事件描述：

近日我們調(diào)研了西山煤電，就公司近期發(fā)展與公司進(jìn)行了交流。

事件評論：

第一，本部產(chǎn)量穩(wěn)定，興縣煤礦低于預(yù)期。1-5月公司原煤產(chǎn)量903萬噸，同比增長28%，其中本部煤礦產(chǎn)量為548萬噸，興縣礦產(chǎn)量為333萬噸。

本部礦井產(chǎn)量基本穩(wěn)定，1-5月產(chǎn)煤量占全年產(chǎn)能的42.8%，其中入洗474萬噸，洗出320萬噸，洗出率達(dá)到68%。

興縣煤礦產(chǎn)量略低于預(yù)期，主要原因是3月份開始液壓支架工作不穩(wěn)定，6月份已恢復(fù)正常，目前洗煤廠運(yùn)行也逐步正常。預(yù)計(jì)全年斜溝礦產(chǎn)量達(dá)到1300萬噸-1400萬噸，略低于年初的計(jì)劃。

第二，精煤價(jià)格2月以來維持穩(wěn)定，近期面臨回調(diào)壓力，但空間不大。

近期公司尚未進(jìn)行調(diào)價(jià)價(jià)格，主要煤種價(jià)格均維持2月以來的水平。目前焦精煤，肥精煤和瘦精煤較去年同期價(jià)格分別上漲33.17%，38.53%和27.71%。近期受鋼鐵行業(yè)影響，焦煤價(jià)格面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但由于：(1)山西小礦整合的焦煤產(chǎn)量釋放尚需時日，(2)新增煤炭產(chǎn)能中焦煤特別是優(yōu)質(zhì)焦煤的比例較少，(3)鋼鐵產(chǎn)量仍維持高位，短期需求下滑壓力不大，(4)國外焦煤價(jià)格仍高于國內(nèi)約150元/噸，將對國內(nèi)價(jià)格形成支撐，我們認(rèn)為公司煤價(jià)回調(diào)空間不大，全年基本維持目前水平。

第三，資源整合提供想象空間，預(yù)計(jì)2011年開始貢獻(xiàn)盈利。目前公司正在整合的小礦包括三部分：

臨汾古縣整合小礦：公司兼并重組整合山西古縣16座煤礦，由16處兼并重組整合為6處，新增資源量1.58億噸，整合后生產(chǎn)規(guī)模為330萬噸/年，主要煤種為主焦煤；臨汾市堯都區(qū)整合小礦：公司兼并重組整合山西臨汾堯都7座煤礦，新增資源量0.50億噸，整合后產(chǎn)能為90萬噸/年，主要煤種為貧瘦煤；西山道光煤業(yè)：資源儲量1.1257億噸，煤種以1/3焦煤為主。整合后，規(guī)劃能力為120萬噸/年。

除此之外，公司繼續(xù)積極參與山西省內(nèi)的資源整合工作，我們認(rèn)為公司作為焦煤龍頭，將更充分的受益于此次整合，持續(xù)實(shí)現(xiàn)資源量的擴(kuò)張。

據(jù)公司介紹，目前主要整合礦井仍在技改過程中，整合的小礦將于2011年以后開始貢獻(xiàn)盈利。

第四，看好公司成長性，維持“推薦”評級。預(yù)計(jì)公司2010年-2012年EPS分別為1.346元，1.815元和2.092元，目前股價(jià)對應(yīng)2010年估值為12.9倍，考慮到公司的成長性和焦煤龍頭地位，維持“推薦”評級。