“不差錢”的一年!央行公布2020年成績單，M2增速連續10個月雙位數增長，今年信用環境也不會差?

2020年新增信貸社融投放規模“完美”契合既定目標。

1月12日，央行發布的2020年金融數據和社會融資統計數據顯示，全年人民幣貸款增加19.63萬億元，同比多增2.82萬億元;社會融資規模增量累計為34.86萬億元，比上年多9.19萬億元。

不論是全年新增人民幣貸款規模，還是社融融資增量規模，上述“成績”較好地契合了央行行長易綱在去年6月所提出的“預計全年人民幣貸款新增近20萬億元，社會融資規模增量將超過30萬億元”的預判。

同時，從單月金融數據的表現看，12月歷年是信貸小月，因為臨近年底，銀行的信貸投放額度基本用完，會把儲備的信貸項目放到來年一季度集中投放。2020年12月單月的新增人民幣貸款和社融增量表現亦符合季節性規律，也與此前市場預期基本一致。隨著貨幣政策回歸常態化，市場普遍認為，本輪信用擴張周期已見頂，今年信貸社融增速將有所下滑，信用環境的邊際收緊將利于穩定宏觀杠桿率。

回顧2020 ：M2增速連續10個月保持雙位數增長

早在去年6月的陸家嘴論壇上，易綱就提出，貨幣政策還將保持流動性合理充裕，預計帶動全年人民幣貸款新增近20萬億元，社會融資規模增量將超過30萬億元。隨著2020年全年信貸社融“成績單”的公布，這一預估規模得以證實。

數據顯示，全年人民幣貸款增加19.63萬億元，同比多增2.82萬億元;社會融資規模增量累計為34.86萬億元，比上年多9.19萬億元。

信貸社融的高增與廣義貨幣(M2)增速維持高位相呼應，后者反映貨幣供應量，M2增速較高，通常表明市場“不差錢”，企業和個人貸款可得性較高。截至12月末，M2同比增長10.1%，盡管增速比上月末低0.6個百分點，但仍比上年同期高1.4個百分點，M2增速連續10個月保持雙位數增長。

從信貸社融的結構看，去年全年突出的特點就是銀行信貸、政府債券是支撐社融高增長的主力，而銀行信貸中的企業部門中長期貸款增長顯著，顯示出信貸結構的持續優化。

從單月情況看，作為歷來的信貸小月，去年12月信貸社融規模基本符合市場預期。12月人民幣貸款新增1.26萬億，環比少增1700億;社融增量1.72萬億，環比少增約4200億。

從結構看，新增信貸中的居民中長期貸款的變動值得關注。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，由居民房貸構成的居民中長期貸款在去年12月出現了7個月以來的首次同比少增，表明前期出臺的“三條紅線”等房地產金融監管措施正在產生效果;與之相反，12月企業中長期貸款保持同比較大幅度的多增勢頭，意味著政策面對制造業投資的支持效果仍在持續顯現。社融增量中，12月信托貸款降幅較大主要是受房地產調控政策加碼的影響，而當月企業債券融資少增幅度較大表明前期債市違約事件的影響仍在發酵。

此外，12月新增貸款的結構變化也反映在12月末的狹義貨幣(M1)增速上。王青表示，M1增速環比下降1.4個百分點，一方面與近期房地產調控收緊，房地產市場降溫有關;另一方面也體現出年末企業短期信貸增速下滑所帶來的影響。

展望2021：信用邊際收緊但全年社融增量規模依然可觀

2020年信貸社融投放規模符合市場預期，新年伊始，市場更關注的是新的一年信貸社融環境會有何變化?全年信貸增速和社融增速是否還能維持高增長?

光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報·券商中國記者表示，2020年一季度社融增長較快，這既有為了應對疫情影響而加快信貸投放的因素，也有年初專項債大量發行的因素。相比之下，今年一季度上述兩個因素的影響均有所減弱，因此，預計今年一季度的信貸和社融增速會較去年末有所下行。但這是正常表現，因為適當降低的融資增速才能穩住宏觀杠桿率，并不代表金融支持實體經濟的力度減弱。

盡管市場普遍預期隨著經濟復蘇勢頭的持續，以及穩定宏觀杠桿率再度回歸政策主線，今年貨幣政策將以穩為主，信用環境邊際收緊，但從具體的信貸社融增速預測值看，今年的信貸社融投放規模并不會比去年出現明顯下滑。

“今年貨幣政策的重心預計會在穩定宏觀杠桿率、化解債務風險和避免整體信用快速收縮之間做動態平衡。”工銀理財副總裁劉勁松在12日舉行的第六屆中國債券論壇上表示，去年受疫情影響實施的信用擴張政策推升社融增速，13.7%應該就是本輪信用擴張周期的社融增速最高點，預計今年較為合理的社融增速會保持在11%左右，但這對應的社融增量并不低。預計今年全年的社融增量也僅比去年少兩萬億左右，全年社融增量總規模依然較為可觀。

瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤也認為，2021年隨著GDP增長強勢反彈，預計政府將更加注重防范金融風險、控制宏觀杠桿率。預計銀行貸款增長放緩，且政府債券發行量下降，受此影響，整體信貸增速(社融余額剔除股票融資)可能從2020年11月的13.7%放緩至2021年底的10.8%左右。不過，考慮到今年企業現金流狀況改善后融資需求可能下降、支持政策退出但政府融資缺口縮小，政策調整對整體經濟的影響應相對有限。

此外，在利率方面，自去年4月一年期貸款市場報價利率(LPR)由4.05%下降至3.85%以來，該利率已連續8個月未發生變化。進入2021年，有觀點認為，降息依然有想象空間。張旭就認為，目前很多事情在向著壓低LPR的方向發展。我們相信，貸款和存款利率之間可以互相影響。LPR改革推動了貸款利率明顯下行，為了與資產收益相匹配，銀行就會適當降低存款利率，通過提高存款利率來“攬儲”的動力也會隨之下降，存款利率的降低也會為貸款利率的進一步下降打開空間。目前很多事情在向著壓低LPR的方向發展。量變終會引起質變，預計一年期LPR的再次下降已不遠。