1950年6月25日凌晨，淮河爆發(fā)特大洪水。12年前蔣校長扒開花園口殃及淮河流域，許多堤壩被沖毀，幾千萬畝耕地年年受災(zāi)。為支援抗洪，山東濰坊大華機(jī)器廠趕制了一批柴油機(jī)。這種柴油機(jī)只有15馬力，卻已是當(dāng)年中國制造的頂尖水準(zhǔn)，工人們加班加點(diǎn)也只造出25臺(tái)。

 當(dāng)年的“大國重器”15馬力柴油機(jī)

到了改革春風(fēng)吹滿地的1983年，造不出重型卡車讓中國經(jīng)濟(jì)前進(jìn)的步伐總難輕盈。于是紅墻從奧地利引進(jìn)了斯太爾卡車項(xiàng)目，并向?yàn)H坊柴油機(jī)廠下達(dá)了試產(chǎn)1萬臺(tái)WD615柴油機(jī)，杭州汽車發(fā)動(dòng)機(jī)廠試產(chǎn)5千臺(tái)的任務(wù)。此時(shí)的濰柴廠正是當(dāng)年的大華廠改名而來，現(xiàn)在是上市公司——濰柴動(dòng)力(000338)。

01.銷量破百萬，業(yè)績卻顯疲態(tài)

相比汽油機(jī)，柴油機(jī)面對(duì)的用戶主要是大型車輛(卡車、大客車等)和各類移動(dòng)設(shè)備(泵車、起重機(jī)之類)生產(chǎn)商，其中車輛是最重要的基本盤。對(duì)于濰柴的基本盤，大家先看一張圖，感受一下山東國資的強(qiáng)悍: 

 來源：海德國際公開研報(bào)

除了濰柴，山東國資的家族譜系中有4家生產(chǎn)大型車輛和移動(dòng)設(shè)備的上市公司。2019年濰柴向這些關(guān)聯(lián)方的銷售金額約有42.3億。長年雄踞中國重卡銷量榜前五的中國重汽(000951)也于2019年與濰柴簽訂零部件互售協(xié)議(兩家之前多年不相往來)。2020年重汽將向?yàn)H柴采購14.7億以內(nèi)的零部件。算下來這些兄弟每年能給濰柴帶來至少60億的營收，雖然相對(duì)于濰柴2019年1743億的營收不算多，但足以成為一個(gè)穩(wěn)健的基本盤。而重啟合作的重汽帶來的增量更值得期待。

發(fā)展多年，濰柴打造了一條貫通發(fā)動(dòng)機(jī)、車橋、變速箱和液壓控制系統(tǒng)的“黃金產(chǎn)業(yè)鏈”，每一個(gè)環(huán)節(jié)的實(shí)力都屬于國內(nèi)第一梯隊(duì)。去年，這條產(chǎn)業(yè)鏈支撐著子公司陜西重汽的產(chǎn)銷量超過了20萬輛。兄弟能打兒子給力，濰柴這基本盤簡直穩(wěn)得沒誰了。

2020年中國柴油機(jī)總銷量同比增長18%達(dá)到634萬臺(tái)，濰柴的柴油機(jī)銷量也突破了百萬大關(guān)。但是，前三季度(年報(bào)預(yù)告未出)公司增收不增利，經(jīng)營現(xiàn)金流更由正轉(zhuǎn)負(fù)，業(yè)績略顯疲態(tài)。

 摘自《濰柴動(dòng)力2020年三季報(bào)》

而且，中國柴油機(jī)銷量自2013年起就沒有突破過700萬臺(tái)，2020年市場(chǎng)景氣的重要原因是國五升國六，大量國三標(biāo)準(zhǔn)車輛被提前淘汰。隨著疫情得到控制，今年經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)復(fù)蘇，柴油機(jī)需求很可能維持高位。但未來2到3年市場(chǎng)規(guī)模整體回落基本可以預(yù)見，濰柴的業(yè)績也可能受到?jīng)_擊。當(dāng)然，提高排放標(biāo)準(zhǔn)也抬升了行業(yè)門檻，很可能成為行業(yè)加速整合的契機(jī)。產(chǎn)業(yè)鏈完整、又有一群好兄弟的濰柴也可能抓住機(jī)會(huì)站得更高。

02.收獲大功率，布局氫能源

2009年，濰柴收購了法國老牌柴油機(jī)廠博杜安。這家企業(yè)在海洋動(dòng)力和柴油發(fā)電機(jī)技術(shù)上有深厚積累。經(jīng)過多年消化吸收，濰柴研發(fā)了M33和M55兩個(gè)系列大功率發(fā)動(dòng)機(jī)。前者主要針對(duì)海洋、鉆井機(jī)械和發(fā)電市場(chǎng)，后者主要服務(wù)于數(shù)據(jù)中心的發(fā)電需求。2019年，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能2萬臺(tái)的大缸徑高速柴油機(jī)制造基地竣工投產(chǎn)，今年有望滿產(chǎn)。在全球范圍內(nèi)，這是一個(gè)300多億美元的市場(chǎng)，濰柴的大功率柴油機(jī)布局或許到了收獲的時(shí)候。

 來源：海德國際公開研報(bào)

車用柴油機(jī)和船舶、電力柴油機(jī)等都是傳統(tǒng)能源發(fā)動(dòng)機(jī)。對(duì)于新能源發(fā)動(dòng)機(jī)，濰柴投下重注的方向是氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)。上月底，濰柴宣布產(chǎn)能2萬臺(tái)的氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)工廠正式投產(chǎn)，緊接著又透露公司搭載氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)的重卡已經(jīng)完成寒區(qū)測(cè)試，一派快馬加鞭的氣勢(shì)。去年底濰柴公布了非公開發(fā)行募資的預(yù)案，總共130億募資額中有20億投向氫燃料電池。

 摘自《濰柴動(dòng)力非公開發(fā)行預(yù)案》

按照我們?cè)?jīng)的認(rèn)知，氫燃料電池技術(shù)本身尚存在極大不確定性。不僅本田、大眾奔馳等廠商先后宣布停止氫燃料電池項(xiàng)目，歐洲卡車大廠斯堪維亞也宣布停止氫燃料電池研發(fā)。以目前的技術(shù)，從電網(wǎng)上取1度電來電解水制氫，再把這些氫送到車上發(fā)電，最終可供利用的電能只有0.3度左右;而如果把這1度電充入電動(dòng)車，最終可供利用的電能將近0.9度。近3倍的能量轉(zhuǎn)換效率差異決定了氫燃料電池很長時(shí)間內(nèi)都只能用在各城市示范工程的公交大巴上。不過，國內(nèi)光伏平價(jià)上網(wǎng)會(huì)成為2021年氫能源發(fā)展的一大催化劑。因?yàn)楣夥Y源在中西部較多，氫燃料電池相當(dāng)于把光伏發(fā)的電轉(zhuǎn)化為氫能源車的動(dòng)力。說到底還是便宜就能推廣的開，或許這是現(xiàn)在是個(gè)拐點(diǎn)。

氫燃料電池是重卡未來的一個(gè)必然選項(xiàng)，這也許是濰柴布局的根本原因。

國內(nèi)氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭億華通(688339)產(chǎn)能僅6千臺(tái)，2020年業(yè)績虧損還有一大堆爛賬收不回來，這讓人難免擔(dān)憂濰柴本已在飆升的應(yīng)收項(xiàng)目會(huì)不會(huì)進(jìn)一步失控?這需要考驗(yàn)公司整體的經(jīng)營能力，此刻下結(jié)論或許太早太草率。

 摘自《濰柴動(dòng)力2020年三季報(bào)》

所以，濰柴這2萬臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)到底準(zhǔn)備賣給誰，橙哥充滿了好奇。或許亞星客車(600213)和中通客車(000957)將會(huì)在濰柴的氫能戰(zhàn)略中扮演重要角色。

03.結(jié)語

去年濰柴推出了最高熱效率達(dá)到50%的柴油機(jī)，這也是現(xiàn)在地球上熱效率最高的柴油機(jī)。無論是產(chǎn)業(yè)鏈布局還是硬核“黑科技”，濰柴在世界范圍內(nèi)都屬于具備相當(dāng)實(shí)力的選手。

 濰柴新一代高端動(dòng)力WP3N

根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年1月份我國重卡銷量同比增長62%，環(huán)比增長73%，國內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)維持高景氣度。能否抓住這個(gè)有利的時(shí)間窗口在海外市場(chǎng)取得理想戰(zhàn)果決定了濰柴能否進(jìn)一步拉開與國內(nèi)對(duì)手的距離，能否加快追趕世界級(jí)廠商，只有交給時(shí)間來回答。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

相關(guān)證券：

濰柴動(dòng)力(000338)

中國重汽(000951)

億華通-U(688339)