1-3Q20 業績回升，3Q20 板塊盈利大幅改善

1-3Q20 環保板塊營收同比增長7.7%，增速同比下滑18.1ppt；歸母凈利潤同比增長5.5%，增速同比下滑7.1ppt。伴隨著疫情逐步控制，居民生活、工業生產逐步恢復，城市剛需屬性明確的環保板塊業績快速修復，3Q20 業績大幅改善，凈利潤同比增長27%，較2Q20 增速提升25.26ppt。我們認為向好趨勢有望延續至全年，建議布局業績成長確定性強、現金流穩健的標的。

發展趨勢

各子板塊表現不一，剛需屬性的固廢、水務表現更佳。1-3Q20，大固廢行業凈利潤同比增長14%，依舊穩健。其中環衛以及垃圾焚燒表現更為亮眼：1）受益于訂單增長疊加減稅降費，環衛板塊凈利潤仍然維持高速增長（+36%），其中環衛服務營收占比更大的僑銀環保、玉禾田分別增長194%、121%；2）垃圾焚燒板塊1-3Q20 凈利潤穩中有升（+11%），且2Q20/3Q20 業績持續修復，單看3Q20同比+37%，我們預計伴隨著在建項目投產集中到來，業績有望持續提升。2020年初至2020 年10 月底，環保板塊漲幅排名前10 公司中，固廢公司獨占5 席。

水務運營領域產能利用率逐步回升，1~3Q20 板塊業績增長21%，增速顯著高于1H20（8%）。以工程項目為主的水處理行業， 1-3Q20 凈利潤同比下滑20%。板塊內部業績分化明顯，行業龍頭碧水源業績大幅低預期，津膜科技、博天環境等仍處于轉型階段業績承壓，拖累板塊業績；而資產質量較好、業務積極拓展的中環環保、鵬鷂環保、威派格等業績表現較好。監測、大氣行業由于需求景氣持續下滑，行業競爭加劇，業績依舊承壓。

3Q20 業績增速大幅改善，環保行業需求無憂。2 季度開始，伴隨國內疫情逐步得到有效控制，運營項目產能利用率、在建項目恢復建設，環保板塊盈利環比回升，僅看3Q20，各細分板塊業績增速相較2Q20 分別提升3.6-48ppt。需求方面，我們統計1-3Q20 環衛訂單首年服務費同比提升20%，3Q20 土壤修復市場訂單同比增加91%，鑒于環保依然是十四五規劃重要領域之一，我對行業需求判斷依然樂觀。

我們認為未來行業最大的變化是供給端將逐步進入全新格局：核心競爭力從資源、資金優勢向運營、技術優勢轉變。我們建議在各細分領域中優選具備技術、運營能力的專業化環保龍頭。在細分領域方面建議圍繞“景氣上行”和“剛需確定”兩條主線：

1）受益土壤污染法落地后，訂單需求回升的土壤修復龍頭-高能環境；受益智慧城市建設推進，相關訂單有望快速增長的智慧水務龍頭-威派格。

2）城市運行剛需，業績確定性強的垃圾焚燒及環衛行業，如盈峰環境、瀚藍環境。

盈利預測

維持相關公司盈利評級、目標價和盈利預測不變。

風險

市場融資環境好轉不及預期，資產減值風險，政策推進不及預期。