事件：

公司發(fā)布2020 年年度報告，公司2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入190.57 億元，同比增長12.85%;實現(xiàn)歸母凈利潤10.89 億元，同比增長20.51%。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額28.6 億元，同比增長14.0%。

投資要點：

業(yè)績略低于預(yù)期，2020 年歸母凈利潤同比增長20.51%。公司2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入190.57 億元，同比增長12.85%;歸母凈利潤10.89 億元，同比增長20.51%。公司業(yè)績同比上升主要歸因于(1)2020 年光伏新能源行業(yè)及半導體行業(yè)市場景氣度顯著提升，公司市場占有率提升;(2)光伏材料研發(fā)創(chuàng)新成果顯著，技術(shù)進步提升原有光伏材料產(chǎn)能的貢獻占比近20%，產(chǎn)品入檔率上升，優(yōu)化公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、降低單位投資成本;(3)天津DW 智慧工廠光伏晶片人均勞動生產(chǎn)效率上升300%以上;(4)2020 年下半年，G12 產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴張超出預(yù)期，生態(tài)加速成熟。

新能源材料業(yè)務(wù)：210 硅片下游推廣順利，擬于寧夏銀川加碼50GW 產(chǎn)能。報告期內(nèi)，公司新能源材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入168.29 億元，同比增長12.78%;實現(xiàn)太陽能硅片銷量63.33 億片(折算為G1)，同比增長24.90%;毛利率為17.89%。報告期末，中環(huán)單晶總產(chǎn)能55GW，其中G12 產(chǎn)能占比已達40%。2021 年2 月，公司公告擬在銀川市投資建設(shè)50GW(G12)太陽能級單晶硅材料智能工廠及相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)項目，采取“代建+租賃+回購”的運營模式，建成后公司單晶總產(chǎn)能將達135GW以上，G12 產(chǎn)能將達100GW 以上。

半導體材料業(yè)務(wù)：12 英寸大硅片量產(chǎn)供應(yīng)取得重大突破，國際化銷售能力進一步增強。報告期內(nèi)，公司半導體材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入13.51 億元，同比增長23.08%;實現(xiàn)銷量627.25 百萬英寸，同比增長38.74%;毛利率為23.07%。報告期內(nèi)，公司12 寸晶圓在關(guān)鍵技術(shù)、產(chǎn)品性能質(zhì)量取得重大突破，已量產(chǎn)供應(yīng)國內(nèi)主要數(shù)字邏輯芯片、存儲芯片生產(chǎn)商;傳統(tǒng)的功率半導體產(chǎn)品用硅片(5 寸、6寸、8 寸)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。公司積極擴展全球化營銷及服務(wù)能力，2020 年公司海外銷售占比達40%。

上調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級：公司是國產(chǎn)半導體大硅片龍頭，G12 鞏固單晶硅片龍頭地位。考慮到公司210 硅片產(chǎn)能釋放進度有望超預(yù)期，210 硅片處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，且價格及成本端存在一定優(yōu)勢，新能源材料業(yè)務(wù)有望迎來量利齊升。同時隨著公司在財務(wù)費用管控、供應(yīng)鏈管理、運營模式轉(zhuǎn)變等的持續(xù)改善，有望進一步釋放業(yè)績空間。我們上調(diào)公司2021-2022 年盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤分別為23.09 億元、30.84 億元(上調(diào)前分別為19.95 億元、25.28 億元)，新增公司2023 年盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤為40.78 億元，對應(yīng)2021-2023 年EPS 分別為0.76、1.02 和1.34 元/股，對應(yīng)PE 分別為36、26 和20 倍，維持“增持”評級。

風險提示：半導體客戶開拓不達預(yù)期;光伏需求不達預(yù)期。