電量增速逐步回歸正常化：受基數調整影響，5月份的發電量增速略低于我們預期約1個百分點，屬于正常范圍內。在假設與歷史平均相似的情況下，我們預計6、7月發電量同比在13%左右，8-9月份回落至9-10%，電量增長逐步回歸正常化；上半年累計增速約為20%，下半年下降至約9%，全年13%左右。

6月重工業增長動能預計減弱：截止6月中上旬，直供電廠日均耗煤量一直處于下降通道中。而下旬隨著天氣驟然升溫，耗煤量出現較大反彈。整體6月份平均的日均耗煤量與5月份相當。從歷史來看，6月環比5月應有4%-6%的增長，即使考慮華東天氣涼爽、西南來水較多，下滑幅度仍高于正常水平，我們猜測與重工業用電的下滑有關。

煤價出現松動，下跌空間不大：6月以來，受需求下降，庫存增加影響，國內煤價出現了松動，進口量環比減少。短期來看，6月份受天氣較涼爽影響，導致煤炭需求較疲軟，而隨著6月下旬開始的天氣升溫，我們估計煤價甚至可能出現小幅反彈。而對于下半年煤價，我們認為在經濟沒有出現劇烈下滑的情況下，煤價仍將以平穩為主，下跌空間不大。

發改委限價難以提升電力盈利：近期發改委對于合同煤價格進行了限漲，(1)從供需角度來看，根據我們上述分析，煤炭上漲空間較小，因此本次限價對火電行業影響不大；(2)本次限價的實施可能暗示了短期內上網電價不會調整，而調整的時機可能跟物價走勢和宏觀經濟的運行狀況相關。因此本次限價不會提升電力行業盈利能力。

火電盈利維持低位：根據國家統計局數據，3-5月，發電行業的盈利能力仍然較差。受困于煤價維持高位，火電毛利率與1-2月相當，僅為10%，而受益于費用率下降和其他收入增加，凈利潤略高于1-2月，達到4.3%。因此，以火電為主的上市公司二季報仍然不樂觀。

維持“同步大市-A”評級：雖然下半年經濟或出現下滑，從而減少煤炭需求，但考慮國內煤炭市場供需仍相對較緊，我們認為煤炭下跌的空間不大。因此在利用小時難有亮點，煤炭維持高位的情況下，火電盈利仍將維持低位。

同時，考慮近期發改委對于煤炭合同價的限制，我們猜測煤電聯動短期實施的可能性已較低。因此，綜合考慮盈利、估值和市場熱點轉移，我們維持行業“同步大市-A”的評級。