四季度硅料交易量回歸常態，價格見底信號明確，上升通道開啟。硅料價格自9月硅料事故后走高至97元/kg，后因硅料庫存消化+硅片企業開工率下調+小廠拋售庫存，12月初硅料價格下探至82元/kg。我們認為，硅料庫存消化，疊加硅片企業陸續擴產，進入12月以來硅料價格跌幅持續收窄，近期呈現企穩回升態勢，價格已經進入明確上升通道。

2021年光伏需求仍將維持強勢，硅料系戰略物資，最緊缺環節，79%硅料產能已有長單鎖定。需求方面，預計2021年光伏新增裝機需求160GW，同比+30%，對應組件需求170-180GW，對應硅料52-55萬噸。供給方面，2021年硅料新增產能主要集中于2021Q4投放，考慮爬坡等因素，對2021年實際增量貢獻有限，預計有效產能僅為50-52萬噸，2021年供需持續偏緊。同時，2020Q2起硅片產能快速擴張，硅料與硅片供需關系反轉，硅片為保障原材料充足供應，多家企業通過長單鎖定硅料供應，目前79%硅料產能已被長協鎖定，供給緊張進一步驗證。

顆粒硅進步明顯，但不足以改善硅料供需，產品應用也尚存優化空間。盡管顆粒硅已經初步具備了產業化應用的要求，但由于運輸、使用過程中容易被污染、生產過程危險系數更高等因素，目前產能有限(根據協鑫規劃，2020-2022年產能分別為1/5.4/11萬噸/年)，還難以完全彌補塊狀硅的供給缺口。既不足以影響供需關系，也不足以影響行業均衡價格，但對于協鑫本身是重大變量。

根據明年國內組件需求規模及硅料企業的成本曲線，我們預計明年硅料的價格中樞將在85元/kg附近，低位跌破80元/kg概率較小，高位可能探至100元/kg。