2010年下半年投資趨勢，從上半年的情況來卡，上半年煤炭達(dá)到了階段高點(diǎn)，下半年煤炭市場將會(huì)回歸正常，資源稅試點(diǎn)出臺(tái)煤炭行業(yè)面臨價(jià)值重估。這樣我們通過投資成本和PEG的對(duì)于煤炭底部進(jìn)行判斷，同時(shí)借鑒上市公司對(duì)估價(jià)的判斷，我們認(rèn)為長期來看投資機(jī)會(huì)不是特別大，但是從目前來看煤炭下跌的空間也不是特別大。

煤炭行業(yè)從09年中期到現(xiàn)在差不多經(jīng)歷了一年時(shí)間的大幅度下跌，部分煤炭企業(yè)估價(jià)被腰斬，有的公司甚至跌幅更大。現(xiàn)在投資者對(duì)于煤炭行業(yè)更加關(guān)心的是現(xiàn)在煤炭行業(yè)是不是跌到了底部，今年下半年煤炭行業(yè)是不是有反彈的機(jī)會(huì)，我們對(duì)此也進(jìn)行了探討。2010年下半年投資趨勢，從上半年的情況來卡，上半年煤炭達(dá)到了階段高點(diǎn)，下半年煤炭市場將會(huì)回歸正常，資源稅試點(diǎn)出臺(tái)煤炭行業(yè)面臨價(jià)值重估。這樣我們通過投資成本和PEG的對(duì)于煤炭底部進(jìn)行判斷，同時(shí)借鑒上市公司對(duì)估價(jià)的判斷，我們認(rèn)為長期來看投資機(jī)會(huì)不是特別大，但是從目前來看煤炭下跌的空間也不是特別大。

今年由于受到春季南方大部分地區(qū)干旱以及鋼材需求增長，還有國外煤價(jià)持續(xù)上漲的影響情況下，動(dòng)力煤、焦煤都大幅度上漲，使煤炭企業(yè)盈利能力達(dá)到了09年以來的高點(diǎn)。火電發(fā)電量和鋼材可以看出，09年三四月份增速是歷史新高，鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能也達(dá)到了歷史心高。對(duì)于我們煤炭市場下半年的判斷是恢復(fù)正常，從二三產(chǎn)業(yè)的形勢來看，由于09年初基數(shù)非常低，這樣就導(dǎo)致了同比的增幅是大幅度增長，而09年后期用電量和發(fā)電量都有一定的增速，所以我們認(rèn)為下半年增速會(huì)恢復(fù)正常，就是9%、10%的水平。同時(shí)鋼鐵企業(yè)由于鐵礦石的影響，盈利水平非常低，所以對(duì)于焦炭的需求也會(huì)下降。另外三季度前國家要求淘汰落后產(chǎn)能，淘汰比例比較大，我們預(yù)測消耗煤炭需求是1億噸，基本上占到了煤炭需求的2%、3%，但是這個(gè)量我們覺得需要一定的打折。因?yàn)檫@些中轉(zhuǎn)型工業(yè)，在西部地區(qū)是財(cái)政支撐的行業(yè)，所以在淘汰落后產(chǎn)能的集成中，地方政府可能會(huì)放水，這樣夠?qū)е聦?duì)整體煤炭需求影響不是特別大。

下半年對(duì)煤價(jià)影響最大的因素，第一個(gè)是煤炭運(yùn)輸，因?yàn)橹袊禾窟\(yùn)輸主要是靠鐵路，2010年到現(xiàn)在煤炭運(yùn)輸量基本上在1.2億噸左右，達(dá)到了歷史新高。我們認(rèn)為下半年在鐵路運(yùn)輸緊缺的情況下，煤炭價(jià)格會(huì)保持穩(wěn)定。國外煤價(jià)如果加上運(yùn)費(fèi)的話，比國內(nèi)高兩三百塊錢，在國外煤炭大幅度進(jìn)口情況下，也會(huì)保持過能煤炭價(jià)格穩(wěn)定。所以對(duì)今年煤炭價(jià)格判斷，我們認(rèn)為從四五月份開始將會(huì)保持長時(shí)間穩(wěn)定增長過程。對(duì)于煤炭企業(yè)的盈利能力，也將比09年有穩(wěn)定的提升。

對(duì)煤炭企業(yè)我們認(rèn)為6月份新疆推出了資源稅的試點(diǎn)，對(duì)原油、天然氣進(jìn)行資源稅改革，煤炭沒有納入試點(diǎn)，但是我們認(rèn)為煤炭進(jìn)行資源稅改革可能性是非常大的。我們對(duì)煤炭資源稅進(jìn)行計(jì)算，發(fā)現(xiàn)動(dòng)力煤的影響比較小，而對(duì)焦煤今后的利潤影響是比較大的。一些公司煤炭占比比較小，資源稅征收以后對(duì)他們影響不是很大。資源稅政策提出來時(shí)間也比較長了，所以市場上對(duì)負(fù)面影響有一定的判斷，所以未來資源稅實(shí)施的話，也可能是利好的結(jié)果。

我們重點(diǎn)看一下煤炭底部的判斷，我們用了三種辦法。一個(gè)是重置成本估值，我們判斷煤炭估價(jià)還沒有達(dá)到建礦成本。另外從PEG估值，我們認(rèn)為合理應(yīng)該是14-17倍之間，上市公司目前的估價(jià)也在這個(gè)范圍之內(nèi)。另外是通過上市公司的判斷，一直以來我們認(rèn)為上市公司的判斷比二級(jí)市場判斷更加準(zhǔn)確。煤炭重置成本分成兩一塊一個(gè)是采礦權(quán)價(jià)值和建礦成本，我們對(duì)重點(diǎn)公司進(jìn)行計(jì)算，大家可以看出目前上市公司的股價(jià)比建一個(gè)煤礦需要花費(fèi)的成本高出1倍。比如說我把這個(gè)煤礦賣了，就比建煤礦的時(shí)候可以賺一倍的錢，這也就表明實(shí)際上真正煤炭的底部并沒有到來，從08年情況來看，那個(gè)時(shí)候煤炭估價(jià)已經(jīng)比建礦成本差不多了，那是真正的底部。現(xiàn)在由于上市公司盈利出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，所以市場也愿意給煤炭企業(yè)一定的溢價(jià)。PEG的方法估值方法，重點(diǎn)煤炭公司上市公司目前溢折價(jià)成都不大，基本上是在20%左右的水平。我們一致認(rèn)為煤炭上市公司對(duì)于自身價(jià)值，他們比二級(jí)市場的判斷更加直接、準(zhǔn)確。這張表是08年10月份集團(tuán)增持上市公司股票的情況表，大家可以發(fā)現(xiàn)10月份的時(shí)候大盤跌到1600-1700，那時(shí)候煤炭上市公司的股價(jià)也是近年來的最低點(diǎn)，所以那個(gè)時(shí)候我們認(rèn)為是精準(zhǔn)的抄底。最近神華擬回購10%的股票，我們認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于股價(jià)影響基本上跌到地步。

我們看一下煤炭面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的陣痛。煤炭從整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期來看，98年由于金融危機(jī)導(dǎo)致了宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下降，98年之后政府為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)加大了固定資產(chǎn)投資，煤炭整體需求也出現(xiàn)了上漲，所以2007年整體煤炭估值達(dá)到了70倍。之后經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)但是煤炭估值卻出現(xiàn)了下崗了排除了股權(quán)分置改革的因素，這個(gè)因素也是比較合理的，就是國家為了促進(jìn)整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，對(duì)于上游能源行業(yè)必定采取一定的壓制政策。所以07年的時(shí)候煤價(jià)基本上是100塊錢一噸，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的形式，所以市場對(duì)于煤炭愿意給他的估值水平是比較低的。07年以后煤價(jià)逐漸市場化，下游承受能力逐漸增強(qiáng)，在這種情況下煤炭的估值大幅度上漲。所以我們對(duì)未來的判斷，將復(fù)制前10年的煤炭進(jìn)程，未來幾年煤炭行業(yè)將面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，下游的需求增速放緩，市場熱點(diǎn)將放在新興產(chǎn)業(yè)上面，這樣對(duì)整體的煤炭估值水平長期會(huì)在比較低的估值上。下半年我們認(rèn)為存在一定的投資機(jī)會(huì)，就是人民幣升值帶來商品價(jià)格上漲，并且通脹可能出現(xiàn)，同時(shí)我們認(rèn)為當(dāng)上市公司出現(xiàn)比較大規(guī)模回購以及增持的情況下，這就是煤炭股票反彈的顯著信號(hào)。重點(diǎn)公司推薦我們是兗州煤業(yè)，目前他在后夠股票，包括暴利稅的利空也在消除，并且他的增長也是快速的，所以我們重點(diǎn)推薦兗州煤業(yè)。