特斯拉的Q4業績數據，仿佛一盆冷水。

盡管經營狀況同比改善——2020FY凈利潤7.21億美元，去年同期虧損8.62億美元，按絕對值計增長1.84倍;營收315.36億美元，同比增長28%;其他一些關鍵指標也創下新高，但是，市場對特斯拉凈利潤的期待，高達7.63億美元。

由于不及預期，特斯拉股價在隔夜美股市場上演激烈空多博弈。盡管業績公布前有大量買入，但仍攔不住股價劇烈震蕩，一度跌幅擴大至6%差點跌破800美元。

美股汽車股板塊的其他個股，也不好過。

造車新勢力方面，小鵬一路震蕩下行，盤后跌至全天最低點48.9美元;蔚來一度跌6%至56美元，理想盤后跌至31美元的水平;福特跌3.6%，通用跌5.2%。就連在利好消息下低開高走的Nikola，都在盤后時段一度翻綠。

由于特斯拉是新能源汽車行業看齊的對象。這盆冷水，怕是要讓新能源汽車股炒作的情緒，肉眼可見地降溫了。

營收為何繼續高增長

讓我們先簡單回顧公司的Q4業績。

1、銷量大增，營收增長明顯

2020Q4，公司營收107.44億美元，較上年同期73.84億美元增長46%。

汽車業務是公司的主要營收來源，貢獻了90.34億美元，同比增長48%;租賃收入2.8億美元，同比增長24%。

特斯拉此前已經公布2020年全球交付量，距離50萬輛的目標，僅差區區450輛，同比增長36%。

就Q4而言，雖然高端車型Model S和X產銷略微下降，但性價比車型Model 3和Y產銷大幅增長，補上了這個窟窿——平價車型產量同比增長88%，銷量同比增長了75%;總體汽車的產量增長了71%，銷量增長了61%。

另一大業務板塊儲能業務增長了72%至7.52億美元;軟件服務業務增長18%至6.78億美元。

2、經營狀況改善，成本下降、現金流增加

2020Q4，公司毛利潤從上年同期的13.91億美元，增長到20.66億美元，同比增速49%。營業成本從59.93億美元增加到86.78億美元，增速為45%，成本的增速低于營收的增速，公司毛利率從18.8%提升到了19.3%。

公司經營利潤的增長更是顯著，從3.59億美元增長到了5.75億美元，同比增速為60%。銷售和運營的開支增長39%至9.69億美元，而R&D費用則同比增長51%至5.22億美元;資本開支翻了1.38倍至31.57億美元。

公司的EBITDA也同比增長了57%。

再看看現金流。

公司流動性的增加進一步佐證了經營狀況提升的情況。

經營活動現金流入30.19億美元，同比增長1.12倍;期末現金流凈額為150億美元，同比增長1.21倍。

長期為負的自由現金流，在Q3“轉正”，Q4增加到27.86億美元，按絕對值計算同比增長了1.58倍;公司掌握的現金即等價物價值較上年同期翻兩倍，達到193.84億美元，而上年同期僅為62.68億美元。而公司的總資產增速為52%，可見特斯拉的流動性正在提升。

3、暗示2021年產量將達到100萬輛

伴隨著特斯拉2020年前三季度銷量、財務狀況、估值的改善，公司將焦點轉向了軟件服務、電動車銷售帶來的增長。馬斯克曾經暗示2021年產量將達到100萬輛。通過簡單計算就知道，為達到這一目標，接下來特斯拉銷量必須每個季度復合增長18%以上。

特斯拉為此的確做出了不小的努力。目前的趨勢上，特斯拉的歐洲產能將會增加，中國市場空間的銷售放量已成必然趨勢。

柏林、奧斯汀工廠要到2021年、2022年開始生產，裝機容量將達84萬輛。而美國市場似乎已出現飽和，因為利潤率較高的Model X和Model S正被價格較低的品牌所蠶食。

所以中國市場是特斯拉提高產銷量的關鍵推手(盡管最近的降價，可能意味著特斯拉遭到中國對手的頑強抵抗)，中國市場對特斯拉的歡迎是顯而易見的，繼去年國產Model 3“橫掃”中國市場后，新發布的Model Y又成了現象級的產品，導致銷售頁面一度“癱瘓”。

軟件服務方面，2020年特斯拉軟件的滲透率為35%。由于特斯拉車主多，用戶對于FSD軟件服務的使用率高，這些軟件服務能夠為特斯拉提供源源不斷的利潤，并進一步提升用戶粘性。如果2030年特斯拉軟件滲透率能增長到60%，那么越活用戶將增加值1200萬人，服務收入將會增長到145億美元。

利潤不及市場期待

作為反映整體盈利能力的指標，2020Q4特斯拉凈利潤錄得2.96億美元，同比增長124%;每股收益0.24美元，上年同期為0.11美元。

這樣的成績，放在任何一家公司來看都是不錯的，更何況是特斯拉這樣一家剛剛從財務“泥潭”中走出來不到1年的公司。

業績問題，讓特斯拉在過去幾年里，成為市場最熱衷的做空對象。知名做空機構香櫞，早在2016年公開宣布持有特斯拉的空頭頭寸。香櫞表示，特斯拉的供給問題將會讓股價降至100美元。當時，特斯拉正面臨一場信任危機，因為其新能源汽車產能的多項指標，比公司最初設定的“2017年末每周產量達到5000輛”要慢的多。

翻開過去的記錄，2015Q1~2019Q4一共20個季度中，特斯拉只有5個季度是盈利的。

在2019年之前，公司的現金流狀況也一直很差。如果不是馬斯克融資能力非同一般，特斯拉早就在破產線上走了好幾回。

不過從2020年開始，特斯拉實現了“逆天翻盤”。

今年1月4日，特斯拉公布2020年全球銷量數據：2020年全球累計交付新車499,550輛，距離全年50萬輛的銷售記錄僅一步之遙，還創下品牌成立以來的最高紀錄。

如今市場對于“一夜暴富”的特斯拉，似乎有著非常高的期待：Q4凈利潤應達到7.63億美元，全年凈利潤應達到12.72億美元，營收應達到311.05億美元。然而對比Q4財報，實際季度凈利潤僅為預期的不到四成;全年營收預期雖然達標，但凈利潤的最終結果也僅為預期的不到六成。

其實，我們不難理解市場特斯拉的高要求：

剛剛過去的2020年，可以說是特斯拉自成立以來，在二級市場最風光的一年，股價飆漲了7.5倍，而如果把今年的股價漲幅計算在內，公司的股價已經上漲了快10倍。這家公司目前總市值接近9000億美元，力壓豐田、大眾等造車巨頭成為全球市值最高的車企。

按照現有的上漲趨勢，在業績爆發、美聯儲放水和散戶投資熱情(參考這兩天的游戲驛站)的推波助瀾下，特斯拉總市值很可能在今年突破1萬億美元市值大關。

人們也許在害怕，如果特斯拉的業績，配不上他的估值怎么辦?Q4業績公布前，公司PE估值達到1600倍以上。在這樣高的位置上，投資的風險回報和容錯率顯著下降。可以預見到，這些推高特斯拉估值的因素中，任何一條的邏輯一旦崩塌，將引發怎樣的恐怖后果。

投資者對于目前的泡沫心理都有數，希望借助公司的持續高業績增長，壓住目前仍有些“離譜”的估值水平，也就不足為奇。說到底，當下的矛盾還是對特斯拉放不下的“執念”和不想看的“真相”罷了。

只是這一次，他們怕是要失望。

為什么市場要關注特斯拉?

“特斯拉現象”已經成為新能源汽車界的關注焦點。

市場對特斯拉的關注，“全球市值最大”的頭銜只是結果，真正的原因在于特斯拉的洞察和行動方向，代表了整個汽車行業發展方向，也是其他品牌新能源汽車追趕的對象。

這家公司站在了清潔能源的黃金賽道上。

全球對“碳中和”的重視已經不必多言，中國和歐洲早已制定了新能源汽車發展目標;美國新任總統拜登在就職之后，將美國政府車隊的65萬輛公務車全都換成了新能源汽車，可見其對“碳中和”的重視。

特斯拉成立于2003年，但如今不僅是全球銷量領先的造車新勢力，而且在市面上的這些新能源汽車玩家中，特斯拉正在玩的智能駕駛、自研鋰電池也在了潮流的最前端。

智能駕駛的背后是“軟件定義汽車”的浪潮，通過將汽車融入互聯網生態，企業能夠實現出行場景之下，對用戶流量的進一步“收割”。

互聯網巨頭正在加速布局智能駕駛。谷歌旗下的Waymo，Uber，通用旗下的Cruise，蘋果的“泰坦計劃”，中國互聯網“三巨頭”BAT，近兩年因“制裁”而開始轉向IoT的華為等玩家，都有自己發展智能駕駛的時間表。造車新勢力小鵬、蔚來等都在追趕特斯拉的腳步。

特斯拉目前的智能駕駛能夠達到L2的級別，號稱將在2021年實現L5級別的智能駕駛，并在未來組建自動駕駛的B端車隊，也就是無人出租車RoboTaxi。

目前還沒有企業敢說自己實現了L5自動駕駛，但特斯拉這家公司的能力模型更加全面和平衡。

互聯網巨頭的問題在于他們的研發、數據分析能力很強，但要“上路”還需要主機廠的協助積累龐大的用戶數據;更不用提傳統車企和造車新勢力了，他們的研發能力與特斯拉相比還差一大截。

特斯拉對于汽車儲能的理解，也反映了新能源汽車的行業現狀和發展趨勢。

動力電池是新能源汽車成本的“大頭”占據全車成本的30%~40%，同時也是解決目前車主里程焦慮的關鍵。

在進入中國市場后，面對本土品牌的激烈競爭，為了保持毛利率和競爭力的平衡，特斯拉國產Model 3標準續航版采用了寧德時代的磷酸鐵鋰電池。LG化學和松下也是特斯拉的合作伙伴。

以進一步降本增效為目標，特斯拉很早就開始布局自主電池的業務，4680圓柱形電池將在明年正式“上車”。這款電池的目標是將成本砍掉86%，并將密度提升5倍。不排除未來特斯拉向市場供應4680電池的可能性。

隨著動力電池技術的成熟，未來新能源汽車的行駛里程將會進一步提高，成本會進一步下降。這一次，特斯拉又走在了前面。

所以在新能源汽車的兩個主要發展方向上，特斯拉都站在了“潮頭”。當然了，不僅僅是智能駕駛和動力電池業務，馬斯克對于未來人類的發展，有自己的一套看法。

上火星、腦機接口、清潔能源，這些存在于科幻世界中的Idea，都是硅谷“鋼鐵俠”馬斯克關注的領域。“我們失敗的可能性非常大，可是我還是要堅持最初的理想。”馬斯克說。

在今天這樣高估值的情況下，特斯拉還能不斷“打爆”空頭，市值開花節節高，一定程度上也是來自“市夢率”的推動。

小結

市場追捧特斯拉的“市夢率”本身并沒有什么問題。

在流動性充裕但經濟萎靡的情況下，熱錢勢必要流向一個具有故事性、高回報率的標的。而導致市場資金的充裕的系統性因素——新冠疫情——雖然會長期存在，但終將告一段落，市場的熱情也必然隨著流動性的減弱而回落。

在這樣的預期之下，即便業績穩定增長，又有誰能避免恐高呢?

特斯拉代表著新能源汽車行業的最高標準，包括蔚來和小鵬在內的造車新勢力，其創始人都公開表示自己對特斯拉的向往。但特斯拉也不可能一家獨大，因為在未來成熟的新能源汽車市場，對于汽車使用的需求將會變得多元化;產業鏈的成熟也必然對中國造車勢力的崛起產生主推作用。

對特斯拉抱有高期待是合理的，因為這畢竟是一家有夢想、有故事的公司，一路走來打爆了無數空頭“理性”的邏輯。但只有從短期的激情回到理性，我們才能真正看清一家公司應有的價值。