由于印度需求崛起，如果日韓等現有主要煤炭進口國的進口量不萎縮，則未來5年國際煤價尤其是煉焦煤價格的趨勢性上漲是確定的。未來國際煤價大幅上漲、提升全球煤炭股估值，并進而提升中國煤炭股估值，將是煤炭股下一輪大行情。

報告要點：

按照傳統的投資邏輯，中國煤炭行業景氣頂點已過，估值重心將下移。從中短期看，政府對房地產行業的調控、把節能減排納入政績考核，將影響國內煤炭需求2-3%；從中長期看，經濟增長模式轉變、大力發展新能源，將令國內煤炭需求增速逐步放緩。未來中國煤炭行業的利潤增長，將更多地依賴煤價上漲。由于煤炭行業目前毛利率較高，企業利潤對煤價上漲的敏感度也在降低。一旦資源稅改革推出，將進一步影響行業的利潤增速。

股價對短期煤價波動已不再敏感，需要探索中長期的煤價趨勢。近兩年煤炭股走勢領先于煤價6個月。要預判股價，必須預測更長期的煤價趨勢。中國宏觀政策和經濟走勢仍充滿變數，預測國內煤價缺乏確定性。不過，印度需求在未來5年拉動國際煤價是確定性事件。

印度是全球第五大能源消費國、第三大煤炭生產國，但也是個“貧煤國”。印度國內85%的煤礦是露天礦，發熱量僅3900大卡，缺乏優質資源。目前，印度50%的煉焦煤需求、10%的動力煤依靠進口。

印度加速投資國內基建，是拉動未來5年國際煤價持續上漲的源動力。印度計劃在未來5年實現基礎設施投資額翻番，能源消費增速將在過去5年平均6.5%的基礎上進一步提升。由于印度政府壟斷煤炭生產，煤礦審批周期為8-12年，3年后印度國內煤炭供需缺口在2億噸以上。未來3年的煉焦煤需求增量將完全依賴進口。

暫維持煤炭行業“持有”評級。在作出未來5年國際煤價將出現趨勢性上漲的判斷下，我們之所以暫不給出“買入”評級，是在等待推動股價上漲的正面催化劑：政府“調結構”對中國經濟的負面影響低于預期、保障房投資對經濟的拉動作用超預期；歐元區債務危機見底；石油等大宗商品價格因通脹重回上升通道。從較長時期看，最受益于國際煉焦煤價上漲的個股為：兗州煤業、昊華能源、冀中能源、開灤股份。

風險提示：

中國宏觀政策的不確定性；歐元區債務危機。