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電力行業:6月開始電量增速將逐步回歸正常化

2010-07-07 11:23:50 安信證券   作者: 張龍  

電量增速逐步回歸正常化:受基數調整影響,5月份的發電量增速略低于我們預期約1個百分點,屬于正常范圍內。在假設與歷史平均相似的情況下,我們預計6、7月發電量同比在13%左右,8-9月份回落至9-10%,電量增長逐步回歸正常化;上半年累計增速約為20%,下半年下降至約9%,全年13%左右。

6月重工業增長動能預計減弱:截止6月中上旬,直供電廠日均耗煤量一直處于下降通道中。而下旬隨著天氣驟然升溫,耗煤量出現較大反彈。整體6月份平均的日均耗煤量與5月份相當。從歷史來看,6月環比5月應有4%-6%的增長,即使考慮華東天氣涼爽、西南來水較多,下滑幅度仍高于正常水平,我們猜測與重工業用電的下滑有關。

煤價出現松動,下跌空間不大:6月以來,受需求下降,庫存增加影響,國內煤價出現了松動,進口量環比減少。短期來看,6月份受天氣較涼爽影響,導致煤炭需求較疲軟,而隨著6月下旬開始的天氣升溫,我們估計煤價甚至可能出現小幅反彈。而對于下半年煤價,我們認為在經濟沒有出現劇烈下滑的情況下,煤價仍將以平穩為主,下跌空間不大。

發改委限價難以提升電力盈利:近期發改委對于合同煤價格進行了限漲,(1)從供需角度來看,根據我們上述分析,煤炭上漲空間較小,因此本次限價對火電行業影響不大;(2)本次限價的實施可能暗示了短期內上網電價不會調整,而調整的時機可能跟物價走勢和宏觀經濟的運行狀況相關。因此本次限價不會提升電力行業盈利能力。

火電盈利維持低位:根據國家統計局數據,3-5月,發電行業的盈利能力仍然較差。受困于煤價維持高位,火電毛利率與1-2月相當,僅為10%,而受益于費用率下降和其他收入增加,凈利潤略高于1-2月,達到4.3%。因此,以火電為主的上市公司二季報仍然不樂觀。

維持“同步大市-A”評級:雖然下半年經濟或出現下滑,從而減少煤炭需求,但考慮國內煤炭市場供需仍相對較緊,我們認為煤炭下跌的空間不大。因此在利用小時難有亮點,煤炭維持高位的情況下,火電盈利仍將維持低位。

同時,考慮近期發改委對于煤炭合同價的限制,我們猜測煤電聯動短期實施的可能性已較低。因此,綜合考慮盈利、估值和市場熱點轉移,我們維持行業“同步大市-A”的評級。




責任編輯: 江曉蓓

標簽:電量 增速 電力