2月23日隔夜美股市場，特斯拉股價收跌8.55%，今天盤前又隨著美股期指暴跌再次暴跌8%。

就昨天的大跌，就讓公司首席執行官埃隆馬斯克凈資產蒸發152億美元，今年內又一次失去“世界首富”頭銜。這真是自去年9月以來特斯拉股價跌最慘的時日。

當然，體驗了這種坐滑梯感覺的，馬斯克絕不是一個人。過去10個交易日，特斯拉股票的獲利盤降到了21.06%。也就是說，有八成的特斯拉股東都在這一波回調中被埋了。

01

流動性收窄，槍打高估值

與特斯拉一同暴跌的，還有中概股新能源車三兄弟——蔚來、小鵬、理想。這三家公司的股價分別收跌7.92%、7.05%、6.7%;去年漲得很兇的芯片概念、電商概念、蘋果等科技股也都難逃下跌的命運。昨晚的隔夜美股的納斯達克指數，一共下跌了2.46%，今天盤前繼續大面積殺跌。

其實現階段美股高估值股票的大面積下跌，是有其基本邏輯的。

一方面，隨著市場對于經濟復蘇的預期開始升溫，大宗商品期貨迎來了一波行情，資金開始炒作大宗商品，增加了其他資產高估值資產“缺血”的壓力。

另一方面，現在的一個最大預期逆轉在于，在此前，市場普遍寄希望于談判已久的1.9萬億美元的新一輪刺激方案的落到給市場帶來更多流動性，但如今時隔不久，風向卻轉到了美聯儲在未來加息概率的抬頭。

隨著美國經濟的復蘇，為防止未來通脹增長過快，美國美聯儲勢必會開始考慮減少刺激、收緊市場流動性。現在越來越多的機構加入了預期將來會加息的陣營。

美聯儲此前為應對疫情的無限量QE，已經消耗了大部分的貨幣政策操作空間，截至目前美聯儲已將基金利率降至0.25%的極低水平，且明確表示不會出現負利率。那么無論經濟是否復蘇，在利率工具上都只存在加息一個選項了。

可是加息對市面上許多金融資產來說，將是一記大范圍的價格打擊。由于加息，固定收益資產預計將受到大面積拋售，進一步拉升美債的收益率。事實上就在上周，美國市場實際利率最終出現了自去年3月份以來的最大漲幅，10年期美債收益率升至1.36%，為疫情爆發以來的最高水平。

這樣一來，厭惡風險型投資者就可能拋售股票，重返國債和企業債，以獲得更有意義的回報。這對于前期已經漲到極高估值水平的新能源汽車、芯片、電商等板塊造成了強大的下行壓力。這一點在近期的A股已經得到了證明。

02

特斯拉的高估值還能撐多久?

在過去一年中，受益于市場的追捧，特斯拉的股價表現堪稱現象級——從2020年初到2021年初的高點，市值翻了12倍有余，打爆了無數資金雄厚的空頭。

馬斯克還是操縱估值的高手。除了幫助特斯拉把PE估值提升到1000多倍以外，最近還在美股散戶和機構之間，拉高了多只個股和虛擬貨幣的估值。

可股票暴漲的一個前提，就是買家手里都有錢。

而買家手里沒錢的時候，怎么上來的，就會怎么下去。

維系特斯拉高估值的，是有其一套獨特的邏輯。

現在，特拉斯的三大最明顯特性：成長性、市場地位以及高估值，三者相輔相成，形成促使特斯拉市值不斷飆升的飛輪。

特斯拉汽車業務從2019年下半年開始銷量井噴，并通過不斷價格下探來搶占市場份額，在中國市場橫掃眾多競爭者，而實際上通過自主軟件技術獲得了高額利潤。這是由業績基本面帶來的估值提升。

特斯拉的自主電池、電機、軟件、充電設施等核心技術布局，使得公司技術和商業壁壘短期內很難被突破，維持了新能源汽車龍頭的市場地位和品牌溢價。

另外SpaceX和腦機接口等等科幻概念，也拔高了這家公司的“市夢率”。

馬斯克的火星計劃聽起來很懸，但馬斯克確實也在拿真金白銀往里砸，促成了SpaceX最近的多次發射。沒有人能夠想象，在火星愿景照進現實之后，能夠產生多大的商業利潤，這就留下了講故事的空間。所以在SpaceX上市之前，有“信仰”的投資者也會拿出真金白銀來支持特斯拉這只標的。

可更長時間跨度下，特斯拉的高估值真的可持續嗎?

汽車業務是特斯拉93.68%的收入來源，然而長期以來的降價促銷策略，可能很快會撞到不可持續的天花板。事實上，特斯拉很早就開始殫精竭慮以控制成本。

在過去，“毛利換市場”的策略讓特斯拉不斷提升市場份額。而在這種策略如果來到了天花板，那就意味著特斯拉改變其策略。在摩根大通看來，隨著汽車整車業務的利潤接近瓶頸，特斯拉勢必會將軟件生態作為下一個增長極。

然而去年新能源汽車板塊的強勁走勢，反映了資本對于這一賽道的認可，同時標志著競爭已經進入下半場。有機會的地方就會有資源——蘋果、谷歌、Uber、百度、華為、阿里巴巴等科技巨頭已經相繼入局新能源汽車賽道，與傳統造車勢力展開合作。

特斯拉的技術進步必須跑贏上面這些財大氣粗的技術巨頭。

如果特斯拉以這些科技巨頭為估值錨，恐怕就要跌慘了。即使在目前流動性很強的情況下，雖然這些科技股都漲瘋了，目前谷歌的PE估值僅為28倍，蘋果33倍，百度70倍，它們都是有很強的業績利潤支撐的。

而且與這些科技公司相比，特斯拉目前顯然不具備盈利能力的優勢，甚至特斯拉現在從比特幣投資中獲得的利潤都比它賣出賺得多(在今天比特幣崩盤之前)。

其次，無論是如今的汽車市場，還是未來新能源汽車市場，都必將是需求、供應多元化的。通用、蔚來、小鵬等車企在軟件生態上猛追特斯拉，在一些技術上，特斯拉還面臨大眾、豐田、比亞迪等競爭者。在各種各樣的需求面前，特斯拉不可能一家獨大。

也就是說，將來一眾競爭對手(無論是誰)的崛起勢必會擠占掉特斯拉的市場空間，無論它再如何強大。

現在這些傳統車企已經快馬加鞭轉型電動化，開始對特斯拉進行“反撲”。

比如2020年下半年，大眾推出了其模塊化電動平臺(MEB)的首款車型，截至2020年12月，在歐洲銷量奪得冠軍，比特斯拉Model 3銷量高出14%。

隨著大眾汽車公司在電動化方面的巨額投資開始獲得回報，未來5年，大眾很可能超越特斯拉，成為全球最大的新能源汽車生產商。

相比之下，特斯拉目前的市值是大眾的6倍還多，但大眾的PE估值進出在21.5倍的水平，略高于汽車行業的估值。如果錨定了這個水位來看估值，特斯拉的泡沫不止一星半點。

在流動性預期收緊的情況下，市場資金肯定更愿意選擇估值沒那么夸張的優質資產，而不是特斯拉這種估值已經漂到宇宙深空的公司。

03

小結

不可否認的是，特斯拉確實擁有很強大的護城河，面對科技巨頭，特斯拉有車主基數的加持;面對傳統車企和造車新勢力，特斯拉擁有技術的優勢。

且不了因市場流動性收窄預期對特斯拉的估值沖擊，僅是從其汽車賽道的市場份額在未來逐漸壓縮的預期，都是其需要面對的壓力。

同時在資本以及眾多科技、造車大佬入局新能源車賽道的當下，全球市值最大車企的估值，又能續航多遠呢?

一旦特斯拉的汽車業務的增長預期被壓縮，那么它的科幻業務的估值能不能讓特斯拉繼續風光呢?

在這里必須留下一個大大的問號。

所以雖然看上去特斯拉還能繼續高光下去相當長一段時間，但事實上留給特斯拉高估值神話驗證的時間其實真不多了。

相關證券：

特斯拉(TSLA)