今年上半年看到整個(gè)煤炭行業(yè)增加量非常好，我們從量化今年上半年整個(gè)煤炭行業(yè)供給發(fā)現(xiàn)一個(gè)趨勢(shì)，整個(gè)煤炭行業(yè)煤炭供給是有顯著的過(guò)剩的。

首先我們講一下供需環(huán)境，這個(gè)是重中之重，還有就是煤炭?jī)r(jià)格回顧與預(yù)測(cè)，第三個(gè)就是國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格的變動(dòng)特點(diǎn)，這里面發(fā)現(xiàn)不同的交易商品有不同的特性。最后一點(diǎn)就是說(shuō)目前整個(gè)行業(yè)在供給有可能過(guò)剩的情況下行業(yè)規(guī)模的增速下滑的前提下，在這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境中我們?cè)鯓诱覍ふ麄€(gè)煤炭行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，第五點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)提示。

今年1到5月份整個(gè)煤炭行業(yè)全國(guó)的過(guò)剩在兩千多萬(wàn)噸左右。整個(gè)煤炭的主產(chǎn)區(qū)平均的月度產(chǎn)量增速都是大幅度的，這給今年上半年整個(gè)煤炭行業(yè)有很大的壓力。

在需求和供給量持平的情況下，盡管我們剛才提到了今年上半年煤炭的價(jià)格沒(méi)有非常明顯的下滑，我們對(duì)整體煤炭行業(yè)就是有2200萬(wàn)噸的過(guò)剩，煉焦煤仍然偏緊。目前國(guó)內(nèi)的問(wèn)題如何處理小幅供給過(guò)剩的狀態(tài)，今年1到4月份在結(jié)構(gòu)性的煤炭供給過(guò)程中。所以說(shuō)從去年年末到今年的6月中旬整個(gè)全國(guó)包括各個(gè)煤炭的主產(chǎn)區(qū)都頒布了對(duì)煤炭的供給的相關(guān)政策，我們看到全國(guó)，山西、河南、內(nèi)蒙都出臺(tái)了政策，我們認(rèn)為無(wú)論是發(fā)改委還是地方政府出臺(tái)這個(gè)政策，都將會(huì)對(duì)以后國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)的供給可以得到有效的控制。今年下半年如果這些政策可以達(dá)到管理層的預(yù)期的話，這個(gè)還是非常可觀的。

房地產(chǎn)政策對(duì)煤炭行業(yè)有多大影響，通過(guò)煤炭向下游房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)進(jìn)行量化測(cè)算，這里面有幾個(gè)基本假設(shè)，第一點(diǎn)就是我們根據(jù)預(yù)測(cè)按照電力和行業(yè)的耗煤量對(duì)煤炭行業(yè)的需求進(jìn)行一下比對(duì)，第二點(diǎn)就是根據(jù)過(guò)去12年間電力行業(yè)和鋼鐵行業(yè)的單位耗煤量。第三個(gè)就是按照今年上一張表提到的各個(gè)行業(yè)對(duì)煤需要的途徑，還有就是今年全國(guó)煤炭的消耗量，經(jīng)過(guò)這些基本假設(shè)我們做了一下基本的假設(shè)，在房地產(chǎn)政策假如達(dá)到過(guò)去20年間極端的政策調(diào)整的力度下，過(guò)去20年間月度極限值可以在22%，折合原煤大概7500萬(wàn)左右，這個(gè)需求對(duì)整個(gè)行業(yè)的需求是不大的。

假如把時(shí)間放在正長(zhǎng)遠(yuǎn)的區(qū)間進(jìn)行觀察，產(chǎn)出在過(guò)去20年間不僅沒(méi)有下滑，還上升了三個(gè)百分點(diǎn)。從長(zhǎng)期來(lái)看整個(gè)煤炭能源市場(chǎng)在節(jié)能減排大背景下它的市場(chǎng)增速是在下滑的，但是行業(yè)規(guī)模還是要擴(kuò)大的。

首先我們看一下全世界的煤炭庫(kù)存，我們可以看到去年在6、7、8整個(gè)煤炭庫(kù)存達(dá)到頂風(fēng)之后，今年全年也是基本穩(wěn)定在1.8億噸左右，目前整個(gè)行業(yè)的驅(qū)動(dòng)還是在一個(gè)向上的周期中。再看一下比較短期的指標(biāo)，從海運(yùn)價(jià)格來(lái)看它基本上是一個(gè)現(xiàn)行指標(biāo)，最近的兩周整個(gè)海運(yùn)價(jià)格是有一定的回調(diào)的，今年夏季盡管是煤炭需求的高峰。下一階段主要講一下價(jià)格問(wèn)題，今年的上半年整個(gè)煤炭?jī)r(jià)格是變動(dòng)的，和歷史的平均的變動(dòng)是非常相符的。

重點(diǎn)談一下下半年煤炭?jī)r(jià)格的問(wèn)題，我們感覺(jué)煤炭?jī)r(jià)格并不具備一個(gè)大幅上漲的基礎(chǔ)，主要的上漲應(yīng)該是在第三季度末和第四季度。煤炭?jī)r(jià)格的上漲其實(shí)主要是有利于成本的轉(zhuǎn)移，假如不單單站在煤炭的角度會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，今年作為十一五的一年，我們可以看出最近有一些信號(hào)，包括新疆作為試點(diǎn)推出資源稅，還有包括像居民價(jià)格階梯化的發(fā)展，目前管理層好象對(duì)資源價(jià)格維持高位和上漲，煤炭的價(jià)格市場(chǎng)化幅度是提升的。

下面談一下國(guó)際的煤炭?jī)r(jià)格，考慮到匯率和港口運(yùn)價(jià)的話在最近一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)國(guó)際的煤炭?jī)r(jià)格和國(guó)內(nèi)的煤炭?jī)r(jià)格到廣州港比較的話已經(jīng)基本相當(dāng)了。原油和其他的大眾商品銅鐵鋁，還有石油其他大眾商品基本上都在全球有比較好的交易市場(chǎng)，目前全球主要的大陸商品，目前貼礦石市場(chǎng)已經(jīng)看到它的結(jié)果是怎么樣的，目前對(duì)整個(gè)貼礦石的價(jià)格有非常強(qiáng)大的影響。從長(zhǎng)期角度來(lái)看不認(rèn)為煤炭?jī)r(jià)格回到一個(gè)非常低的點(diǎn)，它還是有有利的支撐點(diǎn)的。

我們看一下煤炭板塊內(nèi)部，盡管目前整個(gè)煤炭行業(yè)供給有一個(gè)小幅的過(guò)剩，第三季度的價(jià)格可能不會(huì)上漲，我們還是要找尋它的超收益會(huì)來(lái)自什么地方，目前因?yàn)楣乐当容^低，我們感覺(jué)相對(duì)估值還是應(yīng)該看重成長(zhǎng)性，但是目前整個(gè)煤炭板塊估值已經(jīng)是非常低了。從今年一季度煤炭?jī)衾麧?rùn)達(dá)到了30%，簡(jiǎn)單看靜態(tài)的估值的話從2002年到2010年的上半年，整個(gè)煤炭使用率在24.85倍，假如僅僅看估值水平的話是比較低的。

對(duì)過(guò)去07到10年上半年整個(gè)煤炭二級(jí)市場(chǎng)的定向做的測(cè)算，對(duì)于煤炭企業(yè)來(lái)說(shuō)它的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有兩個(gè)大的驅(qū)動(dòng)力，我們剛才提到的是說(shuō)今年整個(gè)煤炭供給量有過(guò)剩的壓力，今年整個(gè)煤炭產(chǎn)量平均增幅可能會(huì)小的，目前我們著眼是在不會(huì)大幅擴(kuò)大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模中哪些企業(yè)，從自身的企業(yè)上講有比較外延性擴(kuò)張性的潛力。今年下半年四季度煤炭?jī)r(jià)格上漲的話這個(gè)對(duì)整個(gè)板塊來(lái)說(shuō)都是有益的，我們應(yīng)該關(guān)注毛利率彈性比較大的，而且對(duì)煤炭?jī)r(jià)格相關(guān)性比較強(qiáng)的公司。

今天具體講一下兗州煤業(yè)，它在上市這么多年以來(lái)一直享有非常低的估值的，從去年年末兗州煤業(yè)收購(gòu)了澳大利亞的一家企業(yè)。還有一個(gè)比較好的情況就是這個(gè)公司去年收購(gòu)的澳大利亞的一家公司存在的下述的公司有三家，它已經(jīng)正式開(kāi)始出口，目前的兗州煤業(yè)所面臨主要風(fēng)險(xiǎn)還是匯率損益的問(wèn)題，還是需要長(zhǎng)期觀察的。

第二個(gè)就是開(kāi)灤股份,目前整體上市還是有一定的阻礙，開(kāi)灤股份去年拿到了一千六百多萬(wàn)噸的股份，所以從長(zhǎng)期來(lái)看最快在明年將會(huì)有，關(guān)于開(kāi)灤股份，這個(gè)業(yè)務(wù)我們覺(jué)得相對(duì)是不錯(cuò)的。

目前煤炭板塊其實(shí)還面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，最主要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自三個(gè)方面，第一個(gè)方面是管理層對(duì)整個(gè)煤炭行業(yè)的供給量得不到有效的控制。這樣的話對(duì)整個(gè)煤炭行業(yè)來(lái)說(shuō)影響力是比較大的，第三個(gè)是資源稅改和幅度過(guò)大，資源稅改在這個(gè)市場(chǎng)需要是比較大的，但是沒(méi)有具體的改革細(xì)則。但是假如資源改達(dá)到8%或者5%的話是非常困難的，假如說(shuō)直接調(diào)整了10%的話，各公司平均業(yè)績(jī)下滑是2%。