市場分析，此次資源稅改革試點(diǎn)并未減少“石化雙雄”的利潤，但后續(xù)改革卻將對(duì)煤炭、有色金屬等行業(yè)帶來一定影響，并在短期內(nèi)加重通脹預(yù)期

新疆原油、天然氣資源稅改革于月初正式啟動(dòng)，原油、天然氣資源稅實(shí)行從價(jià)計(jì)征，稅率為5%。新疆作為資源稅改革試點(diǎn)，拉開了我國資源稅改革的帷幕，全國范圍內(nèi)的推開已為期不遠(yuǎn)。此番資源稅改革將對(duì)A股市場的相關(guān)行業(yè)帶來怎樣的影響？

石油：兩大巨頭利潤不減

新疆是全國13%原油產(chǎn)量和29%天然氣產(chǎn)量的來源地，對(duì)于中國的能源開采至關(guān)重要。去年，石油天然氣在新疆經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出中的比例接近30%。以新疆2009年原油產(chǎn)量約為2518萬噸計(jì)算，資源稅由“從量計(jì)征”改為“從價(jià)計(jì)征”后，每年可為當(dāng)?shù)卣鍪?0億元以上。那么，該政策對(duì)中國兩大石油天然氣公司——中國石油、中國石化的利潤將會(huì)帶來怎樣的影響？

據(jù)中國石油、中國石化相關(guān)數(shù)據(jù)批露，兩家公司在新疆地區(qū)原油占比均在10%以上。新疆地區(qū)原油主要為稠油，根據(jù)《新疆原油天然氣資源稅改革若干問題的規(guī)定》，油田范圍內(nèi)運(yùn)輸稠油過程中用于加熱的原油、天然氣將免征資源稅；稠油、高凝油和高含硫天然氣資源稅實(shí)行減征40%，三次采油資源稅減征30%，因此石油公司大部分油氣銷量均能享受減征。

市場人士認(rèn)為，盡管石油公司稅收成本將有一定上升，但短期對(duì)業(yè)績影響卻有限。據(jù)證券分析師估算，中國石油的稅收成本將上升0.014元-0.016元／股，相當(dāng)于其2010年業(yè)績的2.2%-2.5%中國石化將上升0.008元—0.009元／股相當(dāng)于其2010年業(yè)績的1.0%-1.2%。分別新增稅款約25億、4.5億元，對(duì)每股收益的影響分別為0.01和0.004元。總體上看，新疆資源稅試點(diǎn)對(duì)兩大石油公司的整體盈利能力存在負(fù)面影響，但影響非常有限。

此外，自2008年12月以來，我國成品油價(jià)格總共有7次上調(diào)，卻只有4次下調(diào)，正負(fù)相抵每噸凈漲價(jià)2630元；而同期，國際油價(jià)已從每桶147美元跌至70美元。中國兩大石油巨頭對(duì)價(jià)格的“駕馭”能力，完全可以保證其在資源稅全面推開后，從定價(jià)機(jī)制中找回稅賦上的損失。

雖然兩大石油公司曾向媒體表示，若資源稅改革的實(shí)施范圍擴(kuò)大到全國，會(huì)造成公司股票每股收益的大幅減少。但業(yè)界人士普遍認(rèn)為，資源稅改革對(duì)油氣行業(yè)的影響將明顯小于煤炭、有色金屬等行業(yè)。石油資源稅如果進(jìn)一步調(diào)高，必然會(huì)涉及到特別收益金的調(diào)整，石油公司的總成本并不會(huì)受到太大影響。目前石油稅費(fèi)的多方征收比較混亂，應(yīng)盡快理順資源稅的征收機(jī)制，將其與石油特別收益金結(jié)合起來。

由于中海油已按5%稅率征收產(chǎn)量稅，不征收資源稅，資源稅的預(yù)計(jì)改革對(duì)中海油影響不大。

煤炭：價(jià)格不變，股價(jià)疲軟

此次資源稅改革由從量稅改從價(jià)稅并未涉及煤炭，但近期煤炭股價(jià)卻走勢疲軟。從煤炭股走勢來看，自從2009年7月底的高點(diǎn)后整體屬于下跌調(diào)整期，煤炭股整體的下降趨勢仍然延續(xù)，煤炭行業(yè)目前市盈率為17.87倍，而2008年11月份為10倍左右。

此外市凈率為2.92倍，2008年11月份最低大概在2倍左右。

資源稅改革對(duì)于煤炭股的影響更多的需要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、下游需求以及下游盈利狀況。目前煤炭股的估值已經(jīng)位于歷史中值以下，但由于對(duì)下游需求的悲觀預(yù)期，煤炭股行業(yè)性機(jī)會(huì)還需要等待。同時(shí)，從近期的政策走向來看，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、大力發(fā)展新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)已成為共識(shí)，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的景氣度較低，電力行業(yè)用煤在淡季需求的減弱，這些都在階段內(nèi)對(duì)于煤炭板塊形成偏空。

有證券行業(yè)分析師指出，此番資源稅改革未涉及煤炭主要有以下幾方面原因：首先，煤炭的種類和下游情況比原油天然氣更為復(fù)雜，而稅率的設(shè)計(jì)分煤種也會(huì)有所不同。其次，煤炭的下游鋼鐵、電力、焦炭等普遍盈利不佳，煤炭企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，下游企業(yè)的承受能力需要考慮。最后，由于目前我國煤炭需求旺盛，煤炭價(jià)格已處于上升周期，在夏季煤炭需求高峰來臨之前推行煤炭資源稅改革將進(jìn)一步推高煤價(jià)。由于煤炭占我國能源消費(fèi)量的70%左右，煤價(jià)上漲將會(huì)帶來一定程度的通脹預(yù)期。

對(duì)于煤炭的價(jià)格是否會(huì)有較大變化，中商流通生產(chǎn)力促進(jìn)中心煤炭行業(yè)分析師李廷表示：“如果資源稅全部轉(zhuǎn)嫁至下游，噸煤價(jià)格上漲幅度至少將達(dá)20-30元。”而由國家發(fā)改委能源所發(fā)布的《2050中國能源和碳排放報(bào)告》稱，煤炭產(chǎn)業(yè)市場化后，資源稅和環(huán)境稅改革將導(dǎo)致煤炭價(jià)格上升23.1%。從一次能源的稀缺性角度考慮，長期來看，煤炭價(jià)格并不會(huì)走軟。

成本價(jià)格傳導(dǎo)增加通脹壓力隱憂？

有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，資源稅調(diào)整以后，是否會(huì)通過流通市場將相關(guān)成本轉(zhuǎn)嫁到下游行業(yè)，從而加重消費(fèi)者的負(fù)擔(dān)？

“資源稅改革，火電行業(yè)將成為煤價(jià)上漲的直接轉(zhuǎn)嫁對(duì)象。”李廷表示，資源稅一旦上調(diào)，作為終端產(chǎn)品的電價(jià)面臨的上漲壓力最大。

一般來說，資源稅改革將提高資源這種原材料和基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格，從而造成上游生產(chǎn)資料產(chǎn)品價(jià)格的上漲，傳導(dǎo)到中下游產(chǎn)品，進(jìn)而向整體經(jīng)濟(jì)全面波及，會(huì)在短期內(nèi)會(huì)造成物價(jià)的上行壓力。但由于資源的短期需求彈性較低，而長期需求彈性較高，因此，盡管資源價(jià)格上漲在短期內(nèi)會(huì)對(duì)物價(jià)造成壓力，但從長期看，資源價(jià)格變動(dòng)引發(fā)物價(jià)全面上漲的可能性不大。

資源稅是為調(diào)節(jié)資源級(jí)差收入并體現(xiàn)國有資源有償使用而征收的稅種，主要通過增加資源開采地區(qū)的財(cái)政收入，充分調(diào)動(dòng)支持資源開發(fā)和資源保護(hù)的積極性。隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，從量征收的方式已經(jīng)不符合時(shí)代發(fā)展的要求。較低的稅賦無法合理地反映資源類產(chǎn)品的實(shí)際價(jià)值，導(dǎo)致國家資源所有權(quán)得不到充分補(bǔ)償，經(jīng)濟(jì)杠桿發(fā)揮不了作用，資源價(jià)格過低。

對(duì)于2日出臺(tái)的資源稅改革方案，財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長賈康表示，雖然4月份我國工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)增幅達(dá)到6.8%，但總體而言仍然屬于溫和增長。雖然通貨緊縮的壓力已經(jīng)不存在，目前國際大宗商品的價(jià)格大幅回落，我國通貨膨脹壓力得以緩解，但一旦資源稅改革在全國全面鋪開，各行業(yè)生產(chǎn)成本的增加不可避免的，從而或多或少地將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生通脹壓力。

專家表示，此次資源稅改革，比油價(jià)漲得多的應(yīng)該是天然氣價(jià)格。據(jù)估計(jì)，由于出臺(tái)天然氣價(jià)格改革，對(duì)產(chǎn)業(yè)的盈利影響預(yù)計(jì)在-5.5%至1.4%區(qū)間內(nèi)。