半個(gè)月的時(shí)間，原油市場(chǎng)上演了一場(chǎng)劇烈的“V型反轉(zhuǎn)大劇”。

一方面，原油絕對(duì)價(jià)快速反彈，另一方面，油市遠(yuǎn)期曲線從深度Contango(升水)中大幅修正，而這個(gè)過(guò)程讓投資者感覺(jué)到各種不適應(yīng)。尤其是在過(guò)去的一周，原油市場(chǎng)出現(xiàn)了非常有趣的現(xiàn)象：在連續(xù)的重磅利多沖擊下，投資者卻依然不敢相信這是真的，因此多次上演在利多刺激下油價(jià)快速上沖但很快又回落的尷尬現(xiàn)象，但最終供需面的大幅改善逐漸被市場(chǎng)接受，油價(jià)又開(kāi)始了新一輪的上漲。

但后市原油需求恢復(fù)到什么程度，仍需進(jìn)一步觀察。接下來(lái)原油價(jià)格的主要焦點(diǎn)仍是全球新冠肺炎疫情的發(fā)展和拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)，次要焦點(diǎn)是供給端的減產(chǎn)和全球原油庫(kù)存的變動(dòng)。把握了這些邏輯，也就基本摸清了未來(lái)原油價(jià)格的基本走勢(shì)。

目前的市場(chǎng)中，投資者最為關(guān)心的還是需求。供給端的努力止住了跌勢(shì)，但只要需求不起來(lái)，原油價(jià)格就很難有上行空間。當(dāng)前全球疫情的發(fā)展仍未出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)信號(hào)，市場(chǎng)預(yù)期6月份疫情將會(huì)明顯改善的樂(lè)觀心態(tài)也隨著時(shí)間的推移逐漸消磨。

現(xiàn)在對(duì)于疫情的防控大部分希望都寄托在氣溫的回升上，如果炎熱的天氣能夠阻止病毒的傳播速度，那么相信疫情將會(huì)很快得到控制，否則需求的恢復(fù)之路依然遙遙無(wú)期。因此，可以把需求作為原油價(jià)格頂部區(qū)間參考，把供給作為底部區(qū)間的參考。

OPEC月報(bào)中，投資者最關(guān)心的還是需求因素。從OPEC對(duì)于全球原油需求的展望看，OECD(經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)國(guó)家需求預(yù)計(jì)下滑520萬(wàn)桶/天，其中美國(guó)原油需求預(yù)計(jì)下滑234萬(wàn)桶/天，歐洲原油需求預(yù)計(jì)下滑164萬(wàn)桶/天，中國(guó)原油需求預(yù)計(jì)下滑95萬(wàn)桶/天。2020年全球原油需求將會(huì)比2019年下滑908萬(wàn)桶/天。

從時(shí)間周期上來(lái)看，美國(guó)和歐洲的疫情影響主要集中的二季度，三、四季度原油需求將會(huì)快速恢復(fù)，這也是建立在歐美疫情得到有效控制并復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)行比較理想的情況下。其中，歐美地區(qū)的原油需求在四季度有望恢復(fù)至疫情之前的水平。亞太地區(qū)稍有一些不同，雖然需求的低點(diǎn)也出現(xiàn)在二季度，但經(jīng)歷了三、四季度的恢復(fù)之后，原油的整體需求距離疫情之前仍有較大的差異。由于中國(guó)疫情防治得力，疫情在一季度已經(jīng)得到有效控制，二季度中國(guó)已經(jīng)在著手有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，因此原油需求的最低點(diǎn)出現(xiàn)在了一季度，二季度已經(jīng)進(jìn)入到原油需求的恢復(fù)期。

供給端的變量比較明顯，市場(chǎng)邏輯也比較清晰。在低油價(jià)的作用下，沒(méi)有一個(gè)產(chǎn)油國(guó)還能高枕無(wú)憂，即便沒(méi)有協(xié)議減產(chǎn)，自然出清的量也不在少數(shù)，全球性的減產(chǎn)聯(lián)盟反而是保護(hù)了外匯儲(chǔ)備更為脆弱的小國(guó)，讓他們僅僅完成減產(chǎn)協(xié)議就能夠?qū)⒂蛢r(jià)推上去，從而支撐國(guó)家的財(cái)政支出。

不過(guò)從最新的OPEC原油產(chǎn)量來(lái)看，4月份OPEC國(guó)家非常不厚道，在原油價(jià)格已經(jīng)如此弱勢(shì)的情況下，整體產(chǎn)量依然大幅增長(zhǎng)，整個(gè)4月份原油產(chǎn)量累計(jì)增長(zhǎng)了179.8萬(wàn)桶/天，總量達(dá)到3041.2萬(wàn)桶/天。分國(guó)家來(lái)看，沙特原油產(chǎn)量劇增155.6萬(wàn)桶/天，再一次回到1150萬(wàn)桶/天，創(chuàng)造了近20年以來(lái)的最高產(chǎn)量。沙特也是在用實(shí)際行動(dòng)告訴我們，如果不減產(chǎn)，沙特有足夠的產(chǎn)能徹底摧毀這個(gè)市場(chǎng)。阿聯(lián)酋原油產(chǎn)量增加33.27萬(wàn)桶/天，科威特原油產(chǎn)量增加25.9萬(wàn)桶/天。

不過(guò)，好在4月份的產(chǎn)量增長(zhǎng)屬于報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)，也是在為5月減產(chǎn)做準(zhǔn)備。在5月份的減產(chǎn)協(xié)議中，OPEC+累計(jì)減產(chǎn)970萬(wàn)桶/天，OPEC減產(chǎn)608萬(wàn)桶/天，減產(chǎn)后的產(chǎn)量為2059.8萬(wàn)桶/天，也就是說(shuō)將會(huì)比4月份的原油產(chǎn)量下滑981.4萬(wàn)桶/天，對(duì)比可發(fā)現(xiàn)減產(chǎn)的數(shù)量還算給力。非OPEC國(guó)家承擔(dān)361萬(wàn)桶/天的減產(chǎn)任務(wù)，其中俄羅斯減產(chǎn)力度最大，達(dá)到250萬(wàn)桶/天。另外OPEC月報(bào)還預(yù)計(jì)非歐佩克國(guó)家2020年原油供應(yīng)增量預(yù)期為-350萬(wàn)桶/天，此前預(yù)期為-150萬(wàn)桶/天。

雖然OPEC月報(bào)給我們展現(xiàn)的需求層面并不是很好，但供給層面卻是實(shí)在的利好，目前沙特已經(jīng)提高了原油的官方價(jià)格，特別是提高了銷(xiāo)往歐洲的價(jià)格。沙特還表示將會(huì)大幅縮減銷(xiāo)往歐洲和美國(guó)的原油數(shù)量，原因是減產(chǎn)導(dǎo)致份額不足。沙特這是想利用Brent和WTI現(xiàn)貨市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力來(lái)拉動(dòng)價(jià)格回升。

EIA的短期能源展望也下調(diào)了全球原油的需求預(yù)期：預(yù)計(jì)2020年全球原油總消費(fèi)量為9259萬(wàn)桶/日，此前預(yù)期為9552萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)2021年全球原油總消費(fèi)量為9953萬(wàn)桶/日，此前預(yù)期為10193萬(wàn)桶/日；預(yù)計(jì)2020年美國(guó)原油總消費(fèi)量為1827萬(wàn)桶/日，此前預(yù)期為1913萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)2021年美國(guó)原油總消費(fèi)量為1972萬(wàn)桶/日，此前預(yù)期為2039萬(wàn)桶/日。

產(chǎn)量方面，EIA預(yù)計(jì)2020年美國(guó)原油產(chǎn)量為1169萬(wàn)桶/日，此前預(yù)期為1176萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)2021年美國(guó)原油產(chǎn)量為1090萬(wàn)桶/日，此前預(yù)期為1103萬(wàn)桶/日。

價(jià)格方面，EIA預(yù)測(cè)今年Brent原油均價(jià)為34美元/桶，低于去年的均價(jià)64美元/桶，預(yù)計(jì)今年第二季度均價(jià)為23美元/桶，下半年將漲至32美元/桶。EIA預(yù)測(cè)，到2021年Brent原油均價(jià)將升至48美元/桶，較上月預(yù)測(cè)高2美元/桶；預(yù)計(jì)2020年WTI原油價(jià)格為30.1美元/桶，此前預(yù)期為29.34美元/桶；預(yù)計(jì)2021年WTI原油價(jià)格為43.31美元/桶，此前預(yù)期為41.12美元/桶。

看EIA報(bào)告，主要看EIA對(duì)于未來(lái)的市場(chǎng)展望，從供需平衡表的角度來(lái)看，市場(chǎng)一、二季度處于嚴(yán)重的過(guò)剩狀態(tài)，三、四季度處于供給短缺的狀態(tài)，主要邏輯還是三季度需求的快速恢復(fù)和二、三季度原油產(chǎn)量的相對(duì)低位。整個(gè)2021年原油市場(chǎng)將會(huì)處于供給相對(duì)偏緊的狀態(tài)。

分月份看，二季度市場(chǎng)的過(guò)剩主要集中在4月份和5月份，6月份仍會(huì)有小幅的過(guò)剩出現(xiàn)，但整體的過(guò)剩程度將大幅緩解。7月份之后市場(chǎng)逐步進(jìn)入到供給短缺的狀態(tài)中，這種狀態(tài)預(yù)計(jì)將會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間。因此從平衡表的角度來(lái)看，5月份市場(chǎng)基本面逐步緩解，但仍處于過(guò)剩的狀態(tài)，進(jìn)入到6月份，市場(chǎng)將會(huì)達(dá)到供需平衡的狀態(tài)，整體市場(chǎng)預(yù)計(jì)將會(huì)相對(duì)樂(lè)觀。

從原油價(jià)格與庫(kù)存消費(fèi)比來(lái)看，OECD的庫(kù)存消費(fèi)比拐點(diǎn)到來(lái)的時(shí)間要早于美國(guó)，但最終的市場(chǎng)預(yù)期都是從底部快速反彈，當(dāng)然這個(gè)反彈拐點(diǎn)的到來(lái)以及反彈的幅度要看歐洲和美國(guó)的疫情管控程度，需求仍是決定市場(chǎng)的最主要變量。原油價(jià)格與供需差同樣能夠反映出這個(gè)問(wèn)題，當(dāng)供給端維持在低位的時(shí)候，只要需求能夠反彈，那么市場(chǎng)的平衡之路將會(huì)走的異常順利，反彈的速度也會(huì)比較快。

本期的EIA原油周報(bào)有兩大看點(diǎn)：分別是原油產(chǎn)量和美國(guó)原油庫(kù)存。原油產(chǎn)量方面，美國(guó)上周產(chǎn)量下滑30萬(wàn)桶/天，在連續(xù)多周的10萬(wàn)桶/天的下滑速度之后，前一周的下滑數(shù)據(jù)是20萬(wàn)桶/天，上周的下滑數(shù)據(jù)是30萬(wàn)桶/天，下滑有加速的勢(shì)頭。目前的原油產(chǎn)量已經(jīng)下滑至2018年的水平，預(yù)計(jì)低油價(jià)將會(huì)持續(xù)影響美國(guó)的原油產(chǎn)量。

OPEC對(duì)于美國(guó)原油產(chǎn)量的預(yù)期是將會(huì)在年底下滑210萬(wàn)桶/天至1065萬(wàn)桶/天，幾乎是2018年年初水平，即此輪美國(guó)原油產(chǎn)量飆升的起點(diǎn)。EIA預(yù)計(jì)美國(guó)原油產(chǎn)量全年均值將會(huì)下滑55萬(wàn)桶/天至1169萬(wàn)桶/天，2021年將會(huì)繼續(xù)下滑79萬(wàn)桶/天至1090萬(wàn)桶/天。很明顯，EIA預(yù)測(cè)的數(shù)值要比OPEC預(yù)期的樂(lè)觀。

從需求端看本周的數(shù)據(jù)其實(shí)并不是很理想，在經(jīng)歷了緩慢的復(fù)蘇之后，美國(guó)煉廠的開(kāi)工率和煉油輸入再次下滑至前期低點(diǎn)。不過(guò)最近我們也看到美國(guó)復(fù)工比例正在不斷擴(kuò)大，雖然疫情嚴(yán)重，但至少短期還是能夠支撐原油需求企穩(wěn)，我們不知道美國(guó)這么做到底是不是飲鴆止渴，但至少短期原油需求已經(jīng)看到了觸底的跡象。

庫(kù)存方面是本周的最大利好。持續(xù)上漲的美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存和庫(kù)欣原油庫(kù)存本周均出現(xiàn)了小幅下滑，市場(chǎng)關(guān)于脹庫(kù)的憂慮大幅緩解。但本周的數(shù)據(jù)是否真的是庫(kù)存的拐點(diǎn)，還需等待下周的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證。如果下周煉廠開(kāi)工率和煉油輸入能夠止跌回升，那么美國(guó)原油庫(kù)存水平大概率還是會(huì)維持下滑趨勢(shì)，屆時(shí)，對(duì)市場(chǎng)的支撐作用會(huì)比較強(qiáng)。

另外，看美國(guó)的成品油庫(kù)存。汽油庫(kù)存已經(jīng)下滑不少，但柴油庫(kù)存依舊維持較大的升勢(shì)，主要原因在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)。但隨著各個(gè)州逐步復(fù)工，預(yù)計(jì)美國(guó)柴油需求也會(huì)逐步好轉(zhuǎn)，柴油庫(kù)存將止住上漲的趨勢(shì)。

綜上所述，下周的關(guān)注點(diǎn)要放在美國(guó)原油庫(kù)存水平和價(jià)格的表現(xiàn)上。如果下周美國(guó)原油庫(kù)存仍能夠出現(xiàn)下滑，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存大概率將會(huì)進(jìn)入去庫(kù)存的周期，對(duì)于后期的價(jià)格支撐作用將會(huì)比較強(qiáng)。從價(jià)格形態(tài)看，WTI油價(jià)已經(jīng)突破前高，比較樂(lè)觀，但Brent油價(jià)距離前高仍有一步之遙，如果下周Brent油價(jià)也能夠突破前高，那么價(jià)格上行的道路將會(huì)比較順利。因此，具有戰(zhàn)略性投資需求的投資者可以適當(dāng)布局多單，等待漲勢(shì)的實(shí)質(zhì)性驗(yàn)證。

但是，不管是OPEC報(bào)告還是EIA報(bào)告都預(yù)計(jì)6月份情況將會(huì)大幅好轉(zhuǎn)，因此如果供需層面改善被逐步證實(shí)，那么油價(jià)將很難在5月底之前再給多頭舒適的上車(chē)機(jī)會(huì)，恐怕6月份之后更不會(huì)有合適的價(jià)格，因此在關(guān)注絕對(duì)價(jià)格之外，也要關(guān)注時(shí)間因素，目前來(lái)看6月份之后市場(chǎng)行情將會(huì)比較樂(lè)觀。