基于2010年中期投資策略的月度投資組合決策的總體邏輯是，參考宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素對行業(yè)的影響程度，把握行業(yè)的估值波動，綜合市場情緒進(jìn)行決策。短期來看，行業(yè)整體的投資機(jī)會仍然有限，但目前的估值水平已具備中長期投資價值。市場對于煤炭股的投資呈現(xiàn)“追漲殺跌”的特征。重要驅(qū)動因素在于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期變化。目前來看，房地產(chǎn)調(diào)控政策放松的可能性不大，從近期相關(guān)政府部門的表態(tài)來看，第二波調(diào)控政策出臺的預(yù)期較強(qiáng)，整個大盤、房地產(chǎn)板塊以及煤炭股的走勢預(yù)計仍然偏弱。國家發(fā)改委近期要求主要煤炭企業(yè)保持煤價平衡，此舉已基本打消了年內(nèi)動力煤價格上漲的預(yù)期。

行業(yè)中長期向好趨勢仍然較為明確。雖然地產(chǎn)調(diào)控政策對于商品房的需求會有一定壓制，但在保障性住房供應(yīng)增加的情況下，房地產(chǎn)行業(yè)投資仍可保持兩位數(shù)的增長幅度，對于煤炭的需求沖擊并未如市場預(yù)期那樣悲觀。主要產(chǎn)煤省份相繼開展煤炭資源整合，鐵路運(yùn)輸?shù)钠款i在未來2年仍然存在，煤炭供給過剩的概率很小。下半年煤炭價格有望高位運(yùn)行，煤炭行業(yè)中長期盈利增長仍然看好。

6月份投資組合回報跑輸行業(yè)指數(shù)5.99個百分點(diǎn)，我們進(jìn)行了反思。分析投資組合各個股票在上月份的表現(xiàn)，顯示我們對于資產(chǎn)注入以及板塊股價反彈的期望過高。組合中的三支股票收益率低于行業(yè)指數(shù)：西山煤電月度收益-20.14%，開灤股份月度收益-22.61%，國陽新能月度收益-22.27%。

投資組合。我們認(rèn)為內(nèi)生性增長較快以及資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)的公司具備相對優(yōu)勢，選擇大同煤業(yè)、西山煤電、潞安環(huán)能、國陽新能，個給予20%的權(quán)重。

主要風(fēng)險因素。如果市場向下帶動整體估值水平下移，將加大對于行業(yè)的估值壓力。若資源稅改革出臺，短期內(nèi)也會對行業(yè)的市場表現(xiàn)產(chǎn)生制約。