2020年初，新冠疫情肆虐，導(dǎo)致國際石油需求驟然下跌，國際石油市場價(jià)格戰(zhàn)異常慘烈，WTI5月原油期貨合約價(jià)格歷史上首次跌至負(fù)值。油價(jià)的快速下跌對中國經(jīng)濟(jì)整體和相關(guān)產(chǎn)業(yè)都造成了較大的短期影響，但同時(shí)也給我國提升能源戰(zhàn)略安全、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)提供了難得的機(jī)遇，有必要做好有針對性的政策準(zhǔn)備。

1短中期內(nèi)石油價(jià)格可能依然弱勢

新冠疫情必將導(dǎo)致2020年世界經(jīng)濟(jì)走向衰退，2021年世界經(jīng)濟(jì)有可能復(fù)蘇，但也難以恢復(fù)到疫情前增長水平，今明兩年全球石油需求總體上較為疲弱。

國際權(quán)威機(jī)構(gòu)對2020年世界經(jīng)濟(jì)給出了較為悲觀的預(yù)測：4月發(fā)布的IMF《全球經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測2020年全球經(jīng)濟(jì)增速為-3%，比2008年-2009年次貸危機(jī)時(shí)期的情況更差。全球經(jīng)濟(jì)增長大幅放緩、商業(yè)活動(dòng)減少，將持續(xù)壓抑石油需求，需求短期內(nèi)恢復(fù)去年水平的可能性很小。

根據(jù)OPEC4月發(fā)布的石油市場月報(bào)數(shù)據(jù)，2020年全球石油需求預(yù)計(jì)每日減少690萬桶，而且考慮到當(dāng)前形勢的不確定性，需求下降幅度增大的可能性也較高。

在石油需求極度萎縮的情況下，短期內(nèi)供給各方達(dá)成全面減產(chǎn)協(xié)議的可能性較小，并且不排除南美、非洲產(chǎn)油國因疫情擴(kuò)散、財(cái)政吃緊而增產(chǎn)的可能性。

在如此供給充裕、需求萎縮的情況下，2020年石油價(jià)格大概率將維持在較低水平。不過這并不意味著油價(jià)將出現(xiàn)單邊下行趨勢，主要產(chǎn)油國短期單方面減產(chǎn)等原因也可能激起原油期貨多頭的熱情，原油期貨價(jià)格可能出現(xiàn)階段性小幅反彈。

當(dāng)前國際石油供給-需求體系比歷史上任何時(shí)期都要復(fù)雜。在供給端，OPEC、俄羅斯、美國等主要石油出產(chǎn)國文化背景迥異、利益訴求各不相同，形成一體化石油供給組織的可能性非常低，短期內(nèi)通過協(xié)議減產(chǎn)大幅抬高油價(jià)的難度大大提高。在需求端，中國日漸增長的需求正在打破美國在石油市場上“一家獨(dú)大”的買方地位，美國買方的壟斷權(quán)力也在逐漸喪失。

國際石油定價(jià)體系正在從過去的“政治角力”逐漸向更具競爭性的“市場化定價(jià)”過渡，而這也意味著油價(jià)受重大政治經(jīng)濟(jì)事件影響的程度會(huì)更高，油價(jià)波動(dòng)的頻率和幅度也將比以前更高。本次新冠疫情就是石油供需新體系形成的最好注腳。

隨著疫情結(jié)束、石油需求可能逐步恢復(fù)到接近疫前水平，主要產(chǎn)油國OPEC、俄羅斯和美國更有可能在產(chǎn)量上達(dá)成協(xié)議，世界石油供需將出現(xiàn)新的均衡狀態(tài)，石油價(jià)格也將有望上漲至多數(shù)產(chǎn)油國的盈虧平衡線40美元/桶以上。但在新的石油供給-需求體系下，油價(jià)出現(xiàn)經(jīng)常性波動(dòng)的概率較大，大幅單邊上漲并長期維持在60美元/桶以上的概率則較小。

2低油價(jià)對中國經(jīng)濟(jì)利大于弊

石油作為重要的生產(chǎn)資料，對經(jīng)濟(jì)的影響滲透至生活的各個(gè)方面。一方面，煉油企業(yè)通過蒸餾等工藝提煉出的成品油是交通運(yùn)輸業(yè)的主要燃料；另一方面，石油通過化工企業(yè)提煉、加工后的產(chǎn)品又能成為塑料、合成橡膠以及化纖等日用商品的主要原料。因此，油價(jià)短期內(nèi)大幅下跌并維持在歷史低位的情況將對我國經(jīng)濟(jì)的多個(gè)方面產(chǎn)生重要影響。

1.對PPI、CPI形成下行壓力

根據(jù)相關(guān)研究，PPI權(quán)重最大的五個(gè)行業(yè)分別是：計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)(8.3%)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)(7.5%)、汽車制造業(yè)(6.4%)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)(6.2%)、農(nóng)副食品加工業(yè)(5.9%)。但由于其波動(dòng)相對較小，這幾個(gè)行業(yè)對于PPI整體的影響其實(shí)并不大。

真正對PPI影響較大的是上游的重工業(yè)生產(chǎn)資料行業(yè)。石油和化工行業(yè)整體的權(quán)重估算值高達(dá)15%，其中石油4.3%、化工11%。這說明石油價(jià)格變動(dòng)對于PPI的影響非常大。

另一方面，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的上游煉油行業(yè)集中度較高，主要集中于中石油、中石化和中海油等大型企業(yè)，而中下游的化學(xué)工業(yè)行業(yè)競爭更加激烈，因此化工產(chǎn)品價(jià)格在石油價(jià)格下行階段傳導(dǎo)將相對較快，價(jià)格上行階段則相對較慢。

石油價(jià)格下行情況下，化工企業(yè)毛利率提高，有激勵(lì)通過主動(dòng)降低產(chǎn)品售價(jià)提高市場份額；反之在上行情況下，化工企業(yè)毛利率比壓縮，提價(jià)可能會(huì)損失市場份額，因此將更傾向于被動(dòng)接受產(chǎn)品的市場價(jià)格，做緩慢調(diào)整。

反映在PPI的計(jì)算上，則說明當(dāng)前PPI數(shù)據(jù)已經(jīng)充分反應(yīng)了油價(jià)下跌的影響，對后續(xù)月份的遲滯影響較小。

PPI連續(xù)數(shù)月落入負(fù)值區(qū)間，同時(shí)油價(jià)短期內(nèi)料將持續(xù)低位運(yùn)行，引起市場上對于通貨緊縮可能性的擔(dān)憂。然而，第一季度CPI同比上漲4.9%，并未出現(xiàn)明顯的緊縮趨勢。食品價(jià)格上漲是推高CPI漲幅的主要因素。

受國際石油價(jià)格波動(dòng)影響，一季度能源價(jià)格有所下降，汽油和柴油價(jià)格均下降3.6%，降幅均比去年同期擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)。居民用煤和液化石油氣價(jià)格由去年同期上漲轉(zhuǎn)為下降，降幅分別為0.9%和0.6%。一季度，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI上漲1.3%，漲幅比去年同期回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，比去年四季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)維持在較低水平。

PPI連續(xù)落入負(fù)值區(qū)間，說明工業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)感受到了通縮的壓力。一季度CPI漲幅較高，油價(jià)對消費(fèi)品價(jià)格(CPI)的影響沒有對工業(yè)品價(jià)格（PPI）的影響明顯，通縮壓力二季度后可能會(huì)在消費(fèi)品領(lǐng)域階段性顯現(xiàn)。國家為應(yīng)對疫情采取了積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健靈活的貨幣政策，其積極影響將對低油價(jià)的通縮效應(yīng)進(jìn)行有效的對沖。

2.沖擊石化行業(yè)

油價(jià)下跌導(dǎo)致相應(yīng)的成品油以及化學(xué)中間品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下跌。三大期貨交易所主力合約數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度，瀝青期貨價(jià)格下跌幅度最大，為-41.66%；尿素期貨價(jià)格下跌幅度最小，為-9.27%。

從趨勢上看，1月份化工中間品價(jià)格相對平穩(wěn)；2月份因?yàn)橐咔樵蛲９ね．a(chǎn)，價(jià)格波動(dòng)短期內(nèi)停滯；3月份則隨石油價(jià)格戰(zhàn)快速下跌。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推進(jìn)，4月起中間品價(jià)格出現(xiàn)了快速的反彈趨勢，部分產(chǎn)品價(jià)格甚至回到了2月初的水平。

對石油化工產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè)而言，油價(jià)3月快速下跌對企業(yè)盈利的沖擊非常大。根據(jù)A股上市的石油化工企業(yè)公布的一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，煉油企業(yè)由于年初高價(jià)油庫存大幅貶值影響，受油價(jià)沖擊最大。2020年一季度營收同比下降23.18%，凈利潤同比大幅下降211.51%；化纖企業(yè)雖然因疫情影響服裝等消費(fèi)品需求下滑，但受益于上游中間產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整以及海外口罩生產(chǎn)等特殊需求強(qiáng)勁，2020年一季度實(shí)現(xiàn)營收同比上升12.27%，凈利潤同比大幅增長62.33%。

其他子行業(yè)的沖擊主要來自外需訂單的減少疊加庫存和產(chǎn)品價(jià)格的倒掛等原因，隨著4月份化工產(chǎn)品價(jià)格的反彈形勢以及化工企業(yè)高價(jià)庫存逐漸被消化，相關(guān)企業(yè)二季度的業(yè)績有望出現(xiàn)大幅反彈。

3.給運(yùn)輸業(yè)減負(fù)、降低居民出行成本

根據(jù)國家發(fā)展改革委2009年發(fā)布的《石油價(jià)格管理辦法（試行）》和2016年發(fā)布的《國家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步完善成品油價(jià)格形成機(jī)制有關(guān)問題的通知》要求，國內(nèi)成品油價(jià)格根據(jù)國際石油價(jià)格定期調(diào)整。隨著國際石油價(jià)格不斷走低，國內(nèi)成品油價(jià)格也出現(xiàn)了較大幅度的下調(diào)。但是受成品油40美元/桶的價(jià)格調(diào)控下限的限制，在當(dāng)前在國際石油價(jià)格在20美元-30美元/桶的價(jià)格區(qū)間波動(dòng)的情況下，成品油價(jià)格并沒有做進(jìn)一步下調(diào)。

成品油價(jià)格下調(diào)首先會(huì)對交通運(yùn)輸行業(yè)產(chǎn)生積極影響，有利于降低運(yùn)輸企業(yè)的運(yùn)營成本，為其應(yīng)對疫情沖擊提供緩沖空間。

對于細(xì)分行業(yè)，客運(yùn)行業(yè)受疫情隔離的影響更大，需求端收縮的幅度和速度都要相對更快，最典型的就是民航業(yè)。由于需求的大幅下滑，對成品油的消耗也同比大幅降低，因此油價(jià)下跌對企業(yè)的影響并不顯著。

而貨運(yùn)行業(yè)在疫情后恢復(fù)速度較快，交通運(yùn)輸部提供的數(shù)據(jù)顯示，2020年3月的貨運(yùn)量已經(jīng)恢復(fù)至去年同期的90%左右。考慮到貨運(yùn)行業(yè)約80%是通過公路完成的，成品油價(jià)格下調(diào)將對整體貨運(yùn)行業(yè)產(chǎn)生積極影響。經(jīng)測算，第一季度油價(jià)下調(diào)僅針對公路貨運(yùn)行業(yè)就可以降低成本超過120億元。

成品油降價(jià)有利于增加居民自駕出行。隨著國內(nèi)疫情防控形勢逐漸好轉(zhuǎn)，居民出行熱情逐漸回升。相比長距離旅行，和人群接觸少、相對自由的短途自駕游成為近期的新熱點(diǎn)。成品油價(jià)格走低降低了出行的成本，也是刺激居民出行的主要因素之一。

成品油價(jià)格下跌還將刺激居民的汽車消費(fèi)需求。雖然新能源汽車已經(jīng)成為未來汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢，但油價(jià)下跌使消費(fèi)者保有汽車的成本降低，對首次購車和置換大型車都將起到積極作用。

根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年4月汽車銷量結(jié)束了連續(xù)21個(gè)月的下降，這讓汽車行業(yè)成為疫情得到控制后率先恢復(fù)的行業(yè)之一。

汽車消費(fèi)的恢復(fù)一方面能降低庫存，盤活4S店等銷售渠道資源，保養(yǎng)等后續(xù)服務(wù)也將逐步恢復(fù)；另一方面，銷售的恢復(fù)將拉動(dòng)整車生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)上游零部件加工、鋼鐵、橡膠等相關(guān)行業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

4.能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化條件下低油價(jià)的影響有限

根據(jù)生態(tài)環(huán)境部最新編制的《中國應(yīng)對氣候變化的政策與行動(dòng)2019年度報(bào)告》，中國石油(4.250,-0.04,-0.93%)發(fā)電占比較低，因此油價(jià)下跌在國內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)較大的替代效應(yīng)，電力等主要能源的供應(yīng)不會(huì)受到較大影響。然而油價(jià)下跌對汽車等碳排放較高行業(yè)的轉(zhuǎn)型會(huì)產(chǎn)生短期影響。

根據(jù)中國的2030年節(jié)能減排承諾，我國的二氧化碳排放將在2030年左右達(dá)到峰值并爭取盡早達(dá)峰，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降60%-65%。

為達(dá)到這一宏偉目標(biāo)，我國在降低石油等化石燃料消費(fèi)方面做出了不懈努力。通過新能源汽車補(bǔ)貼、碳排放指標(biāo)、國六標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)等方式在需求端鼓勵(lì)清潔能源替代、提升石油利用效率。在發(fā)電端不斷提升水電、風(fēng)電裝機(jī)容量，提升清潔能源發(fā)電占比，讓電力能源從源頭上更“清潔”。

從總體上看，低油價(jià)對中國經(jīng)濟(jì)利大于弊。

低油價(jià)的利在于能夠大幅降低交通運(yùn)輸成本，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)減負(fù)和鼓勵(lì)居民出行消費(fèi)，有助于疫情后生產(chǎn)運(yùn)輸?shù)幕謴?fù)和消費(fèi)的回升。低油價(jià)提供了難得的擴(kuò)大石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)，有利于提高國家能源安全水平。

弊則是對石化行業(yè)產(chǎn)生短期沖擊，引發(fā)階段性通縮憂慮。然而國家為應(yīng)對疫情而采取的積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健靈活的貨幣政策已經(jīng)極大地激發(fā)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力，有效對沖了油價(jià)下跌的影響，因而出現(xiàn)通縮的可能性較小。

3積極把握重大戰(zhàn)略機(jī)遇

當(dāng)前石油價(jià)格走勢雖然對部分行業(yè)生產(chǎn)造成了短期沖擊，但對整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)也創(chuàng)造了難得的戰(zhàn)略機(jī)遇，需要采取針對性的舉措，來加以有效把握。

1.產(chǎn)油國利益多元化創(chuàng)造了“合縱連橫”的戰(zhàn)略機(jī)遇

縱觀時(shí)下主要產(chǎn)油國，無論是從宗教信仰，還是冷戰(zhàn)思維角度，都存在諸多分歧。雖然油價(jià)上漲是每個(gè)石油輸出國都希望看到的，但對個(gè)別國家達(dá)成減產(chǎn)的激勵(lì)和懲罰機(jī)制都較弱，中小產(chǎn)油國“搭便車”的意愿十分強(qiáng)烈。

中國與絕大多數(shù)石油輸出國都保持了良好的貿(mào)易關(guān)系，同時(shí)也不像其他國家受到較大的歷史羈絆，在意識(shí)形態(tài)上也不存在障礙。因此中國可以通過在不同國家之間尋找戰(zhàn)略共識(shí)和利益共同點(diǎn)，探尋最大公約數(shù)；采用“合縱連橫”策略平衡各方利益關(guān)系，為實(shí)現(xiàn)長期能源安全戰(zhàn)略創(chuàng)造條件。

2.健全和完善長效戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備機(jī)制

我國在1993年之前石油一直能夠自給，不存在戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備問題。但在1993年之后，我國開始成為石油凈進(jìn)口國，并且隨著經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，石油進(jìn)口量大幅攀升，已成為影響我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。我國意識(shí)到了戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的重要性，逐漸將其列入國家議程。

2009年，我國公布了建立相當(dāng)于100天石油凈進(jìn)口量的石油儲(chǔ)備庫存計(jì)劃。2017年4月28日，國家發(fā)展改革委、統(tǒng)計(jì)局、商務(wù)部等同步發(fā)布消息稱，中國國家石油儲(chǔ)備建設(shè)取得重要進(jìn)展。

至2016年年中，我國建成舟山、舟山擴(kuò)建、鎮(zhèn)海、大連、黃島、獨(dú)山子、蘭州、天津及黃島國家石油儲(chǔ)備洞庫共9個(gè)國家石油儲(chǔ)備基地，利用上述儲(chǔ)備庫及部分社會(huì)企業(yè)庫容，儲(chǔ)備石油3325萬噸（按照1噸石油7.4桶計(jì)算，相當(dāng)于2.46億桶），約占我國2015年石油凈進(jìn)口量的1/10。

2019年，中國石油凈進(jìn)口量首次突破5億噸大關(guān)，成品油凈出口量首次突破5000萬噸，石油對外依存度雙破70%。當(dāng)前的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)難以滿足國家戰(zhàn)略安全需要，短期內(nèi)應(yīng)借助良好的油價(jià)形勢，擴(kuò)大戰(zhàn)略儲(chǔ)備規(guī)模；同時(shí)需要研究戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的長效機(jī)制，使石油儲(chǔ)備和國家戰(zhàn)略發(fā)展階段相匹配，有效保障國家能源安全。

3.宏觀政策審慎應(yīng)對油價(jià)低位運(yùn)行

短期內(nèi)油價(jià)下跌產(chǎn)生通貨緊縮的可能性較小，但如果石油價(jià)格長期維持低位水平，引發(fā)全球性通貨緊縮并傳導(dǎo)至國內(nèi)的可能性依舊存在。因此，宏觀政策方面應(yīng)準(zhǔn)備充足的政策工具，防范可能出現(xiàn)的緊縮壓力。

財(cái)政政策方面可以考慮發(fā)行戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備特別國債，作用類似于2007年發(fā)行的第二期特別國債。募集資金部分用于戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其余部分通過向人民銀行購買外匯用于購買海外石油現(xiàn)貨。這樣不僅可以提高國家的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備水平，保障我國的能源安全，還能夠提升外匯投資多元化水平，在當(dāng)前全球“量化寬松”條件下有利于更好地實(shí)現(xiàn)國家外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值。

4.深化能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化改革，降低能源進(jìn)口依賴

隨著我國居民生活水平不斷提高，乘用車需求也將逐步提升。未來我國對石油的需求必將大幅上升，對石油進(jìn)口的海外依存度也將相應(yīng)地水漲船高。為保證國家的能源安全，有必要提前優(yōu)化能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)，未雨綢繆，防患于未然。

通過嚴(yán)格執(zhí)行國六標(biāo)準(zhǔn)和生產(chǎn)企業(yè)碳排放指標(biāo)控制，引導(dǎo)整車制造企業(yè)提高新能源汽車開發(fā)和生產(chǎn)的積極性。同時(shí)通過牌照發(fā)放和銷售補(bǔ)貼方面，鼓勵(lì)消費(fèi)者選擇新能源汽車。在淘汰老舊國三、國四車型的同時(shí)，加強(qiáng)新能源汽車的推廣和銷售，逐步優(yōu)化存量汽車結(jié)構(gòu)，降低汽車使用對汽油和柴油的消耗。

“十四五”期間，有必要在發(fā)電層面降低能源消耗，通過電力系統(tǒng)市場化改革等方式降低高能耗火力發(fā)電比例，大力發(fā)展水電、風(fēng)電等清潔型發(fā)電模式。充分利用市場對于資源配置的效率優(yōu)勢，在消費(fèi)端和要素端協(xié)調(diào)配合，優(yōu)化整體能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)，維護(hù)國家能源安全。針對新能源汽車的充電需求，可以通過低價(jià)格引導(dǎo)等方式，將消費(fèi)者的充電需求集中引導(dǎo)至凌晨非用電高峰時(shí)段，然后通過適當(dāng)調(diào)度安排水電等低成本、環(huán)境友好型能源滿足消費(fèi)需求。

（連平系植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長；張秉文系植信投資研究院資深研究員；路宜橋系植信投資研究院研究員）