利空政策之一：地產(chǎn)調(diào)控將殃及煤炭需求

4月中旬以來政府出臺了系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，直接后果之一：1-5月商品房銷售面積同比增長22.5%，增幅比1-4月回落10.33個百分點(diǎn)。 直接后果之二：與地產(chǎn)最為相關(guān)的鋼鐵和水泥成交量和成交價也出現(xiàn)大幅下滑。

地產(chǎn)調(diào)控將殃及煤炭需求

新開工面臨下滑(滯后銷售面積6個月)拉低行業(yè)需求，但煤炭變動更為平穩(wěn)。05年和07年全國原煤產(chǎn)量增速分別同比下降10.7%和9.4%，為10年來最低水平。保障性住房580萬套(較去年上升250套)，新開工面積增量13%，彌補(bǔ)商品房投資下滑。

利空政策之二：節(jié)能減排政策抑制用電量增長

1季度高耗能行業(yè)增長19.6%，4月下旬以來各種節(jié)能減排政策的密集出臺。 5月高耗能行業(yè)增速回落至15.8%，較4月低2.1%。政策效果已初步實(shí)現(xiàn)。淘汰落后產(chǎn)能一般為“等量置換”，中長期來看需求影響不大。

長期視角：經(jīng)濟(jì)增長對煤炭需求的拉動依然持續(xù)

煤炭占能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)比重提升：1979年的70.20%上升至2009年的77.2%。如果以2011年-2015年GDP年均增長8%測算，單位煤耗下降3%，煤炭消耗彈性系數(shù)為0.78計(jì)算(歷史均值)，則2015年中國的煤炭消費(fèi)需求約為36.3億噸。

政策風(fēng)險待釋放，關(guān)注成長性確定的公司

目前經(jīng)過前期嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控，加上歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延，市場存在較大的不確定性。預(yù)計(jì)下半年煤炭供需平衡略偏緊，煤價穩(wěn)中有升，行業(yè)盈利能力仍維持高位，但價格的上漲繼續(xù)受到下游盈利能力的制約。目前板塊相對估值位于歷史平均水平，地產(chǎn)調(diào)控和節(jié)能減排的政策風(fēng)險尚未釋放，下半年估值的提升將取決于政策和經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步明朗。建議關(guān)注業(yè)績增長明確，估值相對較低的公司，如兗州煤業(yè)，神火股份和西山煤電。

重點(diǎn)公司：

兗州煤業(yè)：開始新一輪的高速成長

09年公司成功收購澳大利亞Felix公司，為快速成長奠定基礎(chǔ)。公司地處華東腹地，充分受益于現(xiàn)貨煤漲價。業(yè)績催化劑：榆樹灣股權(quán)問題解決，山東省煤炭整合和鄂爾多斯礦的投產(chǎn)。

神火股份：煤炭業(yè)務(wù)亮點(diǎn)多

煤炭業(yè)務(wù)后備項(xiàng)目重組，2010年-2012年產(chǎn)量復(fù)合增長率達(dá)到20%。 河南煤礦整合進(jìn)行時，公司作為整合主體產(chǎn)量規(guī)模小，想象空間巨大。 省內(nèi)部分礦井停產(chǎn)，推高煤炭價格，目前價格較年初平均已經(jīng)上漲150元/噸。

西山煤電：成長性確定的焦煤龍頭

公司是焦煤行業(yè)龍頭，資源具有稀缺性，長期具有提價能力。未來成長性明確，主要來源于：興縣項(xiàng)目新增產(chǎn)能達(dá)到2500萬噸，2010年和2011年分別貢獻(xiàn)EPS達(dá)0.60和1.40元;(2)整合臨汾古縣和堯都區(qū)小礦共420萬噸，控股道光煤業(yè)產(chǎn)能120萬噸;(3)內(nèi)蒙古巴彥高勒項(xiàng)目：第三個煤炭基地，進(jìn)軍內(nèi)蒙古戰(zhàn)略意義重大。