“被很多企業和個人看好的氫燃料電池路線，很可能已沒有足夠的時間和足夠的補貼支持來發展完善供給體系以及實現有競爭力的成本，也將面臨沉重的競爭壓力。”

“我們其實是看好光伏，電動汽車，儲能這幾個方面的巨大發展前景，但我們并非對所有的新能源技術和行業發展都樂觀。”

“我們也不認為現在是投資光伏、鋰電、電動汽車的股票的好時機了，可以和持有人匯報的是我們已經逐步在退出新能源相關的股票，因為目前的性價比對投資者已經很不友好。”

“大多數被暴炒的新能源股票恐怕未來只能以股價的大幅下跌來消化估值了。”

發出以上聲音警告熱門新能源股暴跌風險的，是投資界良心楊東掌舵的寧泉資產，他們也是最早看好新能源革命的知名投資人。

楊東每一次發聲，都是在市場轉折的關鍵時期，并且也曾為自己的“良心”發聲付出過代價，但他收到了投資者的普遍尊重。在明知這份會被快速傳播，他仍然堅定選擇“吹哨”，觀點沒有任何的模糊。

楊東是原興全基金公司總經理，他曾在6000點勸贖、5000點公開高喊風險，是中國首個也是到目前惟一一個敢于放棄公司短期利益勸基民贖回的公募基金總經理，他對市場判斷的前瞻性也為市場熟知，并被稱為“業界良心”。

2018年12月，楊東在市場最悲觀的時候給投資人寫信，樂觀地說“傾向于看好后市表現”，隨后的2019年迎來基金收益的大年。

當時楊東還旗幟鮮明地評論稱：“看多A股的一個理由是世界將會迎來一場以光伏、電動車和儲能為代表的能源革命，儲能行業未來幾年有望年均百分百以上增長。”

今年3月，楊東在路演時給出寧泉資產的判斷是：A股市場未來3000點是大概率看得到的，這次下跌得越多，對未來越有利，可以更多從機會的角度去看。這一觀點已得到市場驗證。(“良心投資人”楊東罕見發聲：現在應更多看機會;淡水泉高毅等同聲相應)

據透露，目前寧泉資本管理資金220億左右。知情人士稱，1月11號到15號，寧泉資產在一些渠道發行新產品，目標規模100億，本次發行結束后，預計寧泉資產的管理規模將超過300億。

在早前寧泉資本的路演溝通和三季報中提出，2019和2020兩年是資產管理行業的好年頭，資管產品普遍取得了較好收益，但這并不是常態。從周期和估值的角度看，我們認為明年(2021年)大概率會是個“小年”了，盡管追求正收益仍然大有希望，但在收益率的預期上我們比較保守。

簡單理解，寧泉資產認為，2021年大概率還是能賺錢的，并不是說小年就是熊市了，只是需要投資者降低收益率預期。

值得關注的是，在寧泉資產的12月月報中，其股票倉位僅為45.6%，權益和債券基金占比僅為0.86%，貨幣基金、銀行存款和結算備付金合計占比是46.89%。

在其持倉的行業結構中，主要是非銀金融，食品飲料僅占比0.96%，低于房地產的1.21%。

僅從這個持倉結構看，低估值可能成了寧泉資產配置的重要邏輯。

以下是寧泉資產的12月報中做的《近期投資操作短評及未來展望》：

近期投資操作短評及未來展望2020 年可謂是驚心動魄跌宕起伏的一年，市場年初經歷了恐慌，年末又迎來了火熱。

回顧全年，隨著 IPO 注冊制的實施，板塊分化愈演愈烈，個股之間的差距在不斷拉大，“賽道正確”的公司被賦予了越來越高的溢價，而冷門的板塊始終無人問津。

大盤以最后一天的大漲結束了這不平凡的一年，上證綜指收盤在了年內新高點，我們的大部分產品凈值也隨著市場的上漲創出新高。，

新能源行業未來發展的前景是非常光明和鼓舞人心的，新能源革命將會深刻地改變我們的社會、環境、日常生活，還將顯著改變全球地緣政治格局、國家實力對比和國際關系。

中國在新能源革命中處于一個非常有利的位置。太陽能在不遠的將來就會成為電力的主要來源，當前光伏發電在全球各個地區幾乎都具有了成本競爭力，隨著成本的進一步下降，光伏發電不僅僅是替代火電，還將抑制核電、風電等其他清潔能源的發展，因為太陽能最終會在綜合成本上最具優勢，而且陽光無處不在。

所以，新能源的發展過程并非只是對舊的化石能源的不斷替代，同時也是不同新能源方式的競爭，同一種能源之間不同技術路徑的競爭，同一種技術路徑上的企業之間價格的競爭。

從過往經驗看，新興行業面臨的競爭往往更加激烈和冷酷無情，新能源汽車領域也是同樣的情況。

各種交通工具的電動化趨勢發展迅猛且不可阻擋，目前來看純電動的路線將是主流，德國的幾大汽車巨頭在兩年多前就明確選擇了電動汽車路線進行大力轉型，而依然

所以嚴格的說，我們其實是看好光伏，電動汽車，儲能這幾個方面的巨大發展前景，但我們并非對所有的新能源技術和行業發展都樂觀。

再回到投資上，我們也不認為現在是投資光伏、鋰電、電動汽車的股票的好時機了，可以和持有人匯報的是我們已經逐步在退出新能源相關的股票，因為目前的性價比對投資者已經很不友好。

也許個別強大且幸運的領先企業可以通過時間來化解估值，成為最終真正的王者，但大多數被暴炒的新能源股票恐怕未來只能以股價的大幅下跌來消化估值了。

科技進步讓世界充滿了快速的變化，讓產業充滿殘酷的優勝劣汰，在 10 年前出版的《掘金綠色投資》一書中，作者介紹了幾十家新能源方面的代表公司，目前這批公司有一半以上已經破產或接近破產。

在未來巨大的變化面前，A 股的市場不是非黑即白，大部分時間指數可能也沒有明確的方向，對個股的研究和估值把握將越來越重要。

在新的一年里，我們將繼續在能力圈范圍內尋找機會，保持謹慎，不去承擔和收益不匹配的風險，努力讓持有人資產實現長期穩健的保值增值。

附寧泉資產前三季度對市場的研判一季報：對收益有信心，加倉光伏、券商股

目前的指數和估值從歷史角度來考量處于較低位置，我們對未來半年以上的投資收益數學期望值為正，比較有信心。

我們也重新檢視了支持我們投資的各個長期邏輯，在加入新冠疫情這個新變量后，這些長期邏輯絕大多數都依然成立。

現在，我們更多的是進行一些調倉，新成立的產品則會借助股市的低迷積極的建倉。

當然，新冠疫情的影響肯定是巨大的，我們在股票和行業的選擇上必須把這個影響考慮進去，選擇相對不受疫情影響的，或是股票已經充分甚至過度反應疫情影響的。

我們對出現大幅回調的光伏龍頭股進行了加倉，疫情會影響今年的海外市場需求，但和其他一些受影響嚴重的行業相比，光伏行業的特點其受影響程度其實是相對溫和的，行業的長期前景不會有多少改變，疫情過后暫時被壓制的需求會繼續釋放。

另外我們認為券商行業幾乎不受疫情影響，隨著國家不斷提升資本市場在經濟發展中的作用與地位，大力發展直接融資，券商行業的發展前景和空間相當不錯。

從估值角度看，我們認為A股券商股的估值基本到位，個別甚至高估。我們布局的基本是券商H股。

如果市場繼續下跌，我們會不斷逢低吸納，產品的凈值波動可能會進一步加大，但是如果我們對未來回升充滿信心，為了未來收益的實現，我們會容忍一定的下跌波動，我們相信疫情終將過去，股市會回到它長期的軌道上去，持倉股票的基本面質地和發展前景是我們的信心來源，我們會耐心等待。

二季報：市場瘋漲，估值壓力巨大

我們在一季度的市場調整中，積極加倉了大幅回調的光伏龍頭股，隨著海外需求數據不斷超預期，光伏龍頭股票強力回升并創出新高。同時，我們加大配置的低估港股券商股也逐漸被資金所關注到，出現較好表現。因此，我們的凈值很快收復失地并隨著市場反彈再次創出新高。

對于未來的可能演繹，如果當前市場能夠明智地被快速降溫，并出現深幅調整的話，市場仍有望維持原有的震蕩緩慢攀升的格局。

但如果進一步失控地瘋狂上漲的話，那么就有可能在較短的時間內發泄完瘋狂以后，再次陷入A股歷史上牛短熊長的循環，用未來長時間的低迷來彌補這一次的瘋狂。

隨著注冊制的逐步實施，IPO和再融資都將大幅增加，股票的供給會源源不斷，目前的估值水平承受這樣的壓力是巨大的，瘋狂上漲的市場到底是誰的盛宴其實是很清楚的。

三季報：已降倉，2021仍有正收益的大希望

出于絕對收益的考量，我們在三季度市場熱情高漲的時候，陸續兌現了一些獲利豐厚且對未來業績有所透支的個股，產品倉位出現了一定程度下降，并在后續的市場調整中增加了低估值藍籌股票的配置，產品凈值在市場震蕩中保持平穩并持續創出新高。

目前我們的資本市場正在發生明顯的變革，由于應對疫情需要今年的資金面非常寬松，中央嚴控房價上漲的政策也導致大量房市資金轉向股市投資。

但同時，我們也要看到注冊制在科創板和創業板的順利實施以及未來向主板市場的進一步推廣，股票的供給數量和速度都要遠超以往，供求關系能夠更加市場化，對優質股票不是壞事，但大量缺乏估值基礎的個股將面臨很大估值壓力。

2019和2020兩年是資產管理行業的好年頭，資管產品普遍取得了較好收益，但這并不是常態。從周期和估值的角度看，我們認為明年大概率會是個“小年”了，盡管追求正收益仍然大有希望，但在收益率的預期上我們比較保守。