推薦邏輯：公司是川渝電網中最大的清潔能源供應商清潔能源龍頭之一。我們看好公司的長期價值：①電力行業穩健增長，在碳達峰、碳中和背景下，清潔能源發電受到重點支持，公司作為水電龍頭企業之一，行業整體供給穩定，優質資產稀缺性強，公司有望持續受益于行業增長及政策支持。②雅礱江中游投產在即，助力公司二次飛躍。雅礱江水電投資收益占公司利潤總額的95%以上，中游投產在即有望助力公司業績二次飛躍。公司自建及收購水電戰略持續推進，多方位開拓業務。③公司上市以來持續分紅，19 年分紅比例達約50%，穩健性強，具備類債屬性。

2021 雅礱江水電兩楊機組投產在即，助力業績二次飛躍。雅礱江下游電站裝機1470 萬千瓦已全部開發完畢，中游裝機約1185 萬千瓦，由于落差大若全部投產后對應實際裝機與下游裝機水平接近。目前在建的最主要為兩河口及楊房溝電站，兩河口(300 萬千瓦)計劃在2021 年底首臺機組發電，2023 年底工程竣工;楊房溝(150 萬千瓦)計劃2021 年11 月投產發電，2022 年工程竣工。

兩河口與楊房溝水電站的投產帶來的水庫增發效應以及豐枯調節作用將帶來可觀的利潤增量，21 年首投后有望助力公司2-3 年業績二次飛躍。

集團承諾優質資產整合，項目拓展多路奮進。公司背靠川投集團，得到多方面支持先后注入嘉陽電力、二灘水電、川投電力等資產，促進公司業績和規模的快速提升。此外，2019 年成功收購攀枝花華潤水電開發有限公司60%股權，控股開發銀江水電站，實現了公司自主控股開發建設大型水電站的新突破。2020年公司向全資子公司川投電力增資12.2 億收購信達資產所持水電資產包等等，項目拓展多路奮進，進一步提升公司在清潔能源領域的核心競爭力和影響力。

分紅比例較高，后續變化值得期待。公司上市以來分紅18 次，累計分紅76.8億元，分紅率達28.4%，2019 年公司分紅比例明顯提升，股利支付率達到50.8%，中長期公司持續投產，經營穩健后，期待分紅比例有所提升。

盈利預測與投資建議。公司完成40 億元可轉債發行后助力水電站建設，控股股東持續增持彰顯對公司長期發展信心，預計2020-2022 年公司EPS 為0.71 元、0.80 元及0.90 元，對應PE 為16x/15x 和13x，首次覆蓋，“買入”評級，給予2022 年16Xpe，對應目標價14.4 元。

風險提示：上網電價下調、來水偏枯、兩楊電站投產進度低預期等。