公司公告：2020 年實現營收、歸上凈利、扣非凈利約42.8、11.2、9.9 億元，同比增長35.6%、31.3%、31.6%。公司預計Q1 實現歸上凈利和扣非凈利3.9-4.5和3.7-4.3 億元，同比增長182.1-225.5%和251.3-308.2%。此外，公司擬使用2-4 億元，以不超過180 元/股的價格回購公司股票，主要用于實施股權激勵或員工持股計劃，回購期限為2021 年3 月17 日起的12 個月內。

2020 年業績較快增長，21Q1 繼續增長。2020 年業績保持較快增長，主要系1)上海恩捷實現營收、凈利潤26.5、9.6 億元，同比增長35.63%、11.26%;2)蘇州捷力并表后新增盈利能力更強的消費類電池隔膜業務，自去年3 月并表后對上市公司貢獻2.2 億元利潤;3)原有主業快速增長。21Q1 業績同比高增長，主要系出貨大幅增長;業績環比基本持平，主要系1)CATL 出貨占比提升，影響單平利潤;2)費用計提較多。

上海恩捷動力業務分析。2020 年上海恩捷出貨約9.4 億平，同比增長約18%，其中Q4 出貨3.8 億平，同比增長約46%，Q4 公司動力電池隔膜出貨恢復快速增長。估算2020 年單平凈利0.85 元，下半年超過0.9 元/平，主要系海外客戶出貨加速。21Q1 公司出貨約5.4 億平，同比增長225%，其中上海恩捷約4.3 億平，同比增長225%;估算上海恩捷單平凈利較20Q4 有所下滑，主要系1)CATL 出貨規模較大，在公司出貨占比6 成左右，影響單平利潤;2)公司計提較多獎金、研發費用等。

蘇州捷力保持較強的盈利能力。2020 年捷力出貨約2.5-2.6 億平，其中Q4出貨約0.8-0.9 億平。估算Q4 歸屬上市公司利潤接近0.9 億元，預計Q4 單平凈利在1 元左右，盈利能力較強，主要系消費類電池隔膜價格和盈利能力均維持在較強水平。此外，公司收購重慶鈕米進一步強化在消費類電池隔膜布局。21Q1 捷力+紐米約1.1 億平，去年同期還未完全并表，今年貢獻業績。

繼續擴張，在海外市場有望突破與放量。公司動力電池隔膜海內外客戶持續放量，在今年底將具備40 億平以上產能。同時，公司成功并購蘇州捷力和鈕米科技，強化消費電池隔膜領域布局，其中捷力產能4 億平以上，鈕米產能近1 億平(工藝改造后達1.4 億平)。此外，公司與celgard 合作，布局干法，形成隔膜全品類布局。

投資建議。維持“強烈推薦-A”投資評級，調整目標價為140-145 元。

風險提示：產能釋放不達預期、海外客戶開拓進展不及預期、競爭過于激烈導致盈利能力低于預期。