煤炭盈利增速將回歸常態(tài)。從2000年以來(lái)的十年間，我國(guó)工業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，拉動(dòng)了煤炭的巨大需求，而同期關(guān)閉小煤礦政策貫穿始終，導(dǎo)致煤炭行業(yè)盈利增速非?？捎^，展望后十年，在“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型”的政策指導(dǎo)下，未來(lái)十年我們認(rèn)為煤炭消費(fèi)每年增速將在4%左右，大大低于前十年的增速，我們也認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率有小幅下降，但仍將維持在10%-15%左右，未來(lái)十年煤炭行業(yè)每年利潤(rùn)增速維持在15%左右。

下半年供需相對(duì)寬松。我們預(yù)計(jì)6－12月鋼鐵產(chǎn)量與去年基本持平，而電力比去年同期增長(zhǎng)在3%左右，6－12月凈進(jìn)口也將在5000－6000萬(wàn)噸左右，而供給穩(wěn)步增長(zhǎng)，主產(chǎn)省份如山西下半年月均產(chǎn)量應(yīng)該在6200萬(wàn)噸左右，環(huán)比去年下半年應(yīng)該在4%左右，總體來(lái)看我們認(rèn)為下半年供需相對(duì)寬松。

下半年煤價(jià)有下行預(yù)期。下半年需求增速放緩，而供給仍在釋放，加上政府部門(mén)對(duì)煤價(jià)的干預(yù)，我們認(rèn)為煤炭?jī)r(jià)格上行動(dòng)力不足，能否下行主要取決于主要耗能行業(yè)產(chǎn)量的變化，我們認(rèn)為下行的概率較大，但幅度有限。焦煤與主要焦炭的差價(jià)創(chuàng)下了最近新低，如果鋼鐵產(chǎn)量正如我們之前預(yù)期的減產(chǎn)，外圍經(jīng)濟(jì)體緩慢復(fù)蘇，那么焦煤價(jià)格下行壓力更大，相比較，在天然氣價(jià)格上漲的背景下，無(wú)煙煤價(jià)格我們認(rèn)為更安全。

投資策略：目前煤炭股一定程度上已經(jīng)反映了需求下降引起的風(fēng)險(xiǎn)，但在需求尚不明朗的情況下，煤炭股還有下行空間，還不具備趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。但煤炭股相對(duì)A股估值水平已經(jīng)回到歷史均值水平，目前平均估值水平13倍左右，下行空間已不是很大，建議關(guān)注超跌反彈的機(jī)會(huì)，以及交易性機(jī)會(huì)。建議關(guān)注一是明顯受益于產(chǎn)量增長(zhǎng)以及靠近消費(fèi)區(qū)域的公司，如神火股份、西山煤電、蘭花科創(chuàng)；二是有整合以及資產(chǎn)注入的企業(yè)，尤其關(guān)注山西省內(nèi)的上市公司，如國(guó)陽(yáng)新能、大同煤業(yè)、山煤國(guó)際、開(kāi)灤股份。