一季度煤炭行業業績回顧

2010年第一季度，煤炭行業上市公司業績實現了較高增長，煤炭板塊整體營業總收入合計同比增長43.07%，歸屬母公司股東的凈利潤合計同比增長38.44%；2010年第一季度，煤炭板塊整體毛利率為35.31%，雖低于09年第一季度的毛利率41.8%，仍維持了較高水平；凈資產收益率為4.84%，較09年一季度的4.56%略有提高；

一方面產量同比增速較高，全國原煤第一季度增長27.19%；另一方面合同價與市場價上漲。今年動力煤合同煤價總體上漲了約8%左右，煉焦煤和同價總體上漲約20%左右。

資源稅改革影響有限

煤炭開采板塊估值水平較低，焦炭加工板塊估值仍然較高。煤炭行業目前市盈率為17.87倍，08年11月份最低大概在10倍左右；市凈率為2.92倍，08年11月份最低大概在2倍左右。考慮到目前經濟處于復蘇過程中，這一估值水平已經較低；焦炭行業目前市盈率很高，為159.6倍，主要由于焦炭行業受上游焦煤提價、下游鋼鐵產能過剩影響，以及業績很差所致；市凈率為3倍，08年11月份最低大概在1.2倍左右。焦炭行業整體來看估值還是較高。

從相對較長時期來看，煤炭在國家一次能源消費中占有近70%的比重，在我國這種缺油、少氣、多煤的國家，將始終在國民經濟中占有重要的基礎地位；煤炭資源的不可再生性，決定了隨著開發時間越長，其資源稀缺性越明顯，尤其是煉焦煤這類稀缺資源；混合動力車、純電動汽車在未來逐步取代傳統汽車已是大勢所趨，從一次能源的角度來看，至少在我國，這相當于是用煤炭來替代原油，畢竟我國80%以上的電力來自火力發電，因而，必將導致對煤炭能源的進一步依賴，對煤炭資源的需求也將進一步增強。

從短期來看，通過對今年煤炭行業供需預測和對比，我們認為今年煤炭供需基本能夠平衡，但仍略有偏緊，預期煤炭產量的增長、煤炭價格的上漲均將使得煤炭行業的上市公司業績增長的確定性較高；煤炭消費旺季的到來將對煤炭價格形成有力支撐；資源稅改革在今年實行的可能性較大，但越接近年底開始實行，對2010年的上市公司業績影響越小。

此外，對煤炭行業征收其他相關收費、基金等在資源稅改革的同時很可能減免，加之煤炭企業較強的轉嫁能力，因此資源稅改革對煤炭上市公司業績預計不致于構成很大沖擊。

國家宏觀貨幣政策、地產調控政策以及國、內外經復蘇進程等不確定性的增加，導致煤炭下游電力、鋼鐵、水泥、化肥等行業的需求預期也增加了不確定性，進而使得煤炭開采板塊估值下降，目前估值水平已接近歷史低位，煤炭開采板塊的長期投資價值逐步顯現。

投資策略

我們給予行業“買入”評級。煤炭消費旺季的到來，未來三個月動力煤漲價預期較強，我們重點推薦生產優質動力煤、價格隨市場價格調整靈活的大同煤業以及市場煤占比較高的兗州煤業；短期來看，由于受地產調控使得鋼鐵需求預期下降、鐵礦石價格上漲、大型鋼鐵企業鋼價下調等因素影響，投資焦煤上市公司存在一定短期風險。但是目前煉焦煤資源稀缺性已經有所體現，這一點從09年至今年前4個月的進口煤種結構中愈發明顯，對于擁有煉焦煤資源的企業，我們認為其長期投資價值隨著資源稀缺性的不斷增強而提升。我們重點推薦西山煤電等焦煤企業。

另一方面，預計新疆煤炭資源開發將進入快速發展的階段，新疆地區煤礦價值將不斷提升，在新疆擁有煤炭資源的上市公司業績增長預期較為明確，我們看好在新疆擁有煤炭資源的上海能源和國際實業。