新能源汽車開(kāi)始黃金十年的高速增長(zhǎng)：中國(guó)的新能源汽車市場(chǎng)在經(jīng)歷了2019年的補(bǔ)貼大退坡以及2020年年初的疫情打擊后，進(jìn)入了爆發(fā)增長(zhǎng)期。無(wú)論是政策、需求端，還是車企的供應(yīng)端，都為新能源汽車的爆發(fā)做好了準(zhǔn)備。我們預(yù)計(jì)2025年、2030年和2035年，中國(guó)新能源汽車銷量滲透率將達(dá)到20%、40%和50%，與中國(guó)政府的目標(biāo)大體一致。這意味著中國(guó)新能源汽車銷量未來(lái)15年的復(fù)合增速將達(dá)到11%。而2021年和2022年的中國(guó)新能源乘用車銷量增速將達(dá)到71%和36%。所以，我們認(rèn)為這個(gè)行業(yè)正處于黃金十年的起點(diǎn)。

中國(guó)汽車股市周期與汽車行業(yè)周期存在錯(cuò)位，股市估值會(huì)先于汽車行業(yè)基本面改善而見(jiàn)頂：當(dāng)前汽車行業(yè)正處于汽車周期的復(fù)蘇階段。隨著2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中國(guó)汽車銷量同比進(jìn)一步提升，在2021年步入周期的上升階段。但是，汽車企業(yè)估值會(huì)先于銷量同比見(jiàn)頂，目前，汽車行業(yè)已進(jìn)入估值上升通道，推動(dòng)市場(chǎng)行情過(guò)熱。當(dāng)汽車行業(yè)從復(fù)蘇期向成長(zhǎng)期過(guò)渡時(shí)，汽車行業(yè)估值就會(huì)開(kāi)始回調(diào)。

未來(lái)12個(gè)月，當(dāng)前新能源汽車過(guò)高的估值成為股價(jià)向下的壓力：目前，新能源車企估值過(guò)高，市銷率在11x-17x之間，包括蔚來(lái)、小鵬、理想、特斯拉和比亞迪都處于自身歷史的極高值，高于均值兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以上，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)車企，甚至高于美國(guó)的科技巨頭公司。我們認(rèn)為當(dāng)前新能源汽車行業(yè)的主要矛盾是產(chǎn)能擴(kuò)張能否能夠跟上需求增長(zhǎng)。

截止2019年，以汽車銷量排名，全球前十大車企中歐洲和美國(guó)都依然占有重要的席位。其中，德國(guó)的大眾、戴姆勒和寶馬進(jìn)入排行榜，而美國(guó)的通用和福特也進(jìn)入榜單。除此以外，日本有三家車企(豐田、本田和鈴木)位于前十。外加韓國(guó)的現(xiàn)代和中國(guó)的上汽，共同構(gòu)成了全球汽車銷量榜單的前十。回顧過(guò)去十年，頭部車企的排名變動(dòng)較小，與日新月異的智能手機(jī)行業(yè)相比，可以說(shuō)幾乎沒(méi)有變化。

最近三年，中國(guó)汽車銷量從2017年的頂點(diǎn)連續(xù)下降。我們認(rèn)為這其中主要是兩個(gè)原因：1)中國(guó)汽車行業(yè)進(jìn)入下行周期，增速放緩;2)中國(guó)政府對(duì)汽車行業(yè)的補(bǔ)貼力度在過(guò)去三年也逐步降溫，需求刺激減弱。2020年年初的疫情再次延緩了中國(guó)汽車市場(chǎng)的需求復(fù)蘇，但是下半年中國(guó)汽車行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入上升通道。上半年被疫情抑制的需求也會(huì)逐步得到釋放。

但是，2020年，汽車行業(yè)迎來(lái)了巨大的變化，汽車行業(yè)電動(dòng)化的爆發(fā)。也給車企的市值帶來(lái)巨變。首先，2019年市值排名全球車企第三的電動(dòng)車龍頭特斯拉，躍居第一，市值較2019年翻了約6倍，接近5000億美元，超過(guò)排名第二至第五車企市值之和。其次，中國(guó)三家造車新勢(shì)力蔚來(lái)、小鵬、理想，市值在2020年也都快速上漲，分別位列全球車企第8、15、17位。最后，中國(guó)的車企比亞迪和長(zhǎng)城，市值也在2020年年內(nèi)快速上揚(yáng)。其中，比亞迪市值目前已經(jīng)位列全球車企第6。這是2020年電動(dòng)車給汽車行業(yè)帶來(lái)的新鮮血液和攪動(dòng)。電動(dòng)汽車即將開(kāi)啟一輪至少10年的黃金增長(zhǎng)周期。

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