上半年煤炭板塊持續(xù)跑輸大盤，特別是4月以來頻出的調(diào)控政策，使行業(yè)需求預(yù)期產(chǎn)生變化，而6月25日發(fā)改委宣布限制合同煤價(jià)后，市場(chǎng)對(duì)煤價(jià)預(yù)期更加悲觀，煤炭板塊加速下跌。

今年以來，煤炭板塊估值水平大幅下滑，從絕對(duì)估值水平看，煤炭股的動(dòng)態(tài)PE從年初的20倍左右，降至目前12倍的水平。長(zhǎng)江證券表示，假設(shè)下半年煤價(jià)環(huán)比下降10%，測(cè)算2010年EPS下調(diào)10.7%左右，對(duì)應(yīng)的PE仍僅為13.3倍。可以說，經(jīng)過前期股價(jià)調(diào)整，目前行業(yè)估值水平基本處于底部，向下空間不大，即使考慮盈利預(yù)期下調(diào)仍位于低點(diǎn)，較其他行業(yè)也有估值優(yōu)勢(shì)。而從長(zhǎng)期角度看，申銀萬國(guó)預(yù)計(jì)，未來十年行業(yè)收入與利潤(rùn)增速仍維持在10%以上，結(jié)合其他分紅率及股權(quán)成本率等指標(biāo)，推算煤炭板塊未來十年估值運(yùn)行中樞在16倍左右。

綜合來看，目前制約煤炭股表現(xiàn)的主要因素，在于市場(chǎng)對(duì)未來供需關(guān)系及煤價(jià)走勢(shì)的擔(dān)憂。但業(yè)內(nèi)認(rèn)為，雖然“三西”、內(nèi)蒙古、新疆及國(guó)外進(jìn)口增量可能帶來一定的供給沖擊，但供需總體平衡是未來十年總體趨勢(shì)，煤炭供過于求風(fēng)險(xiǎn)不大。從短期看，雖然下半年煤炭需求將受政策調(diào)控影響，但一方面從過去幾次房地產(chǎn)調(diào)控看，煤炭受到影響相對(duì)較小，加上保障性住房力度加大，將部分彌補(bǔ)投資需求下滑；另一方面，目前電力用煤進(jìn)入旺季，下游煤炭需求由前期補(bǔ)庫存需求轉(zhuǎn)為剛性需求，由歷年煤耗看，7、8月的火電發(fā)電量較5、6月平均高10%以上，而下半年環(huán)比較上半年高9%左右，因此短期煤炭需求將受夏季發(fā)電量增長(zhǎng)而受到支撐。同時(shí)，目前各地小礦整合仍在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)下半年將繼續(xù)影響供給。加上目前國(guó)際煤價(jià)較國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)并不明顯，且亞太地區(qū)旺盛的煤炭需求有望提升國(guó)際煤價(jià)，從而支撐國(guó)內(nèi)價(jià)格，在旺季因素、小礦整合和國(guó)際煤價(jià)高企三大因素影響下，短期內(nèi)行業(yè)基本面仍有支撐。

申銀萬國(guó)認(rèn)為，煤炭行業(yè)量?jī)r(jià)風(fēng)險(xiǎn)或在3季度集中釋放，屆時(shí)可能出現(xiàn)較好的投資時(shí)機(jī)，但煤炭行業(yè)大幅跑贏指數(shù)的基礎(chǔ)還不牢固，建議投資者選擇確定性較大的低估值品種進(jìn)行配置，如國(guó)投新集，煤氣化重估凈資產(chǎn)倍數(shù)已低于1，且未來增長(zhǎng)明確，具備較好的中期投資價(jià)值；而西山煤電、潞安環(huán)能和山煤國(guó)際2011年估值偏低，是反彈階段可首先關(guān)注的個(gè)股。