下半年電力需求增速放緩、預計全年增長11%左右。

2010年1-5月全社會累計用電量達到16575億千瓦時，同比大幅增長23.3%。我們認為上半年電力需求的高增長來自于宏觀經濟的復蘇以及去年同期的低基數效應。考慮到經濟復蘇仍有一定的不確定性，以及房地產新政、淘汰落后產能、高能耗工業實施差別電價等因素，我們預計2010年下半年的電力需求增速將回落到5%左右。由于上半年電力需求端表現良好，我們上調2010年用電需求增速至11.0%，全社會用電量將達到40450億千瓦時。

來水情況改善現端倪、水電下半年或有表現機會。

受西南地區嚴重干旱影響，上半年水電利用小時數較去年下降明顯。但隨著雨季的來臨使得各流域來水情況進入季節性增長期，西南地區水電利用小時將逐步恢復。我們認為，去年夏季豐水期大旱再次發生的概率較小，且考慮到2008-2009年，已經連續兩年來水情況同比降低。從我們監測的全國422座大型水庫來水情況看，09年3-4季度以來，干旱導致的來水偏少情況已經明顯探底回升。因此，我們預計今年豐水期來水情況或將出現較大改觀，水電下半年或有表現機會。

燃料成本仍然困擾火電、煤電聯動或將再啟動。

上半年動力煤價格并未出現我們之前預期的有利走勢。相反，由于電力需求的增加、水電出力不足導致對火電的依賴加大、以及煤礦安全事故和煤炭產業整合等因素的影響，動力煤價格呈現出淡季不淡的態勢。很明顯，動力煤價格的堅挺，已對火電企業帶來了明顯的成本壓力。隨著夏季用電高峰的來臨，煤炭價格還將進一步上漲。因此，若不調整電價，火電企業今年或又將陷入全行業虧損狀態。我們認為，由于動力煤價格上漲幅度已經達到煤電聯動的標準，則極有可能在2季度末3季度初實施新一輪的電價調整。但在較強通常預期的情況下，我們認為即便實施煤電聯動，電價向上調整的空間也比較有限，力度或低于08年兩次調整。