原油作為大宗商品的龍頭品種，既有自身的商品屬性，又有非常強(qiáng)的金融屬性，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、地緣局勢(shì)變化等均會(huì)引起原油價(jià)格的劇烈波動(dòng)。歷史上，原油價(jià)格最低跌到不足10美元/桶，而最高達(dá)漲到147美元/桶，振幅巨大。尤其是在過(guò)去20年，由于全球政治、經(jīng)濟(jì)局勢(shì)不穩(wěn)，地緣沖突頻發(fā)，產(chǎn)油國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)不穩(wěn)，而北美頁(yè)巖油革命也改變了全球原油市場(chǎng)供給格局，產(chǎn)油國(guó)不得不頻繁改變供給策略以應(yīng)對(duì)油市供應(yīng)的變化以及穩(wěn)定油價(jià)，但即便如此，在歷次重大宏觀及政治事件面前，原油仍然是波動(dòng)最大的品種。

今年2月以來(lái)，新冠肺炎疫情在全球范圍內(nèi)持續(xù)發(fā)酵，全球股市、債市以及以原油為代表的大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌，在此背景下，被市場(chǎng)寄予厚望的減產(chǎn)聯(lián)盟會(huì)議意外“談崩”，“減產(chǎn)”會(huì)議最終變成了“增產(chǎn)”會(huì)議，沙特、俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)紛紛表示將大幅增產(chǎn)，同時(shí)沙特率先下調(diào)銷(xiāo)往歐洲、亞洲以及美國(guó)等地的原油官方銷(xiāo)售價(jià)格，以此來(lái)挑起“價(jià)格戰(zhàn)”，而同為OPEC成員，伊拉克、伊朗等國(guó)也跟隨下調(diào)部分地區(qū)原油官方價(jià)格以搶占市場(chǎng)份額，這也成為3月以來(lái)油價(jià)跌勢(shì)加劇的導(dǎo)火索。在疫情帶來(lái)的市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫、原油需求下滑以及供應(yīng)預(yù)期將大幅增長(zhǎng)的背景下，原油價(jià)格自年初以來(lái)幾乎“腰斬”，歐美原油價(jià)格不斷逼近2016年2月的歷史低點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)原油期貨價(jià)格更是連續(xù)刷新上市以來(lái)的最低點(diǎn)。

面對(duì)如此復(fù)雜多變的國(guó)際油市以及劇烈波動(dòng)的原油價(jià)格，油企的經(jīng)營(yíng)愈發(fā)艱難，面臨的不確定性大增。在原油價(jià)格大跌時(shí)上游的開(kāi)采企業(yè)面臨原油價(jià)格跌破成本線帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)虧損，在原油價(jià)格大漲時(shí)中游的煉廠、下游化工企業(yè)面臨原材料成本增加的風(fēng)險(xiǎn)，而作為油品的直接需求方，航空公司、物流企業(yè)等同樣面臨運(yùn)營(yíng)成本的增加。因此，對(duì)于相關(guān)的油企來(lái)說(shuō)，時(shí)時(shí)刻刻都面臨著油價(jià)波動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，他們有著十分強(qiáng)烈的避險(xiǎn)及保值需求。

上海原油期貨的上市給油企提供了避險(xiǎn)工具

在2018年之前，國(guó)際原油市場(chǎng)僅有在NYMEX上市的WTI原油期貨以及在IPE上市的Brent原油期貨運(yùn)行較為成熟，并分別扮演著北美以及歐洲地區(qū)的原油現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)基準(zhǔn)的角色，而亞洲地區(qū)如迪拜交易所、新加坡交易所以及印度交易所等也都上市過(guò)原油期貨，但交易并不活躍且未能成為亞洲地區(qū)的定價(jià)基準(zhǔn)，也就是說(shuō)亞洲地區(qū)的原油現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)基準(zhǔn)以及原油期貨避險(xiǎn)工具一直是缺失的。而對(duì)于國(guó)內(nèi)的油企來(lái)說(shuō)，例如三桶油這種央企有實(shí)力在歐美原油市場(chǎng)進(jìn)行相關(guān)的保值交易，但對(duì)于大多數(shù)國(guó)內(nèi)煉廠、中小型油品貿(mào)易企業(yè)以及化工企業(yè)就很難找到保值避險(xiǎn)的渠道。

2018年3月26日，在經(jīng)歷了多年的研究以及突破重重阻礙后，上海原油期貨正式上市交易，它是國(guó)內(nèi)第一個(gè)允許境外交易者參與的國(guó)內(nèi)期貨品種，交易油種為中質(zhì)含硫原油，是國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口的主要油種，有著廣闊的現(xiàn)貨基礎(chǔ)，同時(shí)采用保稅交割的方式，規(guī)避了企業(yè)進(jìn)口資質(zhì)的限制以及方便境外參與者參與到上海原油期貨交割中。

上海原油期貨上市后，整體運(yùn)行平穩(wěn)，成交量及持倉(cāng)量不斷放大，截至今年3月中旬，持倉(cāng)量最高時(shí)突破了10萬(wàn)手，日內(nèi)最高成交量突破70萬(wàn)手，日均成交量維持在26萬(wàn)手左右，從歷史走勢(shì)來(lái)看，上海原油期貨價(jià)格與國(guó)內(nèi)相關(guān)能化品種以及境外原油期貨均形成較好的聯(lián)動(dòng)。

在2020年年初，交易所又推出了原油期貨TAS指令仿真交易，TAS指令可以在規(guī)定的交易時(shí)段內(nèi)以結(jié)算價(jià)或結(jié)算價(jià)附近的價(jià)格進(jìn)行交易，對(duì)于實(shí)體企業(yè)來(lái)說(shuō)，在進(jìn)行現(xiàn)貨貿(mào)易點(diǎn)價(jià)時(shí)，大多采用期貨合約結(jié)算價(jià)作為定價(jià)基準(zhǔn)，而在進(jìn)行期貨風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖時(shí)，若沒(méi)有這個(gè)工具，一般要通過(guò)盤(pán)中多次下單來(lái)模擬當(dāng)日結(jié)算價(jià)，這在一定程度上增加了交易風(fēng)險(xiǎn)，而TAS指令給企業(yè)提供了一種便捷高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在正式推出后將會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)功能的發(fā)揮。

上海原油期貨的上市不僅豐富了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的期貨品種，也為國(guó)內(nèi)以及境外相關(guān)企業(yè)提供了保值避險(xiǎn)工具，尤其是對(duì)于國(guó)內(nèi)的一些中小型油企來(lái)說(shuō)，以前只能被動(dòng)接受原油價(jià)格變動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)在可以利用國(guó)內(nèi)上市的原油期貨進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，滿足了企業(yè)套期保值的需求。此外，上海原油期貨的上市也令原油產(chǎn)業(yè)鏈品種套利以及跨市場(chǎng)套利成為可能，上海原油期貨上市后與此前上市的瀝青期貨、燃料油期貨等品種以及境外原油期貨均形成較好的聯(lián)動(dòng)，給相關(guān)企業(yè)提供了盤(pán)面利潤(rùn)套利以及跨市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)。

除此之外，目前已經(jīng)有企業(yè)間的現(xiàn)貨原油貿(mào)易以上海原油期貨作為定價(jià)參考基準(zhǔn)，這也是中國(guó)爭(zhēng)奪亞洲地區(qū)原油定價(jià)話語(yǔ)權(quán)邁出的重要的一步。

可以說(shuō)，上海原油期貨的上市不僅補(bǔ)充了亞洲地區(qū)的原油避險(xiǎn)工具，滿足了企業(yè)保值以及產(chǎn)業(yè)鏈品種套利、跨市場(chǎng)套利的需求，更重要的是，隨著運(yùn)行的逐步穩(wěn)定與成熟，它也會(huì)逐漸成為亞洲地區(qū)原油定價(jià)基準(zhǔn)，為更多現(xiàn)貨貿(mào)易提供定價(jià)參考。

上海原油期貨助力企業(yè)平穩(wěn)應(yīng)對(duì)油市波動(dòng)

原油產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)眾多，尤其是中小型企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，若無(wú)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，很難在市場(chǎng)上長(zhǎng)期存活。

2019年四季度，由于中美貿(mào)易形勢(shì)向好、產(chǎn)油國(guó)持續(xù)深化減產(chǎn)以及中東局勢(shì)不穩(wěn)，原油價(jià)格持續(xù)上行，國(guó)內(nèi)原油期貨價(jià)格在3個(gè)月時(shí)間里上漲了100元/桶，而原油價(jià)格的持續(xù)上漲給相關(guān)油品進(jìn)口企業(yè)點(diǎn)價(jià)帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)。

華南地區(qū)一家輕質(zhì)循環(huán)油企業(yè)長(zhǎng)期從境外進(jìn)口輕質(zhì)循環(huán)油，定價(jià)參考新加坡普氏柴油價(jià)格，2019年四季度原油價(jià)格的上漲也帶動(dòng)新加坡普氏柴油價(jià)格跟隨大漲，這家輕質(zhì)循環(huán)油進(jìn)口貿(mào)易商面臨著點(diǎn)價(jià)不斷提高的風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上增加了進(jìn)口成本，在詳細(xì)了解了上海原油期貨相關(guān)知識(shí)以及套期保值操作的相關(guān)內(nèi)容后，這家企業(yè)決定利用上海原油期貨進(jìn)行套期保值。

新加坡普氏柴油價(jià)格與上海原油期貨價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性非常強(qiáng)，達(dá)到0.9左右，因此利用上海原油期貨進(jìn)行替代套保完全可行。企業(yè)通過(guò)對(duì)原油期貨行情的研究和分析，在相對(duì)較低的價(jià)格入場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)入套期保值，待現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)后，相應(yīng)的在期貨市場(chǎng)進(jìn)行平倉(cāng)。通過(guò)這樣的操作，這家輕質(zhì)循環(huán)油企業(yè)鎖定了進(jìn)口成本，同時(shí)通過(guò)向下游市場(chǎng)銷(xiāo)售賺取了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

對(duì)于中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)，在油價(jià)劇烈波動(dòng)的同時(shí)，若沒(méi)有進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理操作，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口是非常巨大的。近幾年不乏有山東地區(qū)的一些大型煉廠出現(xiàn)資金鏈斷裂且破產(chǎn)的情況出現(xiàn)，在國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)持續(xù)低迷的背景下，地?zé)挼慕?jīng)營(yíng)利潤(rùn)被大幅擠壓，若能利用原油期貨進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，會(huì)在很大程度上緩解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

隨著上海原油期貨運(yùn)行的不斷成熟以及套期保值功能的有效發(fā)揮，越來(lái)越多的油企參與到國(guó)內(nèi)原油期貨交易中，通過(guò)保值操作來(lái)規(guī)避油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)大部分企業(yè)也嘗到了“甜頭”，無(wú)論現(xiàn)貨市場(chǎng)怎樣波動(dòng)，期貨工具均能對(duì)沖掉這種風(fēng)險(xiǎn)，尤其是像今年以來(lái)這種“極端”行情，原油需求弱且油價(jià)基本跌破了國(guó)內(nèi)的原油生產(chǎn)成本線，疫情之下需求的恢復(fù)尚無(wú)時(shí)日，這時(shí)候企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)是“無(wú)計(jì)可施”的，而通過(guò)原油期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖就能彌補(bǔ)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的虧損，保證企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。可以說(shuō)，上海原油期貨不僅給油企提供了保值避險(xiǎn)工具，若企業(yè)能很好地運(yùn)用這個(gè)工具，它將是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的“穩(wěn)定劑”“護(hù)身符”。