事件：

西山煤電發布對外投資公告，擬與山西永鑫煤焦化成立西山永鑫煤業和永鑫西山煤化工等2 家子公司，2 家子公司注冊資本均為1000 萬元，其中，西山煤電股權比例分別為60%和40%。

點評：

我們認為，通過成立西山永鑫煤業和永鑫西山煤化工等2 家子公司，西山煤電進一步擴大煤炭資源占有量和煤炭產能，顯著提升公司價值，繼續維持推薦評級。具體分析如下：

西山永鑫煤業-煤炭項目盈利前景看好。永鑫煤業旗下擁有唐城煤礦和冀氏煤礦等2 座煤礦，煤種分別為主焦煤和貧瘦煤，煤炭資源量分別為10000 萬噸和30000 萬噸，設計產能分別為200 萬噸和500 萬噸。根據股權比例，西山煤電主焦煤和貧瘦煤權益儲量分別為6000 萬噸和18000 萬噸，主焦煤和貧瘦煤權益產能分別為120 萬噸和300 萬噸。

永鑫西山煤化工-煤化工項目謹慎看好。永鑫西山煤化工項目主要包括100 萬噸/年焦化項目和100萬噸/年甲醇、70 萬噸/年二甲醚項目。前者主要建設包括2×50 孔TJL4350D 型搗固式焦爐及配套系統及相應的配套設施；后者主要建設包括灰熔聚氣化爐、脫硫脫碳裝置、變換爐、甲醇合成塔、精餾塔、二甲醚合成反映器等生產裝置和輔助生產設施、公用工程、環保設施。

財務貢獻可增厚EPS 約0.17 元。我們認為永鑫煤化工項目雖然前景看好，但在當前競爭格局下，我們認為其實現大規模盈利不太現實，維持財務平衡應該不成為問題，故我們只測算西山永鑫煤業的盈利，按噸煤凈利潤200 元和100 元測算，以現有總股本31.512 億股測算，增厚EPS 約0.17 元。

成長性仍然有望繼續。在此前的調研報告《西山煤電-2 號工作面啟動 斜溝礦增產有望》中指出，雖然前期西煤對外投受到小小挫折，但煤炭資源整合等擴張路徑并未就此結束。我們發現，西煤作為山西省資源整合主體之一，在并購其他煤炭企業和煤炭項目方面具有隱含價值，尤其是此次項目位于山西臨汾市安澤縣，煤炭資源量約105 億噸，西煤仍有可能在此區域獲得超預期擴張。

維持評級：推薦。因項目未投資，暫不調高盈利預測。預計2010 年-2012 年西煤EPS 分別1.41 元、1.73 元和2.14 元，目前動態PE 分別為12 倍、10 倍和8 倍，PB 為3.8 倍。在趨勢投資下，不排除西煤還有一定下行空間，但忽視內在價值的風險已經較大。基于西煤擁有稀缺的焦肥煤資源，低成本開采的斜溝煤礦噸煤凈利可觀，且其省內煤炭資源整合能力強，焦煤行業龍頭地位難撼，故維持 “推薦”評級。