的預(yù)期，悲觀的時(shí)候可能形成煤價(jià)下跌的預(yù)期；另一方面，貨幣收緊降低整個(gè)股市估值的流動(dòng)性溢價(jià)。

從最近的2004-2005年的宏觀調(diào)控來看，大盤包括煤炭股在宏觀調(diào)控的影響下，估值都面臨回歸的壓力。然而2010年的調(diào)控有所不同。

與2004-2005年嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資、M2增速以及新增貸款大幅下降相比，2010年的宏觀調(diào)控更強(qiáng)調(diào)各項(xiàng)政策適度和配合，保持了投資、貸款等的適度增長，有保有壓，在管理通脹預(yù)期的同時(shí)，保證經(jīng)濟(jì)增長，防止經(jīng)濟(jì)二次探底。

“新國十條”對(duì)住宅供給結(jié)構(gòu)、保障房數(shù)量、商品房及保障房供地都有明確計(jì)劃，并且與各個(gè)地方簽訂了責(zé)任狀，將“兩房”作為政治任務(wù)。

2004-2005年宏觀調(diào)控使煤炭股估值最低跌到了10倍以下，而在2010年適度的宏觀調(diào)控下，不考慮資源稅，15倍PE應(yīng)該是估值底部。此外，考慮到可能出臺(tái)資源稅的影響，對(duì)煤炭的業(yè)績影響大約11%左右，煤炭股的估值可能從15倍P/E下降到13.5倍P/E左右，目前煤炭股的估值平均大約14倍PE，基本上接近考慮資源稅后的估值底部。

由于“新國十條”的出臺(tái)，房地產(chǎn)開發(fā)商處于觀望中，在保障性住房和棚改房的開工量還沒有上來之前，新房開工量可能將處于下降中，市場擔(dān)心由此引發(fā)股價(jià)調(diào)整。

前期的股價(jià)調(diào)整基本上反映了這種預(yù)期，因此，未來新房開工量下降之后將是基本面的底部，而保障性住房和棚改房將推動(dòng)房地產(chǎn)預(yù)期開工量上升。

總體來看，煤炭行業(yè)基本面雖然仍需等待，但估值已接近底部。此外在嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控之后，其政策可能轉(zhuǎn)向溫和，改變對(duì)未來煤價(jià)的預(yù)期，從而提升煤炭行業(yè)的估值。投資者可以考慮從成長性和資產(chǎn)注入預(yù)期兩個(gè)角度選擇股票。

首先，選擇PEG(市盈率相對(duì)盈利增長比率，PEG=PE/企業(yè)年盈利增長率)小于等于1的股票：西山煤電（0.7）、盤江股份（0.7）、山煤國際（0.8）、國投新集（1）和蘭花科創(chuàng)（1）。

其次，關(guān)注資產(chǎn)注入預(yù)期類股票：大同煤業(yè)、國陽新能、開灤股份、潞安環(huán)能、兗州煤業(yè)等。