[導語] 北方現已進入供暖季，但下游需求遲遲未見實質性提升，國內動力煤供需矛盾難有緩和，進口政策收緊難以支撐國內煤價大幅上漲。而另一方面，臨近年末，煤礦以安全生產為主，近期卻安全事故多發，也增加了后市的不確定性。

進口政策收緊，國內中低卡煤需求好轉

今年下半年以來，進口低價動力煤大量涌入國內市場，搶占內貿煤市場，內貿市場煤受需求不佳影響，煤價一路下跌。第四季度以來，進口限制政策不斷升級，盡管對國內煤價提振作用未到往年同期;但在目前內貿煤市場價已跌破長協價大背景下，終端用戶因進口限制而產生的補庫缺口轉向采購價格相對低廉的市場煤，南方部分港口中低卡煤需求轉好。據卓創了解，自華東地區進口政策收緊以來，乍浦港庫存大幅下降至50-60萬噸，高卡煤價格以穩為主，中低卡煤價格有5-10元/噸的提漲。

產地安監趨嚴，產量有收緊預期

臨近年末，又逢礦難，同時因今年春節時間較早，煤礦停產日期也將相應提前，后期產地產量小幅收緊預期較強。山西平遙煤礦瓦斯爆炸事故后，平遙縣所有煤礦停產，復產日期待定，另有山西晉中其他地區個別煤礦反饋自11月20日零點起，煤礦將全面停產，進行安全教育學習，暫定停產時間為一周。現已有中間貿易商因擔心后期煤礦生產受阻而積極拉運，帶動產地煤價開始上行。

隨進入11月份以來，進口政策收緊、礦難等利好因素支撐煤價出現抬頭態勢;但從下半年國內煤價主要受需求端主導來看，現中間環節庫存高、下游需求不振等利空因素依然未有改善。

中間環節庫存高企

雖然進入11月份，進口煤政策收緊后，終端用戶港口拉運積極性有所提升，但整體來看現港口供應仍較為寬松。以北方秦皇島港為例，截至11月21日，11月份秦皇島港平均庫存655.14萬噸，較去年同期平均水平增加近100萬噸。因此，盡管局部地區有部分煤礦生產或將受限，但在鐵路運力充足前提下，煤價大漲仍較為困難。

下游采購需求低迷

除中轉環節庫存高企外，現下游采購需求也依舊低迷。電廠庫存方面，截至11月20日，全國重點電廠庫存9946萬噸，達到近三年新高;水泥行業方面，北方多地水泥現已進入錯峰生產階段。另一方面，今年春節較早，不僅煤礦停產日期將有所提前，下游行業也將受到影響。同時明年將取消煤電價格聯動機制，電廠方面為控制成本，通過降低市場價來壓制明年長協價格意向較強，更將進一步抑制煤價上漲幅度。

后期來看，利空利好因素交織博弈，但預計需求主導下，利好難敵利空，國內動力煤價格上漲空間有限，后市難言樂觀。