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電動(dòng)車新勢(shì)力,敗走華爾街?

2021-03-15 08:23:25 子彈財(cái)經(jīng)   作者: 流浪法師  

赴美上市的三大造車新勢(shì)力——蔚來(lái)(NIO.N)、理想汽車和小鵬汽車,自去年起便被人們昵稱為“電動(dòng)車三傻”,這個(gè)來(lái)自于《極限挑戰(zhàn)》“極限三傻”的稱呼,暗含著“傻人有傻福”之意。不過(guò),最近“三傻”的運(yùn)氣沒(méi)之前那么旺了,而是陷入了“集體尷尬”的境地。

近期,理想、蔚來(lái)、小鵬都公布了2020年財(cái)報(bào),總體來(lái)看,情況樂(lè)觀,數(shù)據(jù)亮眼,三者毛利率均轉(zhuǎn)正,并且攢了一大筆足夠“度過(guò)難關(guān)”的現(xiàn)金。

一切看起來(lái)都在變好,除了股價(jià)。截至3月11日收盤,蔚來(lái)、理想和小鵬的股價(jià)均呈腰斬之勢(shì)。其中,蔚來(lái)的股價(jià)為41.32美元,較最高點(diǎn)66.99美元下跌44.49%;理想汽車報(bào)收于23.34美元,較最高點(diǎn)的47.7美元跌去51.06%;小鵬汽車股價(jià)30.7美元,較最高點(diǎn)的74.49美元下跌58.78%。

資本市場(chǎng)長(zhǎng)期看好新能源汽車,但在短期內(nèi)“身體也很誠(chéng)實(shí)”——拋售跑路。2月上旬,高瓴資本公布了截至2020年第四季度末的美股持倉(cāng)情況。文件顯示,張磊已經(jīng)清倉(cāng)了持有的理想、小鵬、蔚來(lái)三家公司的全部股份。

我們不得不面對(duì)這樣一個(gè)問(wèn)題:造車新勢(shì)力股價(jià)是否存在泡沫,其股價(jià)暴跌背后是短期的調(diào)整還是資本市場(chǎng)在糾錯(cuò)?

1、業(yè)績(jī)向上,股價(jià)向下

“我在2019年6月提到,蔚來(lái)汽車的股票有可能會(huì)歸零,但現(xiàn)在我不這么認(rèn)為。”投資媒體Investor Place撰稿人文斯·馬丁在3月9日的一篇文章中說(shuō)道。

2019年是蔚來(lái)的“危難之年”,其一年虧損16億美元,并在第四季度財(cái)報(bào)中表示其現(xiàn)金流不足以維持蔚來(lái)一年的運(yùn)營(yíng)。然而,在2020年,局面逆轉(zhuǎn),蔚來(lái)發(fā)布2020年第四季度及2020年財(cái)報(bào)顯示,蔚來(lái)賬上現(xiàn)金流增加415.1億元至425億元。除卻現(xiàn)金流外, 蔚來(lái)在2020年交付汽車超過(guò)4.37萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)112.6%。

不過(guò),在數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好的同時(shí),蔚來(lái)的持續(xù)虧損也無(wú)法讓人忽視。數(shù)據(jù)顯示,蔚來(lái)2020年Q4凈虧損13.9億元,環(huán)比擴(kuò)大32.6%,全年凈虧損為53.04億元。

在發(fā)布財(cái)報(bào)后,蔚來(lái)股價(jià)應(yīng)聲下跌,在3月3日更是下跌超10%,原因是蔚來(lái)的虧損情況超出了分析師預(yù)期。但在文斯·馬丁看來(lái),即使蔚來(lái)調(diào)整后每股虧損為14美分,但虧損的責(zé)任不在蔚來(lái),其虧損超出預(yù)期是外幣匯率所致。

雖然股價(jià)下跌,但美股分析師約翰·羅斯韋爾依然調(diào)高了蔚來(lái)的目標(biāo)價(jià)。他認(rèn)為,即使蔚來(lái)股價(jià)下跌,但其基本面并沒(méi)有根本改變,蔚來(lái)持有足夠的現(xiàn)金流,并且有望在2022年推出兩款新的轎車車型。此外,德意志銀行分析師Edison Yu也將蔚來(lái)目標(biāo)價(jià)上調(diào)至70美元,評(píng)級(jí)為“買入”。

業(yè)績(jī)向好但股價(jià)下跌的尷尬,同樣發(fā)生在理想汽車身上。

在蔚來(lái)發(fā)布年報(bào)的前一周,理想公布了2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù):全年總營(yíng)收94.6億元,凈虧損1.52億元,同比大幅下降94%,毛利率高達(dá)16.4%,并且第四季度實(shí)現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的盈利。

2020年,僅有理想ONE這一款車型的理想汽車交付量達(dá)3.26萬(wàn)輛,比有三款車型的蔚來(lái)僅低了1.11萬(wàn)輛,位列新勢(shì)力車企銷量排行榜的亞軍,與此同時(shí),理想汽車的虧損僅為蔚來(lái)的三十四分之一。

但資本市場(chǎng)沒(méi)有買理想的賬,財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日,理想汽車股價(jià)下跌9.8%,第二天再度下跌1.92%。這并非理想股價(jià)下跌的開始,自2020年11月下旬開始,其股價(jià)就一直震蕩下滑,截至3月11日收盤,理想汽車已較最高點(diǎn)的47.7美元跌去51.06%。

下跌背后,理想也面臨比小鵬和蔚來(lái)更大的利空。2月10日,上海發(fā)布《上海市鼓勵(lì)購(gòu)買和使用新能源汽車實(shí)施辦法》,通過(guò)差異化安排,加大了對(duì)純電動(dòng)汽車的支持力度,并明確自2023年1月1日起,對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買或受讓插電混動(dòng)汽車的,不再發(fā)放專用牌照額度。

這意味著,自2023年開始消費(fèi)者在上海買理想ONE只能用燃油車指標(biāo)。“上海作為國(guó)內(nèi)最大的新能源市場(chǎng)之一,新政策具有風(fēng)向標(biāo)的意義,如果國(guó)內(nèi)其他省市跟進(jìn)上海的政策,理想的銷量會(huì)受到一定打擊,導(dǎo)致銷量增速放緩。”蓋世汽車研究院高級(jí)分析師張志文對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示。

如果說(shuō)理想股價(jià)下跌的原因之一是政策利空,那么小鵬汽車股價(jià)下跌就是被銷量拖累。2021年2月,造車新勢(shì)力的銷量均有不同程度的下跌,其中蔚來(lái)環(huán)比下跌22.8%,理想環(huán)比下跌57.24%,小鵬則下跌63.04%。

“對(duì)新勢(shì)力這種處于成長(zhǎng)期的公司而言,其產(chǎn)品的銷量會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生直接影響。”汽車分析師周濤對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示。

不過(guò)好消息是,小鵬交出了一份漂亮的2020年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示,小鵬2020年全年毛利率為4.6%,銷售毛利率為3.5%,實(shí)現(xiàn)全年毛利轉(zhuǎn)正。

即使股價(jià)雪崩,但小鵬仍被部分投資機(jī)構(gòu)看好。德意志銀行在2月底的一份報(bào)告中將小鵬汽車評(píng)級(jí)為“買入”,在報(bào)告中,分析師表示看好小鵬的原因不在于其銷量,而在其自動(dòng)駕駛技術(shù)。

“我對(duì)小鵬汽車的看法沒(méi)有改變,我相信到明年這個(gè)時(shí)候,小鵬的股價(jià)會(huì)漲到75美元。”分析師伊恩·庫(kù)珀表示。此外,周濤也認(rèn)為,造車新勢(shì)力短期內(nèi)股價(jià)下跌并不是壞事,“這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是很好的投資機(jī)會(huì)”。

2、造車新勢(shì)力的瓶頸

造車新勢(shì)力股價(jià)下跌,一大因素是美股的宏觀環(huán)境。

基準(zhǔn)10年期的美國(guó)國(guó)債收益率在近期不斷攀升,使得許多美股投資者拋售了造車新勢(shì)力這樣具有投機(jī)性估值的成長(zhǎng)型股票。而隨著特斯拉股價(jià)在近兩個(gè)月的暴跌,美股市場(chǎng)上對(duì)新能源汽車股票的恐慌也在蔓延。

除卻美股大環(huán)境的影響外,來(lái)自汽車行業(yè)的利空也在加劇投資者的恐慌。

浦銀國(guó)際在其研報(bào)中表示,造車新勢(shì)力目前的股價(jià)仍受到季節(jié)性因素以及潛在的供應(yīng)鏈短缺因素影響。基于這樣的判斷,浦銀國(guó)際分析師沈岱將造車新勢(shì)力短期內(nèi)評(píng)級(jí)調(diào)至“賣出”,并將新勢(shì)力估值回調(diào)至2020年7-8月之間的汽車市場(chǎng)復(fù)蘇初期的估值。

當(dāng)前,造車新勢(shì)力面臨的供應(yīng)鏈潛在風(fēng)險(xiǎn)主要是動(dòng)力電池及車規(guī)級(jí)芯片。以蔚來(lái)為例,即使蔚來(lái)汽車CEO李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示公司仍有足夠的芯片來(lái)滿足第二季度的生產(chǎn)目標(biāo),但巴克萊汽車分析師布萊恩·約翰遜(Bryan Johnson)仍擔(dān)憂芯片將在2021年給蔚來(lái)造成大麻煩。

“因芯片短缺的問(wèn)題,2021年全球智能汽車的產(chǎn)能將減少約100萬(wàn)輛。”萊恩·約翰遜在其報(bào)告中表示。

“長(zhǎng)期的話,我們正在密切關(guān)注芯片的供應(yīng),以隨時(shí)了解芯片供應(yīng)對(duì)我們供應(yīng)鏈的整體影響。但是在短期內(nèi),芯片短缺不會(huì)對(duì)我們?cè)斐捎绊憽?rdquo; 小鵬汽車總裁顧宏地在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中強(qiáng)調(diào),相比起大型OEM,產(chǎn)量相對(duì)較小的小鵬汽車解決芯片短缺問(wèn)題更為靈活,目前公司的芯片供應(yīng)可以維持兩到三個(gè)月。

在汽車行業(yè)“缺芯”的當(dāng)下,造車新勢(shì)力們還缺動(dòng)力電池。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)上,李斌表示電池供應(yīng)、特別是100度電池供應(yīng)量是一個(gè)瓶頸,這導(dǎo)致目前整車產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到每月1萬(wàn)輛的蔚來(lái)只能繼續(xù)維持每月7500輛,這樣的情況將持續(xù)到今年7月。

在電池焦慮的當(dāng)下,小鵬也對(duì)產(chǎn)品做出調(diào)整,推出磷酸鐵鋰版小鵬P7和小鵬G3。此舉雖讓車型的續(xù)航里程下降,但也降低了小鵬車型的購(gòu)買門檻,或?qū)?duì)小鵬的銷量起到正面影響。

供應(yīng)鏈產(chǎn)能短缺固然會(huì)對(duì)新勢(shì)力產(chǎn)生影響,但分析師張志文在這個(gè)問(wèn)題上相對(duì)樂(lè)觀:“新勢(shì)力當(dāng)前的產(chǎn)能和銷售體量并不是很大,頭部企業(yè)一年也就幾萬(wàn)輛,缺芯問(wèn)題應(yīng)該影響不大,但對(duì)于特斯拉這種體量的車企影響就比較大,相對(duì)而言車企體量越小影響越小。”

在張志文看來(lái),造車新勢(shì)力面臨最大的瓶頸仍是產(chǎn)品“真空期”。公開信息顯示,小鵬的下一款新車型小鵬P5將在2021年第四季度上市,而蔚來(lái)的ET7定檔2022年,理想的純電車型則要等到2023年。

“2月新勢(shì)力的銷量環(huán)比都是下降的,和2020年12月的銷量差不多,在銷量觸及飽和產(chǎn)能的情況下,如果沒(méi)有新車型投放刺激市場(chǎng)的話,他們未來(lái)短期內(nèi)的銷量增長(zhǎng)是相對(duì)有限的。”張志文對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」說(shuō)道。

浦銀國(guó)際也在其研報(bào)中預(yù)測(cè),當(dāng)造車新勢(shì)力銷量觸及產(chǎn)能天花板時(shí),新勢(shì)力的股價(jià)就會(huì)開始回調(diào)。

因此,當(dāng)銷量增長(zhǎng)即將觸及瓶頸時(shí),造車新勢(shì)力選擇拓寬銷售渠道。

據(jù)蔚來(lái)在財(cái)報(bào)會(huì)議中披露,未來(lái)公司還將在充換電網(wǎng)絡(luò)和銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)方面進(jìn)行積極擴(kuò)張。2021年,只要是有奔馳、寶馬、奧迪的地方,蔚來(lái)的線下門店都將完成覆蓋,即便“很多都是三、四線城市”。而理想也在財(cái)報(bào)中表示,公司在2021年預(yù)計(jì)擴(kuò)張到200家門店,覆蓋100座城市。

不過(guò),當(dāng)蔚來(lái)和理想還在擴(kuò)展國(guó)內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)時(shí),小鵬已經(jīng)把車運(yùn)到挪威賣了。2020年底,小鵬汽車在其公眾號(hào)宣布首批向挪威市場(chǎng)出口的G3車型已進(jìn)行交付。

出海或許是個(gè)路子,但一定不會(huì)好走。“智能汽車出海肯定還要做本地化開發(fā),這又是一筆開銷,而且客場(chǎng)作戰(zhàn)挑戰(zhàn)更大。打個(gè)比方說(shuō),蔚來(lái)出海后還能做到像國(guó)內(nèi)這樣優(yōu)質(zhì)的服務(wù)嗎?”張志文說(shuō)。

造車新勢(shì)力短期內(nèi)的瓶頸清晰可見,投資機(jī)構(gòu)也紛紛對(duì)新勢(shì)力的2021年成績(jī)做出預(yù)測(cè)。約翰·羅斯韋爾認(rèn)為蔚來(lái)2021年的銷量將達(dá)到9.7萬(wàn)輛,若芯片供應(yīng)情況好轉(zhuǎn),銷量將超過(guò)10萬(wàn)輛。中金公司也表示蔚來(lái)2021年銷量將保持高位,并維持85美元的目標(biāo)價(jià)。

與投資機(jī)構(gòu)相比,汽車行業(yè)觀察機(jī)構(gòu)蓋世汽車研究院的預(yù)測(cè)更為保守。通過(guò)對(duì)供應(yīng)商數(shù)據(jù)的采集分析,蓋世汽車研究院預(yù)測(cè)蔚來(lái)2021年的銷量為7.5-8.2萬(wàn)輛;小鵬汽車2021年銷量為4-4.8萬(wàn)輛;理想汽車2021年銷量為5.8-6.5萬(wàn)輛。

3、股價(jià)還有多少想象空間?

在5年以及更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間內(nèi),造車新勢(shì)力都定下了有些激進(jìn)的目標(biāo)。

理想汽車財(cái)報(bào)發(fā)布前夕,理想汽車創(chuàng)始人李想在公司內(nèi)部信中為理想汽車定下了“2025年拿下20%市場(chǎng)份額”的目標(biāo),并表示公司將在2030年成為全球第一智能電動(dòng)車企業(yè)。蔚來(lái)汽車總裁秦力洪則在接受采訪時(shí)表示,2025年蔚來(lái)將成為全球高端車市場(chǎng)主要玩家。

盡管造車新勢(shì)力們?cè)阡N量及體量上較傳統(tǒng)車企有較大差距,但從市值角度出發(fā),造車新勢(shì)力在資本市場(chǎng)的存在感已算得上是“主流玩家”。即使造車新勢(shì)力股價(jià)下挫,但其市值仍遠(yuǎn)超福特、上汽集團(tuán)等車企。

面對(duì)造車新勢(shì)力的高估值,小鵬汽車創(chuàng)始人何小鵬也曾公開回應(yīng):汽車和手機(jī)有兩種完全不同的估值系統(tǒng),對(duì)于手機(jī)行業(yè)來(lái)說(shuō),智能化、高毛利、對(duì)未來(lái)的變革,是資本市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)。如今,智能汽車也有了這些特點(diǎn)。

隨著汽車新四化浪潮的推進(jìn),“軟件定義汽車”成為所有智能汽車品牌的新故事。李斌表示蔚來(lái)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)NAD(NIO Autonomous Driving)和AD as a service必是長(zhǎng)期收入來(lái)源。

但在張志文看來(lái),這個(gè)新故事還沒(méi)有到來(lái)。“靠軟件賺錢確實(shí)有很大的想象空間,但目前新勢(shì)力的汽車保有量還很小,在相關(guān)軟件滲透率較低的情況下,新勢(shì)力想要靠軟件盈利還是很困難的,畢竟這一塊研發(fā)投入還很大。”他說(shuō)。

與更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)相比,周濤則認(rèn)為短期內(nèi)對(duì)新勢(shì)力股價(jià)影響最大的還是盈利,只有盈利了造車新勢(shì)力的故事才能講下去,市值和股價(jià)才會(huì)有更大的想象空間。

然而,從目前來(lái)看,造車新勢(shì)力想要盈利還需要一段時(shí)間。根據(jù)國(guó)信證券發(fā)布的研報(bào),要想實(shí)現(xiàn)盈利,蔚來(lái)的銷量規(guī)模要達(dá)到18萬(wàn)輛,理想應(yīng)達(dá)到6萬(wàn)輛,小鵬要達(dá)到12萬(wàn)輛。

一個(gè)好消息是,與一年前行業(yè)動(dòng)蕩起伏不同,現(xiàn)在造車新勢(shì)力手上已然有了更多的籌碼。周濤認(rèn)為,未來(lái)造車新勢(shì)力的格局還是會(huì)有變化的,但是變化不會(huì)那么劇烈了,因?yàn)槲祦?lái)、小鵬和理想都已站穩(wěn)腳跟,而且在資本市場(chǎng)也有一個(gè)比較高的認(rèn)可度。

“造車新勢(shì)力要想成為'汽車界蘋果'還是有機(jī)會(huì)的,美國(guó)市場(chǎng)孕育出了特斯拉這樣的巨頭,中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)這么大,未嘗不能孕育出巨頭,這些新勢(shì)力也有可能會(huì)變成全球龍頭。”一位汽車行業(yè)觀察人士對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示。

除卻長(zhǎng)遠(yuǎn)的想象和短期的瓶頸,赴港上市也將成為影響新勢(shì)力未來(lái)股價(jià)的因素之一。3月9日,路透社報(bào)道,小鵬汽車、蔚來(lái)汽車和理想汽車正在與數(shù)家銀行商討在香港發(fā)行股份,據(jù)悉是三家電動(dòng)車企業(yè)計(jì)劃尋求今年在香港上市,籌資總額為50億美元。

這也意味著,造車新勢(shì)力們將有更多彈藥去面對(duì)未來(lái)的廝殺。




責(zé)任編輯: 李穎

標(biāo)簽:電動(dòng)車新勢(shì)力,造車新勢(shì)力