基于傳統(tǒng)汽車(chē)業(yè)務(wù)，特斯拉的軟件業(yè)務(wù)給了投資者更多的想象空間，加上二級(jí)市場(chǎng)的做多熱情，才有了今天特斯拉的高市值。

消費(fèi)市場(chǎng)和投資市場(chǎng)，對(duì)于豐田和特斯拉這兩家企業(yè)，似乎是截然不同的兩種態(tài)度。

2020年前三季度，特斯拉汽車(chē)銷(xiāo)量318980輛，創(chuàng)造了179.22億美元汽車(chē)業(yè)務(wù)收入，歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)(GAAP)4.51億美元。

豐田上半年(2020年4月1日至9月30日)在全球的銷(xiāo)量四百余萬(wàn)輛，同期產(chǎn)品銷(xiāo)售收入103171.55億日元(約合1000.35億美元)，凈利潤(rùn)6311.89億日元(約合61.20億美元)。

汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)不同的表現(xiàn)，導(dǎo)致兩者在營(yíng)收規(guī)模上完全不在一個(gè)量級(jí)。

但是在投資市場(chǎng)，特斯拉更得寵。

特斯拉上市不到10年，股價(jià)翻了近191倍，市值達(dá)6917億美元，遠(yuǎn)超上市逾20年的豐田。

為什么投資者和消費(fèi)者對(duì)兩家企業(yè)的熱情，區(qū)別如此之大?

有一個(gè)很重要的原因是，特斯拉的估值模型更偏向于一家汽車(chē)硬件+軟件結(jié)合的科技公司，相較于硬件企業(yè)，投資者更傾向于成長(zhǎng)空間更大的科技公司。

落到實(shí)處，就是企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間、造血能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，乘用車(chē)板塊，特斯拉2020年已經(jīng)擁有50萬(wàn)輛新能源車(chē)的年產(chǎn)能，并且上海、柏林、德克薩斯工廠(chǎng)的Model Y 2021年開(kāi)始交付，同年還將交付半掛車(chē)，銷(xiāo)量上的增長(zhǎng)空間肉眼可見(jiàn)。

量的積累是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的前提，但是特斯拉不止于此。

在銷(xiāo)量有增長(zhǎng)空間可以想象的同時(shí)，特斯拉依靠電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)造血的能力也逐漸得到了提升。

作為一家電動(dòng)車(chē)企業(yè)，特斯拉經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為正(一季度中國(guó)市場(chǎng)疫情影響導(dǎo)致現(xiàn)金流異常)，而且三季度相比去年翻了兩番，這也說(shuō)明電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)確實(shí)能給特斯拉創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流，并且電動(dòng)車(chē)上的業(yè)務(wù)模式得到了相應(yīng)的資本回報(bào)，而不是越賣(mài)越虧。

并且有一個(gè)很明顯的現(xiàn)象是，截至2020年第三季度，過(guò)去12個(gè)月特斯拉的汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率平均水平在24.78%左右，但是豐田同期的毛利率只有16.58%。說(shuō)明目前在汽車(chē)這個(gè)版塊的業(yè)務(wù)，特斯拉的利潤(rùn)空間是比豐田的燃油車(chē)大的。而且燃油車(chē)的利潤(rùn)空間已經(jīng)非常穩(wěn)定了，想有大的突破可能性不大。但是電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)才剛起步，隨著量的擴(kuò)張、智能化配置的成熟以及電池成本的下降，毛利率也會(huì)隨之變動(dòng)，利潤(rùn)空間也會(huì)不一樣，這一點(diǎn)是值得期待的。

目前關(guān)于基本面上的分析，能說(shuō)明的問(wèn)題有兩點(diǎn)：特斯拉的業(yè)務(wù)模式跑通了;整個(gè)汽車(chē)行業(yè)的大趨勢(shì)對(duì)電動(dòng)車(chē)的利潤(rùn)空間比較有利。

但至于它跟豐田本質(zhì)的區(qū)別其實(shí)在軟件這塊。因?yàn)楫?dāng)汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)到了一定的瓶頸期之后，衍生出來(lái)的金融、軟件等等業(yè)務(wù)才是新的盈利點(diǎn)。并且對(duì)于整個(gè)汽車(chē)行業(yè)來(lái)說(shuō)，硬件部分已經(jīng)經(jīng)歷了一百多年的進(jìn)化，軟件部分才是需要重點(diǎn)發(fā)展的對(duì)象，而這一部分，其實(shí)就是特斯拉的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

軟件方面的應(yīng)用，特斯拉早已開(kāi)始布局，目前已經(jīng)成為其業(yè)務(wù)收入的一部分，主要分為完全自動(dòng)駕駛選裝包(FSD)、OTA付費(fèi)升級(jí)和車(chē)聯(lián)網(wǎng)服務(wù)費(fèi)用。

按照官網(wǎng)給出的信息，國(guó)內(nèi)FSD套件64000元/套。特斯拉CFO在2020年一季度電話(huà)會(huì)議上有提到過(guò)，當(dāng)消費(fèi)者選擇激活FSD套件后，特斯拉會(huì)將此收入一半確認(rèn)為當(dāng)期收入，另一半記為遞延收入，截至2020年第一季度特斯拉FSD遞延收入已經(jīng)超過(guò)了6億美元。以此測(cè)算出，特斯拉FSD的激活率超25%，累計(jì)現(xiàn)金收入超10億美元。

有機(jī)構(gòu)測(cè)算，2025年特斯拉FSD業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)汽車(chē)業(yè)務(wù)25%的毛利。

另外，根據(jù)外媒electrek1月4日?qǐng)?bào)道，特斯拉正在推出為其三個(gè)月的完全自動(dòng)駕駛(Autopilot FSD)套件免費(fèi)使用服務(wù)，這一舉措也是為了推動(dòng)FSD業(yè)務(wù)有量的突破。

OTA付費(fèi)升級(jí)此前也是免費(fèi)使用的，但是2019年開(kāi)始開(kāi)啟付費(fèi)升級(jí)，通過(guò)OTA的形式升級(jí)、開(kāi)發(fā)更多功能或者解決軟件故障，比如座椅加熱、加速性能、電池冗余電量管理等等，以此來(lái)獲得更多汽車(chē)配套業(yè)務(wù)的收入。

另外一部分是車(chē)聯(lián)網(wǎng)服務(wù)費(fèi)用，涵蓋實(shí)時(shí)路況、媒體等業(yè)務(wù)，雖然這部分是費(fèi)用最低的，但是每個(gè)月9.9美元的費(fèi)用，但是對(duì)于特斯拉來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一項(xiàng)長(zhǎng)期并且成本較低的業(yè)務(wù)。

這三方面的軟件業(yè)務(wù)，如果覆蓋面大的話(huà)，在利潤(rùn)上是完全可以媲美汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的，而且軟件方面的能力，也一直是特斯拉所擅長(zhǎng)的。在造車(chē)業(yè)務(wù)上得到市場(chǎng)認(rèn)可并且形成穩(wěn)定的造血能力的同時(shí)，依靠軟件業(yè)務(wù)擴(kuò)大利潤(rùn)的增長(zhǎng)空間，就是特斯拉的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

這也是為什么像特斯拉這樣的企業(yè)，在市值上遠(yuǎn)超豐田這樣傳統(tǒng)車(chē)企。

當(dāng)然，對(duì)于風(fēng)口上的電動(dòng)車(chē)企來(lái)說(shuō)，高市值、高市盈率背后肯定是有二級(jí)市場(chǎng)投資者做多的熱情，畢竟股價(jià)起飛的時(shí)間點(diǎn)差不多是在特斯拉宣布國(guó)產(chǎn)化這個(gè)節(jié)點(diǎn)，一年的時(shí)間增長(zhǎng)如此之快，肯定是存在很多泡沫的。

不過(guò)這也給我們一個(gè)啟示，新能源車(chē)企可以借助軟件實(shí)力，跑出和傳統(tǒng)車(chē)企不一樣的商業(yè)模式，一旦奏效，資本市場(chǎng)做多的熱情就會(huì)越來(lái)越高漲，發(fā)展更智能化并且更安全的電動(dòng)車(chē)的大趨勢(shì)下，資本市場(chǎng)肯定是水漲船高的。