1)：在總結過去100多年來的商品價格走勢中，我們發現商品價格存在著長周期現象，這種現象不僅僅存在單一國家和單一商品中，往往是主要國家主要商品的同周期漲跌。并且在商品價格在經歷了暴漲以及暴跌之后相當長的時間內，價格很難再突破前期高點，周期的長度不一，但至少在20年之上，這是一個300年來一直存在的現象。而對這一現象的解釋大多歸結為戰爭、技術創新、貨幣超發等等，其中解釋我們不做過多闡述，我們僅需關注的是這種長周期價格現象的存在對我們這一輪自1998年以來商品價格走勢和未來判斷的啟示性作用。

2)：我們正處在自90年代末商品價格10年長周期上漲期至未來長周期回落的拐點階段，一般而言價格的暴漲暴跌往往意味著長期拐點的來臨。歷史經驗是，如果站在石油和煤炭價格高點來看，如1980年的煤價、油價；1920年的煤價、油價，以及其他商品價格，在高點之前無一例外價格均出現了連續的長周期上漲，而這之后均出現了不同程度的長周期下跌。這種現象對我們現在的啟示意義在于，如果我們站在2008年石油147美金的高點來看，往前看煤炭、石油價格均經歷了價格的長周期上漲，往后看石油價格在短短1年內暴跌至30多美金反彈至今接近80美金，石油價格經歷了暴漲之后的暴跌，這種現象對于我們判斷拐點出現的意義就十分明確了，就是說商品價格長期拐點可能已經來臨。

3)：商品價格暴漲后的暴跌往往意味著舊的經濟增長模式衰退，而在這之后的相當長時間內新興產業尚難以帶動整體經濟繼續增長。價格暴漲暴跌之后的經濟體往往在此后幾年表現為經濟衰退，例如80年代初期的全球經濟衰退和此后的拉美債務危機，今日的歐洲債務危機。在新舊產業一退一進過程中，經濟整體方向是模糊的，整體表現為結構調整、新產業快速發展和舊產業的技術升級，這是價格暴漲暴跌之后很難出現大趨勢回升的內部原因。在這個過程中股票走勢也是沒有大方向的，只有結構性機會。

4)：日、韓、美的工業化和城市化經驗告訴我們，經濟增長模式轉變和結構調整往往帶來城市化加速期的結束和能源消費增速中樞下移，但由于經濟結構調整的漸進性使得能源消費存在慣性，因此增速下移過程將會呈現出震蕩下行走勢。股票估值中樞的下移是這一過程的必然現象，長期來看，美國1992年之前的100年長期估值中樞為15倍，1992年至今為20倍，也就是說現在全球股票的估值并不便宜，在經濟的繁榮、衰退、蕭條和回升期估值均呈現不同變動，因此15倍雖然是個長期估值中樞，但對中短期投資而言卻并不是一個十分安全的估值水平。

5)：雖然說歷史經驗表明在價格大漲大跌之后的價格走勢長期趨勢向下，但其下降的幅度和速度卻不一而同，并且在這一價格長周期下降的中短期價格也存在著價格波動，只是幅度不像拐點時那么劇烈，這些價格中周期往往能持續2-3年；我們可以從40個月的基欽周期(庫存周期)去把握。我們對美國1975年以來的歷次去庫存周期研究和中國2000年以來的庫存周期波動研究表明在去庫存周期中能源價格往往隨之下跌，補庫存過程往往帶來能源價格的提升。

6)：一個完整的庫存周期中價格變動可以簡單這樣描述：在庫存即將見底時，往往去庫存的速度在放緩，企業感受到下游需求的緩緩恢復，庫存回補的力量在緩緩恢復，這時候的需求大多為剛性需求和真實需求，價格的敏感性使得其提前庫存結束下跌轉為穩定或小幅上漲；在需求進一步回復時，價格隨之繼續上漲，剛性需求和真實需求此時也在快速回升，投資性需求開始介入，這進一步強化了價格上漲動力，但價格此時一般不會大幅上漲，因為在這時候社會產能相對充裕，供給充裕壓制了價格上漲的空間；在后期，價格的繼續上漲使得投資需求加大釋放，而這時候剛性需求和真實需求往往會逐漸萎縮，也就是說經濟此時已經周期見頂，但此時政策的寬松和充裕資金將使得價格泡沫被進一步放大，并且由于社會產能已經出現緊張，供給受限和需求強化會使得價格出現快速回升，這就是美林投資時鐘告訴我們大宗商品價格投資時機一般在繁榮后期的背后邏輯；衰退開始往往從政策轉變開始，此時需求已經見頂回落，而投機氛圍依然嚴重，政策收緊將使得價格上漲趨緩，而投機力量在見到價格上漲趨緩后，會轉而拋售庫存，這一行為又進一步強化了價格拐點來臨，最終價格由緩跌變為急跌，去庫存周期由此開始，因此價格下跌是去庫存周期的一個典型特點和必然現象。

7)：實際上，我們一季度路演推薦煤炭股的邏輯也是基于庫存重建的角度考慮，在庫存回補、通脹回升背景下，可能存在估值修復機會，然而地產政策超出也提前扭轉了市場預期。我們現在研究庫存的意義在于，未來即將面臨的問題是三季度可能是中、美自09年5月份以來庫存重建期的結束以及二次去庫存的開始，這個過程可能將持續在3-5個季度左右。根據歷史經驗，在去庫存的前半期煤價、油價、大宗商品價格和股票價格至少是不會上漲的，因此三季度尤其是三季度末的商品價格存在回調的風險，相應的煤炭股的盈利預測也存在回調風險，回調的幅度將取決于中國經濟去庫存的力度。

8)：價格是庫存的領先指標，股票指數是價格的領先指標。根據歷史經驗，在去庫存下半段可能會迎來價格和股票的底部，因此我們判斷股票價格最快在四季度可能觸底回升。但我們還需要關注的是中國經濟的中期驅動力，這將決定未來反彈的高度，這一問題還有待留到四季度繼續研究。

9)：我們對煤炭行業今年的供需判斷依然是今年基本平衡，2011年存在過剩風險。