?系統成本持續下降，回報率提升為分布式推動了分布式快速發展，同時B2C模式的推廣在助力分布式的增長。長期來看，分布式發展空間可以達到300GW，截止2017年H1分布式不足20GW，其增長空間清晰。從結構上來看，由于工商業用電占比達到85%以上，同時電費高于居民，工商業屋頂的分布式是增長主力。強烈推薦通威股份、隆基股份、晶盛機電，推薦關注中環股份、中來股份等。

摘要

1. 系統成本降低、回報率上升導致分布式屢超預期;分布式系統成本目前降低至5.5-6.5元/W，東部工商業自發自用IRR達到15%以上，經濟性提高，導致分布式裝機屢超預期的主要原因。2016年全年分布式裝機4.23GW，超出15年全年裝機的3倍;17年上半年分布式裝機達到了7.11GW，同比增長2.9倍，環比增長了1.95倍，成為增長的主要動力。

2. B2C模式的推廣為分布式增長推波助力。企業從B2B的直銷模式向B2C的經銷模式的發展，降低了制造類企業的成本的同時，提高了推廣效率。目前一線大廠幾乎均加入了該模式，預計未來經銷商模式的成熟會加速分布式光伏的發展速度。

3. 工商業屋頂成為增長主力。根據調研及估算，目前工商業屋頂占比約達到40%，農光、漁光互補占比達到50%，戶用占比達10%。排除山東省，目前工商業屋頂占比達到50%以上。根據中東部地區測算，我國分布式空間270GW以上裝機空間，其中工商業屋頂未來仍有181GW的裝機空間。

4. 迎接光伏平價上網，可再生能源將是大勢所趨：目前光伏已經在用戶側實現平價，而可再生能源是大趨勢，未來隨著其發電量占比的增加擠壓火電或為火電帶來成本上行壓力;而目前可預見的技術進步與競價上網制度的推行將進一步使度電成本下降，平價上網有望在2020年實現。

5.投資建議：強烈推薦通威股份、隆基股份、晶盛機電，關注中環股份、中來股份

風險提示：分布式需求不及預期

1.分布式內生力量崛起，裝機屢超預期

系統成本降低、回報率可觀導致近兩年來分布式裝機屢超預期。近兩年來，分布式一路超市場預期，16年全年分布式裝機4.23GW，超出15年全年裝機的3倍;17年上半年分布式裝機達到了7.11GW，同比增長2.9倍，環比增長了1.95倍，8月份裝機3.36GW，分布式1.4GW，屢屢超出市場預期。

主要原因在于分布式系統成本的降低導致回報率的提升從而帶動分布式裝機增長。以大型地面電站為例，2016年成本為7.3元/W，17年則降低至6.5元/W左右。分布式由于不用考慮一次性土地成本等成本低于地面電站，調研數據得2017年系統成本為5.5-6.5元/W;東部地區自發自用平均IRR達到了15%以上，全額上網IRR達到8%-9%。

經銷商模式為分布式增長推波助力。分布式的終端用戶多為工商業業主或居民業主，B2C的經銷商模式對目前分布式的推廣起非常大的作用。美國已經形成了非常成熟的B2C商業模式，一些裝機商例如SolarCity(Tesla)、Vivint、Sunrun等都有非常完整的商業模式。國內目前渠道擴展模式多樣，但主要以經銷商模式為主。

2. 分布式明年需求達20GW，工商業屋頂成增長主力

內生力量崛起，分布式明年可以超過10GW。8月份分布式新增裝機1.4GW，我們預計如果未來2個月單月分布式裝機能連續超過1GW，則明年全年分布式裝機有望達到10GW以上，再次帶來行業的超預期。

工商業屋頂占比40%，成未來分布式增長主力。根據調研數據，目前在已建成的分布式光伏中，50%是農光、漁光互補電站，40%則為純工商業屋頂，10%為戶用分布式。工商業屋頂規模不大的基本為自發自用、余電上網，回報率在15%以上。

從地域來看，中部崛起，東部穩定發展。中部以山東、河南以及江西為例，其中山東是增長最快的省份，主要為農光農光互補+畜牧業結合，直到8月份裝了2.8GW，占全國20%。河南、江西2017年分別新增裝機達10GW、8GW，其中河南主要以政府示范工程項目為主，江西則收益于“百萬屋頂計劃政策”;東部增長主要依賴于江浙地區的工商業屋頂項目。排除山東省，目前工商業屋頂占比達到50%-70%。

以中東部地區為對照，工商業屋頂未來仍181GW的裝機空間。工商業屋頂資源充沛，以日本和德國測算國內分布式的空間在270GW以上，即使以分布式裝機不很密集的加州為參照估算，我國分布式空間仍有106GW。其中，工商業屋頂分別有37-181GW的裝機空間。從對分布式的界定看，國外的分布式光伏指單次并網裝機裝機容量小于1MW的電站項目，而國內對分布式的界定一般為不超過6MW的并網點或在用戶所在場地附近建設運行。目前按照國內的分布式界定，到2016年底我國分布式累計達到23GW;以國外對分布式的界定，我國分布式裝機到2016年底僅有5.5GW。未來分布式的裝機空間仍然較大。