國際油價在WTI價格的帶動下大幅下挫，而WTI價格之所以如此弱勢，主要因為美國原油庫存的大幅打壓，尤其是庫欣地區的原油儲備能力接近瓶頸，導致現貨交割的壓力陡然上升。WTI2005合約出現了深度貼水的情況，貼水最大時與2006合約相差了11美元之多！截至周五收盤，SC原油價格周跌幅12.52%，布倫特油價周跌幅11.8%，WTI油價周跌幅21.86%。

除了美國的原油庫存以外，全球其他地區原油庫存同樣面臨巨大的壓力。在需求斷崖式下跌的過程中，OPEC3月的原油產量再次增加，在一定程度上加劇了現貨市場的過剩程度。在減產會議之后，中東原油運往亞洲和歐洲地區的官價都大幅下調。

目前，需求一直是制約原油價格上行的最主要因素。在經過了長時間的奮斗之后，歐美疫情的反復讓人很難明確拐點何時出現，感染人群的總量在不斷擴大，美國新冠肺炎確診病例已經超過70萬，遠遠超出了市場的預期。需求層面，不管各國政府采取何種措施，需求的提振效果都還沒有很好地體現出來，短期市場仍需要依靠供給端的力量來穩住市場價格。當然需求端也很可能會在近期出現變化，譬如4月17日的新增確診病例又突然大幅回落，從前一日的超過10萬新增確診下降到半個月來的最低新增數量56000余例，似乎意味著疫情拐點雖然不能確定卻很可能已經非常接近。

美國原油市場充分反映了全球現狀

最近美國的各項數據都很不樂觀，盡管疫情方面當日新增確診病例并沒有再創出新高，但整體仍然維持在高位。對比全球新增來看，幾乎1/3的新冠肺炎病例發生在美國，因此對于美國數據的研究格外重要。目前美國各個州都已經進入到了緊急狀態，盡管特朗普一再希望并提及早日復工，但實際情況卻并不盡如人意。特朗普表示，已經和一些州長討論過開學的問題，學校將會很快復課。美國副總統彭斯稱，美國各州已經進行了“足夠的”新冠肺炎病毒檢測，可以開始經濟重啟計劃的第一階段了。不過對于特朗普和彭斯復工復產的做法我們感到有些擔憂，目前美國疫情形勢并不樂觀，美國核動力航母以及潛艇上面都檢測出新冠病毒，并且美國仍有超過60萬人的現有確診，盲目復工復產很容易造成疫情的二次暴發，加大全球聯合抗疫的難度。

回到原油基本面情況上來，最近美國原油庫存連續三周出現了1000萬桶/日以上的增幅，本周的數據增幅更是達到了接近2000萬桶/日。雖然從歷史同期上來看，當前的原油庫存量并非歷史新高，但從原油庫存的年增幅上來看，當前的增速是歷史上從未有過的，并且這種情況并未出現好轉，因此幾乎可以肯定的是，美國商業原油庫存將會在未來有限的幾周內超過歷史峰值。至于美國原油庫容剩余的儲量，市場有消息稱將會在5月中旬附近徹底填滿！

出現問題的不止是原油庫存，美國汽油和柴油庫存都出現了不同程度的增加，尤其是美國汽油庫存。由于出行頻率和開車需求的下滑，美國汽油需求直線下行，即便是在金融危機時期，也未曾看到如此猛烈的沖擊。目前美國汽油庫存已經達到歷史峰值，對比同期來看更是高出了不少，因此短期的市場其實很不樂觀。

美國數據的悲觀，尤其是本周庫存數據增長之快，直接拉垮了WTI首行2005合約，而其他合約也在2005合約的帶動下恐慌下跌，最終到周五收盤后，WTI2005合約僅僅收在18美元/桶附近，與2006合約仍差了7美元之多。

庫存的變化和月差的走勢成為了相互促進影響的關鍵因素，由于基本面較差導致的庫存大量累積成為原油價格首行大幅下挫的主推動力，首行價格的大幅下行同時帶動月差水平的走低。而月差水平超過某一范圍之后，市場上就會涌現出大量囤油套利的投資者，這部分投資者利用原油庫存和較大的月差關系反復移倉，以達到賺取月差收益的目的，這間接促進了部分原油庫存被套利資金占用，加劇了現貨市場庫容的緊張程度。

由于數據更新頻率的原因，我們從美國市場的表現就基本能夠了解到全球市場的變化。據了解，目前全球各地原油庫存部分地區已經填滿，除此之外眾多油輪被用來存儲過剩的原油，這也導致了雖然原油絕對價格的低位，但油輪的運費卻維持在較高的水平。

4、5月仍是油價的考驗期

隨著需求的下滑，各個機構對于原油平衡表的調整水平也是歷史罕有。我們以最為典型的EIA原油平衡表為例，總需求的大幅下滑讓圖表的坐標軸整體壓縮。需求的斷崖式下跌使得整體的供給過剩現象極為嚴重。EIA預計3月全球原油過剩量在963萬桶/日，4月的過剩量在1544萬桶/日，5月的過剩量在1252萬桶/日，整體而言4、5月原油市場仍面臨著較大的壓力。同時EIA數據顯示，全球原油需求4月將會是低點，5月有所恢復，6月基本恢復，到三季度原油市場在需求恢復、供給收縮的雙重作用下，將會呈現供需偏緊的格局。

回到油價上來看，各種利空因素的輪番刺激已經讓原油價格不堪重負，但好在利空的因素更多作用在首行合約上，對于遠月價格的打壓作用并不明顯。從需求層面而言，最壞的情況已然如此，后續需要重點關注印度的疫情發展和需求變化情況。供給層面上，不管是自愿減產還是非自愿減產，當前原油價格水平下，原油產量下滑已是必然，因此我們有理由相信原油基本面正在逐漸經歷著筑底反彈階段。

從持倉的角度而言，基金凈多頭的持倉水平已經跌至歷史低值。最新的數據顯示凈多頭頭寸略有反彈，但仍沒有到支撐價格強勢反彈的地步。產業凈多頭中，作為現貨市場基準價的布倫特原油產業多頭似乎看到了低油價的機會，大量的抄底資金迅速入市。

綜合來看，我們仍然建議具有鎖價需求的客戶在此區間布局現貨多頭頭寸，在國內煉油利潤高企的情況下，甚至可以考慮適當增加現貨頭寸的上限。從EIA的報告上來看，二季度仍是原油基本面相對弱勢的階段，三季度之后市場將會逐步收緊，價格自然也將開始反彈，因此此時逐步建立多頭頭寸時間上而言較為合適，產業既可以享受到絕對價格的低位，又可以享受到現貨貼水的低位。