“大空頭” Michael Burry前兩天憤然離開(kāi)了推特(理由就是他覺(jué)得此前推特的操作“so wrong”!)，走之前他透露自己仍在做空特斯拉，并且股價(jià)越漲空頭頭寸越多。顯然目前特斯拉在他眼中已經(jīng)貴得離譜,在行業(yè)平均市銷率0.35倍的情況下，特斯拉的市銷率達(dá)到18倍。而截至本周一，特斯拉的市銷率更是上升到驚人的29倍。

其實(shí)特斯拉股價(jià)離不離譜，要看和誰(shuí)比。

簡(jiǎn)單算了下國(guó)內(nèi)“新勢(shì)力”和特斯拉的市銷率：

面對(duì)這沖天數(shù)字，只能送上一句瑞思拜。

而這么一比較，我A的大牛股，電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈大佬、一年漲400%的比亞迪，竟顯得最為穩(wěn)健。

更魔幻的是新鮮出爐的全球車企市值排名：

 (日期：2021年1月11日)

這讓國(guó)外網(wǎng)友直呼“震驚我全家”。蔚來(lái)直接喜提第3，比亞迪第4，小鵬、理想分別17、18名——這說(shuō)明什么?難道中國(guó)新勢(shì)力K.O.世界頭部企業(yè)指日可待?

先別急著笑話，不如試著用一些數(shù)字來(lái)具化這個(gè)想象：

首先，從“千人汽車保有量”這個(gè)指標(biāo)來(lái)看，我國(guó)目前不到200，而美國(guó)800+，德日英法都接近600，馬來(lái)西亞都超過(guò)400。這說(shuō)明，隨著人均GDP進(jìn)一步上升，我國(guó)私人汽車滲透率發(fā)展空間還比較大。事實(shí)上，我國(guó)的確是目前世界汽車銷量的主要拉動(dòng)國(guó)。2019年，北美在世界汽車銷量的占比已經(jīng)低于10%，歐盟在25%左右，而我國(guó)貢獻(xiàn)著30%+，且未見(jiàn)勢(shì)頭衰減的趨勢(shì)。

其次，我們自上而下鼓勵(lì)新能源汽車的決心，從發(fā)展指標(biāo)就能看出來(lái)：2020年的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》對(duì)新能源車銷量占比做出規(guī)劃：2020年達(dá)到7%，2025年達(dá)到20%，2030年達(dá)到40%。

國(guó)家還頒布了多重鼓勵(lì)政策，包括財(cái)政補(bǔ)貼政策、免征購(gòu)置稅、雙積分政策等。其中雙積分政策收效甚為顯著，所謂“雙積分”就是傳統(tǒng)燃油車核算負(fù)積分+新能源車核算正積分，然后對(duì)企業(yè)整體的燃料消耗量做出要求，正負(fù)獎(jiǎng)罰分明，無(wú)法通過(guò)生產(chǎn)新能源車達(dá)標(biāo)的企業(yè)需要向積分充裕的企業(yè)購(gòu)買(mǎi)積分。這一誕生于2017年的政策不論從生產(chǎn)還是研發(fā)方面，都促進(jìn)了車企對(duì)新能源車型的投入。

再者，目前全世界新能源車滲透率才2.5%——這還是在主要國(guó)家都在政策性鼓勵(lì)新能源的大環(huán)境下;中國(guó)的滲透率剛剛達(dá)到6%，雖然比世界其他國(guó)家高很多，但距離政策引導(dǎo)的數(shù)字還有足夠大的空間。而蔚來(lái)和小鵬已經(jīng)計(jì)劃出海歐洲，海外市場(chǎng)又會(huì)是一片天空。

最后，不得不提到市場(chǎng)公認(rèn)新能源汽車廠商的“究極模式”——軟件服務(wù)商。就像智能手機(jī)玩家一樣，一旦技術(shù)發(fā)展和用戶積累到了特定階段，盈利驅(qū)動(dòng)就不再是硬件，這些公司會(huì)變成生態(tài)的構(gòu)建者、軟件和服務(wù)的供應(yīng)方。

別覺(jué)得遙遠(yuǎn)，目前這事兒已現(xiàn)端倪，當(dāng)下特斯拉最具想象力的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)已不是“造車”，而是以FSD(全自動(dòng)駕駛)軟件、軟件商城及訂閱服務(wù)組合成的高附加值汽車服務(wù);而在國(guó)內(nèi)，自動(dòng)駕駛技術(shù)領(lǐng)先者小鵬在2020年Q3，非汽車類銷售收入只占5%，對(duì)毛利潤(rùn)的貢獻(xiàn)卻已達(dá)到33%。甚至，將來(lái)的智能汽車，會(huì)很大程度上重疊其他智能設(shè)備的功能。

理想確實(shí)很豐滿，現(xiàn)實(shí)嘛……就看敢不敢。

說(shuō)到“敢”，蔚來(lái)有話說(shuō)。前幾天在一年一度的NIO Day上，蔚來(lái)像模像樣地發(fā)布了150kWh的固態(tài)電池包，續(xù)航超過(guò)1000km。然后立即迎來(lái)一波打臉：

且不說(shuō)是不是吹牛，能做出這樣的PPT絕對(duì)需要勇氣。這不，NIO Day之后蔚來(lái)股價(jià)又漲了近15%。蔚來(lái)深知，最迅猛的資產(chǎn)增值從來(lái)不是一板一眼，按部就班，而是“假作真時(shí)真亦假，無(wú)為有處有還無(wú)”。

股價(jià)的瘋狂上漲讓蔚來(lái)、小鵬和理想紛紛在12月高價(jià)增發(fā)融資，而后二者分別剛剛于8月、7月IPO……不得不承認(rèn)，資本+故事為這些年輕企業(yè)帶來(lái)大量資金，這些資金被用于研發(fā)制造和營(yíng)銷，繼續(xù)把故事講通、講好。這個(gè)優(yōu)勢(shì)是傳統(tǒng)車企不具備的。

 蔚來(lái)公司官網(wǎng)截圖

新勢(shì)力各有千秋，而暫列第一的蔚來(lái)，算是成功建立了品牌的“Uniqueness(獨(dú)特性)”。我們之前文章介紹過(guò)它特有的“BaaS(Battery as a Service)”模式，就是車和電池分離以及換電。BaaS的推出讓汽車價(jià)格直接減少7萬(wàn)元左右，還能在日后的服務(wù)過(guò)程中加入很多伴隨情感附加值、增強(qiáng)用戶黏性的東西，與蔚來(lái)品牌本身的調(diào)性(車主認(rèn)同感)協(xié)同增強(qiáng)。2020年11月的新訂單中，已有35%的用戶選擇了BaaS來(lái)購(gòu)車。

蔚來(lái)的交付數(shù)據(jù)也比較理想：2020年12月交付7007臺(tái)，首次突破7000大關(guān)，2020年累計(jì)交付4.37萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)121%……而換電站也在加緊建設(shè)中，最新數(shù)據(jù)已達(dá)到177座，而1月9日，蔚來(lái)推出第二代換電站，單日最多可換電312次。產(chǎn)能方面，蔚來(lái)的江淮代工廠2020年3月還是3500臺(tái)/月，2021年1月就將按計(jì)劃達(dá)到7500臺(tái)/月，而目前公布的計(jì)劃年產(chǎn)能是15萬(wàn)臺(tái)，也就是1.25萬(wàn)臺(tái)/月，且會(huì)在2021-2022年實(shí)現(xiàn)計(jì)劃。

從目前的發(fā)展勢(shì)頭來(lái)看，蔚來(lái)不可小覷。那股票能買(mǎi)嗎?@天天精華君

浦銀國(guó)際的分析師直指以蔚來(lái)為代表的“造車新勢(shì)力”們的估值太高，再怎么長(zhǎng)期看好，短期也得看空。我是認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)的。用SOTP和DCF兩種方法對(duì)蔚來(lái)估值的話，股價(jià)為34.5美元/股，而1月12日收盤(pán)價(jià)格62美元/股，潛在跌幅44%……而這還是基于比較樂(lè)觀的假設(shè)(2026-2030年增速10%-25%，永續(xù)增長(zhǎng)率3%，WACC11.5%)。

但謹(jǐn)慎的同時(shí)，一定要展開(kāi)想象，大膽假設(shè)。最后送上橡樹(shù)資本霍華德馬克斯的最新備忘錄中的話，共勉：

 (來(lái)源：OAKTREE官網(wǎng))

相關(guān)證券：

蔚來(lái)(NIO)

新能源車(399417)

特斯拉(TSLA)