早在去年西方石油公司和雪佛龍開始競(jìng)購(gòu)阿納達(dá)科石油公司之前，北美頁巖油氣行業(yè)就依稀有了大公司跑步入場(chǎng)的苗頭。這場(chǎng)曾經(jīng)的“平民”革命，最終還是要以大公司的入場(chǎng)而告終。

曾幾何時(shí)，美國(guó)的頁巖氣革命是中國(guó)羨慕的對(duì)象。不僅僅是因?yàn)樗屆绹?guó)實(shí)現(xiàn)了多年以來“能源獨(dú)立”的夢(mèng)想，更重要的是頁巖革命被認(rèn)為是建立在大量中小油氣公司活躍的基礎(chǔ)上，這也因此成為中國(guó)油氣改革的目標(biāo)。

但是最近一段時(shí)間，我們卻不停地在北美頁巖市場(chǎng)里看到大魚吃小魚的殘酷場(chǎng)景。雪佛龍并購(gòu)Noble、Devon并購(gòu)WPX、康菲收購(gòu)Conho······在油價(jià)依然低迷的今天，我們似乎看到了一股逆勢(shì)抄底的熱潮。

事實(shí)上，早在去年西方石油公司和雪佛龍開始競(jìng)購(gòu)阿納達(dá)科石油公司之前，北美頁巖油氣行業(yè)就依稀有了大公司跑步入場(chǎng)的苗頭。這場(chǎng)曾經(jīng)的“平民”革命，最終還是要以大公司的入場(chǎng)而告終。

“平民革命”終結(jié)

有關(guān)美國(guó)頁巖氣（油）的發(fā)展歷史已經(jīng)不需要再贅述了。頁巖油氣這類非常規(guī)油氣資源能夠成為美國(guó)本土油氣產(chǎn)量的主導(dǎo)，其開端正是因?yàn)閿?shù)量龐大的中小油氣公司在技術(shù)、市場(chǎng)、銷售、金融等方面降低了成本，再加上2008年油價(jià)暴跌之后的長(zhǎng)期高油價(jià)，最終才有了頁巖油氣產(chǎn)量的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

技術(shù)方面，像切薩皮克這樣的典型頁巖氣生廠商往往有著10年、20年甚至30年的技術(shù)積累，保障了規(guī)?；纳a(chǎn)，從而降低成本。美國(guó)成熟的油氣現(xiàn)貨、期貨交易和各類金融工具，讓頁巖生產(chǎn)商們可以用較低的成本融資，快速獲得現(xiàn)金流。從而解決土地資源等障礙。

然而這一切都建立在油價(jià)足夠高的基礎(chǔ)之上。頁巖油氣生產(chǎn)的成本到底是多少？從上一輪油價(jià)暴跌開始，這個(gè)問題就反復(fù)被提及。

現(xiàn)在回頭來看，2014~2015年之間事實(shí)上破產(chǎn)的頁巖生產(chǎn)商并不多。這似乎可以證明頁巖油氣可以將桶油成本壓到40美元以下。

但無論是舉債還是再融資，中小油公司都或多或少的增加了自己的債務(wù)水平。隨著2017~2018年油價(jià)開始復(fù)蘇，油公司又有了蠢蠢欲動(dòng)的擴(kuò)張心思，債務(wù)水平又被推高。

依靠資源量舉債——擴(kuò)大生產(chǎn)——期貨市場(chǎng)賣出遠(yuǎn)期產(chǎn)量——上市融資或者舉債——再買地圈資源——再擴(kuò)大生產(chǎn)——再賣出遠(yuǎn)期產(chǎn)量。這就是北美頁巖油氣中小公司的典型玩法。

一旦油價(jià)短時(shí)間內(nèi)多次大跌，遠(yuǎn)期收益不足+高債務(wù)就足以摧毀這樣的完美閉環(huán)。

Diamondback公司是頁巖油氣的主要生產(chǎn)商之一。但這家市值50億美元的公司，光債務(wù)就55億美元，每年12億的虧損讓投資人完全看不到希望。這就是打破完美閉環(huán)之后的尷尬。

寡頭趨勢(shì)不可逆

10月20日，先鋒自然資源公司同意以45億美元的價(jià)格收購(gòu)Parsley能源公司，為北美頁巖公司的合并又添上了一筆。

現(xiàn)在美國(guó)10家主要頁巖油氣生產(chǎn)商的產(chǎn)量超過400萬桶/天，而全美的原油產(chǎn)量不過1000萬桶/天。就這，頁巖油氣生產(chǎn)商合并的浪潮也沒有終止的跡象。

上文提到的Diamondback公司、大陸資源公司、馬拉松石油公司、Cimarex能源公司和Ovintiv公司被認(rèn)為很可能在接下來繼續(xù)進(jìn)行合并重組。這也就意味著頭部的頁巖生產(chǎn)商在市場(chǎng)份額中的比重會(huì)越來越強(qiáng)。

為什么“平民革命”開始向寡頭過渡？其關(guān)鍵因素還是在于之前支持中小油公司生存發(fā)展的有利因素已經(jīng)開始削弱了。中小公司不能依靠高油價(jià)來沖抵高財(cái)務(wù)成本，債務(wù)市場(chǎng)也不再像之前那樣看好中小油公司的未來發(fā)展。

所以中小油公司只能合并擴(kuò)大規(guī)?；蛘弑皇召?gòu)，形成更大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)效益、減少財(cái)務(wù)和固定折舊成本，同時(shí)更大規(guī)模的公司也意味著對(duì)下游更強(qiáng)的議價(jià)能力和金融市場(chǎng)上投資者更大的信心。