全球原油市場(chǎng)正從歷史最黑暗時(shí)刻中走出來。經(jīng)濟(jì)重啟刺激了能源需求復(fù)蘇，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)刷新三個(gè)月新高，目前在每桶40美元附近徘徊。

然而，這遠(yuǎn)不是美國(guó)頁(yè)巖油氣行業(yè)的春天，危機(jī)并未過去。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月28日，切薩皮克能源(Chesapeake Energy，下稱“切薩皮克”)向得克薩斯州休斯敦法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為因疫情引發(fā)能源價(jià)格暴跌下的又一個(gè)犧牲品。

該公司過去10年投放了逾300億美元以發(fā)展頁(yè)巖油業(yè)務(wù)，如今，區(qū)區(qū)一億多美元的到期債務(wù)和利息就壓垮了這家美國(guó)第三大天然氣生產(chǎn)商和頁(yè)巖油先鋒企業(yè)。公司股價(jià)的下行曲線也是“步步驚心”——僅僅五年間，切薩皮克股價(jià)從接近2280美元一股，一路跌至目前的12美元上下。

切薩皮克成為繼懷丁石油(Whiting Petroleum，亦稱“惠廷石油”)、鉆石海上鉆井(Diamond Offshore Drilling)后又一家申請(qǐng)破產(chǎn)的能源公司，而破產(chǎn)潮可能才剛剛開始。

切薩皮克自救失敗

總部位于俄克拉何馬城的切薩皮克擁有近1500萬(wàn)英畝(約合6.07萬(wàn)平方千米)的開采權(quán)，幾乎與西弗吉尼亞州的面積相當(dāng)，在頁(yè)巖油氣開發(fā)上的巨額投入令企業(yè)杠桿率居高不下。

對(duì)于切薩皮克能源在頁(yè)巖油行業(yè)內(nèi)的地位，咨詢公司伍德麥肯茲(Wood Mackenzie)上游團(tuán)隊(duì)的首席分析師亞歷克斯·比克(Alex Beeker)表示:“很難指出還有哪家公司對(duì)美國(guó)頁(yè)巖氣行業(yè)的影響比切薩皮克更大，切薩皮克向市場(chǎng)及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手展示了產(chǎn)量可以多快增長(zhǎng)，項(xiàng)目可以多快發(fā)展，是切薩皮克把國(guó)際上游投資者帶回了美國(guó)本土。”

大約十年前，切薩皮克公司還是一家市值375億美元的巨頭，由已故的奧布里·麥克倫登(Aubrey McClendon)領(lǐng)導(dǎo)它和其他頁(yè)巖油公司一起，在水力壓裂技術(shù)上取得了重大成功，從而改變了美國(guó)油氣行業(yè)，重塑了全球能源市場(chǎng)格局。

然而，在今年3月，隨著沙特與俄羅斯打響價(jià)格戰(zhàn)引發(fā)全球油價(jià)暴跌，切薩皮克便傳出了向債務(wù)重組顧問尋求幫助的消息。

4月公布的一季報(bào)顯示，公司當(dāng)季巨虧83億美元(約合587億元人民幣)。切薩皮克隨即推出兩步走戰(zhàn)略——削減資本支出30%，并出售3億~5億美元的非核心資產(chǎn)——以期償還即將到期的債務(wù)。股東大會(huì)隨后表決通過200股對(duì)1的并股方案，以避免因股價(jià)過低被交易所摘牌。

但是自救計(jì)劃并不順利。雖然國(guó)際油價(jià)較4月低點(diǎn)大幅反彈，但天然氣價(jià)格今年以來暴跌近30%，處于歷史低位，成為了壓死駱駝的最后一根稻草。

切薩皮克上月表示，由于無(wú)法獲得融資，正在考慮通過破產(chǎn)法庭重組其近90億美元的債務(wù)。根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)的文件，切薩皮克上周并未按期支付1350萬(wàn)美元債券利息，而就在幾天后的7月1日，一筆1.36億美元的債務(wù)又將到期，公司最終不堪重負(fù)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾全球評(píng)級(jí)(S&P Global Ratings)的數(shù)據(jù)顯示，今年僅上半年已經(jīng)有18家油氣公司出現(xiàn)債務(wù)違約，而去年全年為20家。分析師認(rèn)為，當(dāng)下極具破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的油氣公司通常具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：負(fù)債水平極高、現(xiàn)金流枯竭、過度投入美國(guó)頁(yè)巖油氣領(lǐng)域等。

惠譽(yù)警告，切薩皮克破產(chǎn)后，美國(guó)能源行業(yè)垃圾債券違約率在2020年底可能會(huì)達(dá)到17%。

油價(jià)反彈遇阻，德勤預(yù)警破產(chǎn)潮到來

新一輪來勢(shì)洶洶的疫情傳播打壓了原油進(jìn)一步上行的動(dòng)力，對(duì)于等待能源需求恢復(fù)的頁(yè)巖油商而言，生存下去依然是最大的挑戰(zhàn)。

石油經(jīng)紀(jì)商PVM Oil Associates高級(jí)市場(chǎng)分析師瓦爾加(Tamas Varga)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，在美國(guó)疫情惡化之際，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂重燃。美國(guó)本土不斷上升的庫(kù)存壓力值得關(guān)注，目前已經(jīng)連續(xù)三周刷新歷史新高，脆弱的供需形勢(shì)面臨考驗(yàn)。對(duì)于頁(yè)巖油企業(yè)而言，形勢(shì)愈加不利，這些公司依然難以從市場(chǎng)通過融資工具籌措資金，而現(xiàn)金流和債務(wù)壓力正在逐步壓垮它們。

高盛近期警告稱，石油市場(chǎng)基本面正在“轉(zhuǎn)熊”，下行風(fēng)險(xiǎn)有所增加。該行大宗商品策略主管科瑞(Jeffrey Currie)認(rèn)為，價(jià)格背后的需求預(yù)期不符合實(shí)際情況，預(yù)計(jì)美國(guó)第三季度的平均油價(jià)將僅為34美元，也就是會(huì)出現(xiàn)15%~20%的回調(diào)。

瓦爾加向記者表示，油價(jià)上漲需要新的動(dòng)力，因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)價(jià)格已經(jīng)完全反映了歐佩克減產(chǎn)的影響。鑒于供需形勢(shì)的好轉(zhuǎn)預(yù)期，下半年全球原油庫(kù)存增長(zhǎng)有望逐步放緩，但相對(duì)高企的庫(kù)存水平和潛在的產(chǎn)能復(fù)蘇壓力將限制油價(jià)向上拓展的空間。

德勤在22日發(fā)布的報(bào)告中指出，作為誕生才15年的新興行業(yè)，頁(yè)巖油改變了全球的能源供應(yīng)格局，但如果油價(jià)維持在目前的水平，行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)破產(chǎn)潮。報(bào)告稱，在原油價(jià)格處于每桶35美元時(shí)，31%的美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商將資不抵債，當(dāng)油價(jià)回落到20美元時(shí)，這一比例將升至49%。

德勤稱，這只是開始，整個(gè)頁(yè)巖油行業(yè)預(yù)計(jì)將經(jīng)歷大約3000億美元的資產(chǎn)減記。雖然這些資產(chǎn)減值不會(huì)直接影響一家公司的現(xiàn)金水平，但它們確實(shí)惡化了本已岌岌可危的杠桿指標(biāo)。

報(bào)告預(yù)計(jì)，美國(guó)頁(yè)巖行業(yè)的杠桿率可能從40%飆升至54%，可能引發(fā)“包括破產(chǎn)在內(nèi)的許多負(fù)面事件”。財(cái)務(wù)壓力將會(huì)引發(fā)一系列并購(gòu)交易，然而即使是雪佛龍和埃克森美孚這美國(guó)最大的兩家石油公司，也未必會(huì)選擇“出手相救”，在當(dāng)今不確定的環(huán)境中“冒險(xiǎn)”可能是致命的。

政府援助與技術(shù)創(chuàng)新

康菲石油首席執(zhí)行官蘭斯(Ryan Lance)在本月初表示，頁(yè)巖油不會(huì)消失，它還會(huì)回來，但這需要時(shí)間。

與歐佩克強(qiáng)制減產(chǎn)不同，美國(guó)產(chǎn)能調(diào)整主要是通過市場(chǎng)力量，相對(duì)于大型石油公司的財(cái)大氣粗，中小型獨(dú)立頁(yè)巖油開發(fā)商處境艱難。

以美國(guó)最大產(chǎn)油州得州為例，4月份，超過2.6萬(wàn)名石油工人失業(yè)，約占所有就業(yè)崗位的1/4。得州參議員克魯茲(Ted Cruz)多次呼吁政府放寬能源業(yè)獲得緊急信貸計(jì)劃的渠道，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)“主街貸款計(jì)劃”的限制， 企業(yè)只能將希望寄托在美國(guó)政府正在討論的新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃上。

對(duì)于頁(yè)巖油行業(yè)而言，目前可能是技術(shù)創(chuàng)新的時(shí)機(jī)。回顧歷史，2014年11月，歐佩克召開緊急會(huì)議，幾十年來，該組織一直通過限制生產(chǎn)和提高價(jià)格來應(yīng)對(duì)油價(jià)下跌。時(shí)任沙特石油部長(zhǎng)納伊米(Ali al-Naimi)表示，如果歐佩克國(guó)家減產(chǎn)，非歐佩克生產(chǎn)國(guó)可能會(huì)介入并搶占市場(chǎng)份額。會(huì)后媒體出現(xiàn)了“歐佩克向美國(guó)頁(yè)巖油宣戰(zhàn)”的標(biāo)題。

歐佩克打響價(jià)格戰(zhàn)后，國(guó)際油價(jià)從高位下跌近70%，面對(duì)沖擊，頁(yè)巖油行業(yè)表現(xiàn)出了非凡的靈活性和創(chuàng)新性。荷蘭原油鉆探技術(shù)提供商巖心實(shí)驗(yàn)室(Core Laboratories) 首席執(zhí)行官戴維·德姆舒爾(David Demshur)此前在接受媒體采訪時(shí)回憶說，當(dāng)時(shí)大量頁(yè)巖油企業(yè)詢問有關(guān)開采技術(shù)升級(jí)的問題，希望從礦井中鉆出更多的油氣。

隨著技術(shù)升級(jí)，企業(yè)開采成本大幅下降。2014年美國(guó)頁(yè)巖油的平均成本在80~90美元/桶，如今在產(chǎn)能上升的背景下，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)本月公布的調(diào)查顯示，美國(guó)現(xiàn)有油井運(yùn)營(yíng)費(fèi)用所需的平均價(jià)格在36美元/桶;在北達(dá)科他州和蒙大拿州的巴克肯頁(yè)巖地層，水力壓裂的平均盈虧平衡價(jià)格低至29美元/桶。