近日，三部委發布《關于<關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見>有關事項的補充通知》(財建〔2020〕426號，以下簡稱《通知》)。政策設定全生命周期補貼小時數，保障電站合理收益。為確保存量項目合理收益，基于核定電價時全生命周期發電小時數等因素，《通知》確定各類項目全生命周期合理利用小時數，在合理利用小時的基礎上，項目全生命周期補貼電量=項目容量項目全生命周期合理利用小時數。進而確定了可再生能源發電項目享受中央財政補貼資金的總額度，從而對項目補貼權益進行了“確權”。

短期看，政策執行對項目盈利構成一定負面影響。

對一個日處理量1000噸的垃圾焚燒項目進行了測算，新政施行后，假設在項目運營滿15年后補貼退坡，項目的IRR/NPV將分別減少0.7%/43%;10年后補貼退坡，則項目的IRR/NPV將分別減少1.2%/73%。從凈利率角度，補貼退坡后，項目凈利率將降低12pct左右。但是，預計，在垃圾處理收費制度建立之前，企業可與地方政府協調，爭取上調垃圾處理費，從而確保項目的盈利能力和收入水平。據測算，垃圾處置單價上調22%-39%可對沖政策負向影響。

長期看，存量補貼發放有望提速，付費機制建設進度或加快。

2020年，關于非水可再生能源政策出臺密集度非常高，年初財政部發布4號文和5號文，開啟了可再生能源補貼政策的修改提升之路?！锻ㄖ愤B同年初4號文，一起完成對可再生能源項目享受補貼權益的確認，提高了補貼資金發放的計劃性和穩定性，為運用金融手段解決補貼拖欠問題提供了必要條件。在政策不斷完善后，以及未來補貼基金缺口解決方案的邏輯逐步理順后，存量拖欠補貼發放有望提速。

國補退坡，一方面有望進一步刺激產業技術升級和盈利模式創新。補貼政策的初衷是扶持產業發展，通過補貼來引導產業技術升級。從效果來看，風電光伏的成本下降很快，特別是光伏產業，近年來隨著產業技術的成熟，成本下降幅度較大。此外，今年生物質發電產業的裝備能力和制造成本也有一定幅度的下降，補貼政策已經完成歷史使命。

國補退坡，另一方面，或進一步倒逼地方政府加快建立使用者付費長效機制。2020年4月，發改委發布《關于有序推進新增垃圾焚燒發電項目建設有關事項的通知》(征求意見稿)和《關于穩步推進新增農林廢棄物發電項目建設有關事項的通知》(征求意見稿)。其中明確新增垃圾焚燒發電項目還需要所在城市落實垃圾處理收費制度，上年度省級補貼撥付到位;新增農林廢棄物發電項目正常運營期間原料必須100%為農林廢棄物。國補退坡影響落地后，將進一步倒逼地方政府盡快建立使用者付費長效機制，有助于完善產業盈利模式，從ToG模式向 To G+C發展。

政策出臺后，行業盈利模式有望進一步完善?！锻ㄖ烦雠_進一步明確相關政策，有利于穩定行業預期。政策執行后預計對風光發電項目影響有限，短期內雖然對生物質發電項目存在一定負向影響。但長期看，全生命周期補貼小時數補貼方式，有利于補貼資金確權，提高補貼資金發放的計劃性和穩定性;此外，認為，國補退坡后，有望進一步刺激產業技術升級和盈利模式創新，倒逼地方政府盡快建立使用者付費長效機制，有助于完善產業盈利模式，從ToG模式向ToG+C發展。

風險提示：投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?；鸬倪^往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。基金有風險，投資需謹慎。

轉自wind《天風證券公用事業行業點評：國補退坡，生物質發電后補貼時代會如何變化?》

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